Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков


[29.02.2008]  Банк Москвы    pdf  Полная версия
Долговые рынки

Еще одно испытание ликвидностью

Внутренний рынок

Последние два дня торгов продемонстрировали, что рублевый рынок понятия не имеет, как действовать дальше. Падать ниже он уже не способен: спрэд выпуска ОФЗ-46018 к России’30 достиг 130 б. п. – абсолютный максимум с момента размещения выпуска ОФЗ-46018. Длинные ОФЗ сейчас находятся на чуть более высоких уровнях, чем те, на которых выставлял биды ЦБ прошлой осенью. ены корпоративных выпусков вчера почти не претерпели изменений – наблюдались даже робкие покупки в некоторых бенчмарках: например, выпуск Газпром-6 вырос на 40 б. п. (-31 б. п. в доходности), Газпром-9 поднялся в цене на 25 б. п. (-6 б.п.), ЛУКОЙЛ-3 и ЛУКОЙЛ-4 прибавили 4-5 б. п.

Ситуация на денежном рынке стремительно ухудшается

Тем временем условия на денежном рынке начали ухудшаться: объем операций РЕПО с ЦБ вчера достиг 193.5 млрд руб. – максимальный объем с конца ноября. ЦБ предсказывает дальнейший рост ставок overnight до 10 % с текущих 7.0-7.5 %. По словам Улюкаева, ЦБ готов предоставлять ликвидность в размере 300-400 млрд руб. ежедневно. Столь слабый денежный рынок не предвещает ничего хорошего российскому долговому рынку.

Оферта по выпуску СУ-155

Вчера СУ-155 исполнил оферту по своему 3-му выпуску. По нашим оценкам, эмитент выкупил облигаций на сумму порядка 2.3 млрд руб., совокупный объем выпуска составляет 3 млрд руб. Похоже, что довольно высокая ставка купона, установленная эмитентом накануне оферты – 13 %, или на 270 б. п. выше предыдущего купона – не смогла убедить инвесторов сохранить бумагу у себя. Мы не заметили крупных сделок, проходящих по цене ниже номинала – эмитент, вероятно, не продавал облигации обратно в рынок.

Макси-Групп объявляет новую ставку

Макси-Групп вчера объявила ставку 5-6 купонов в размере 10 % – значительно ниже предыдущего купона в 14 % на предшествующий период. Решение последовало за одобрением консолидации 100 % акций, полученным НЛМК от ФАС. Интересно, что НЛМК, который сейчас является владельцем 50 % плюс одна акция Макси-Групп, не теряет времени даром: на внеочередном собрании акционеров 3 из 5 мест Совета директоров Макси-Групп заняли представители НЛМК. В числе других нововведений – упразднение поста президента холдинга, который занимал Николай Максимов, основатель Макси-Групп. Новая ставка купона отражает повысившуюся кредитоспособность Макси-Групп благодаря появлению у компании столь качественного акционера как НЛМК. В то же время, вчера мы заметили исчезновение бидов в стакане и считаем, что новая ставка станет стимулом для предъявления большой доли выпуска к досрочному погашению, которое состоится 17 марта. Держатели Макси-Групп будут рады избавиться от многострадальных облигаций компании, тем более что новая ставка – крайне скромная даже для дочерней компании высококлассного аемщика.

Бернанке и ВВП

Двухдневное выступление Бернанке перед конгрессом США с докладом на тему политики ФРС состоялось. Мы бы хотели выделить основные моменты, которым глава ФРС уделил особое внимание в своих выступлениях и которые сейчас, похоже, больше всего волнуют ФРС:

- риск рецессии экономики США – ухудшение ситуации на рынке недвижимости и ухудшение благосостояния потребителей;
- продолжающиеся волнения на финансовых рынках;
- растущие риски инфляции.

Несмотря на то что высокие данные по инфляции заставили многих участников рынка изрядно понервничать, Бернанке подчеркивает, что основной проблемой и задачей ФРС является «состояние здоровья» американской экономики – это означает, что, скорее всего, ФРС продолжит снижать ставки, поскольку экономическая статистика, выходящая в США, по- прежнему остается крайне слабой.

Вторая оценка ВВП за 4-й квартал, опубликованная вчера, осталась на прежнем уровне в .6 %. При том что цифры совпали с предыдущими, ожидания экспертов были выше – на уровне 0.8 %. Детали отчета также указывают на то, что внутренний потребительский спрос снизился, и лишь рост экспорта удержал ВВП от общего снижения в 4-м квартале 2007 г. а фоне слабых экономических данных и намеков Бернанке, что ФРС продолжит снижать ставку, облигации казначейства США чувствуют себя более чем уверенно. Растущие страхи относительно рецессии традиционно на руку UST, сохраняющим за собой статус «тихой гавани». Доходность 10-летних нот вчера упала до уровня 3.72 %.

Эта неделя была довольно насыщенной с точки зрения экономической информации, и сегодняшний день – не исключение. Особое внимание мы хотели бы обратить на важные данные по персональным доходам и расходам: индексы PCE и индекс Michigan Confidence.

Рынок евробондов

Рынок российских еврооблигаций вчера еле заметно восстановился. Спрэд между Россией’30 и UST 10 расширился до 184 б. п. за счет более активного роста последних. Сейчас 30-летние суверенные евробонды торгуются с доходностью к погашению в размере 5.49 %. Мы стали свидетелями растущего спроса в банковском секторе: длинные выпуски БРС прибавили 30- 35 б. п., Банк Москвы с погашением в 2009 г. вырос на 25 б. п.

Новости эмитентов

X5: результаты и прогнозы

Вчера X5 Retail Group опубликовала неаудированные финансовые результаты за 2007 год и редставила прогнозы на 2008г. Выручка X5 выросла на 53 % и составила $ 5320 млн, что немного превысило наши ожидания. За прошедший год торговые площади увеличились на 143.1 тыс. кв. м, в то время как рост сопоставимых продаж составил 20 %. Валовая рентабельность компании немного снизилась с 26.7 до 26.4 %. Как объяснил менеджмент X5 во время конференц-колла, стратегия компании заключается в повышении лояльности покупателей, а также росте трафика в магазинах, в том числе за счет выставления конкурентных цен, что и привело к снижению рентабельности. Доля операционных расходов к выручке немного снизилась – до уровня 21.5 %, что в основном связано со снижением доли расходов по опционной программе для менеджеров. В результате, рентабельность EBITDA увеличилась на 50 б. п. до 9 %.

Также компания предоставила свои целевые уровни по основным финансовым показателям на 2008 год. Так, рост выручки планируется на уровне 36-38 %, в то время как рентабельность EBITDA прогнозируется на уровне 8.8-9 % на фоне снижения валовой рентабельности до 25.8-26.2 %. Уровень капитальных вложений должен составить $ 1.2-1.4 млрд. Планируется, что Чистый долг/EBITDA по итогам 2008г. не превысит 4X, что в принципе является довольно высокой планкой, учитывая, что рейтинговое агентство S&P в июле прошлого года называло приемлемым соотношение на уровне не более 3X. Хорошей новостью для держателей является тот факт, что срок размещения двух выпусков X5 общим объемом 16 млрд руб. истекает в марте этого года, и похоже что компания не станет их размещать. Облигации Икс-5 не слишком ликвидны, в настоящий момент доходность bid/ask составляет 10.28% на 9.24% при дюрации в 2 года. Мы считаем, что во втором эшелоне есть более привлекательные бумаги с точки зрения соотношения длина-доходность, например, второй выпуск ТГК-10 (9.6% на 1 год). Впрочем, оптимальной стратегией, как мы уже отмечали ранее, является участие в первичных размещениях второго эшелона.

ТГК-10 досталась Fortum

Вчера состоялся аукцион по продаже госпакета акций ТГК-10. Победителем аукциона стал финский концерн Fortum, который получил 52.29%-ный пакет акций компании за $ 1.18 млрд. или рекордные для российского сектора электроэнергетики $ 767 за 1 кВт установленной мощности. Fortum уже выразил заинтересованность в покупке всего объема допэмиссии акций ТГК-10 по такой же цене. Сегодня сделка должна быть одобрена Советом директоров ТГК-10. На наш взгляд, вероятность покупки финнами акций допэмиссии близка к 100 %. В результате покупка ТГК-10 обойдется Fortum в $ 3.1 млрд. После размещения акций допэмиссии доля Fortum в ТГК-10 увеличится до 80 %. Напомним, что помимо Fortum ранее в качестве претендентов на контроль в ТГК-10 назывались такие компании, как ЛУКОЙЛ, французская Gaz De France и немецкая компания E.ON. Напомним, что именно Fortum, скупая акции теплогенерирующих компаний Северо-Запада (все они вошли в ТГК-1), стал первым иностранным стратегическим инвестором в российский сектор электроэнергетики. Однако получить контроль в ТГК-1 финнам не разрешили, и компания досталась Газпрому. Напомним, что помимо ТГК-10 в последний месяц Fortum активно интересовался покупкой контрольного пакета в ОГК-1. Теперь, в связи с покупкой ТГК-10, интерес финнов к ОГК-1 может существенно снизиться.

Появление качественного стратега – крайне позитивное событие для ТГК-10. Fortum имеет рейтинг на уровне «A-» по шкале S&P, (правда, стоит отметить, что прогноз рейтинга «негативный») и способен оказать позитивный эффект на качество корпоративного управления и прозрачность компании. К тому же большой объем средств, которые удалось привлечь с помощью допэмиссии, поможет компании в реализации масштабной инвестпрограммы. Облигации второго выпуска ТГК-10 в настоящий момент торгуются с доходностью 9.63% на срок меньше года, и хотя после размещения бумага уже выросла на 30 б.п. в цене, выпуск все еще является довольно привлекательным в рамках облигаций второго эшелона.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: