Rambler's Top100
 

АК БАРС Финанс: Ежедневный обзор долгового рынка


[29.02.2008]  АК БАРС Финанс    pdf  Полная версия
СКОРО

• В среду, 5 марта, состоится аукцион по размещению 5-летних облигаций компании «Вимм-Билль-Данн Продукты Питания» объемом 5 млрд руб. В структуре выпуска предусмотрена годовая оферта.

Холдинг "Адамант" объявил о планах по размещению в первом полугодии 2-х выпусков облигаций на 2 и 3 млрд руб. соответственно, а во втором – кредитные ноты на $200 млн. Средства будут направлены на рефинансирование своей задолженности и финансирование своей инвестиционной программы. Напомним, что Холдингу предстоит погасить облигации на 500 млн руб. в июне текущего года и оферта по 2-му выпуску на 2 млрд руб. в ноябре 2008 года.

СЕГОДНЯ

На внешних рынках сегодня ожидаются данные по инфляции в США за январь (индекс PCE).

ВЧЕРА

Х5 Retail Group опубликовала ожидаемо сильные результаты по итогам 2007 г.

Планы объявленные на 2008 г. - легко достижимы

Рост выручки не стал неожиданностью для рынка. Согласно предварительным неаудированным данным, по итогам 2007 г. консолидированная выручка розничной сети X5 Retail Group выросла на 53% (в долларовом выражении) и составила $5.32 млрд, в том числе розничные продажи составили $5.28 млрд. Рост выручки был обусловлен ростом сопоставимых продаж по старым магазинам на 29% (в долларовом выражении), а также открытием новых торговых точек (+249 магазинов). Наиболее значимыми результатами стали продажи магазинов под брендом «Пятерочка» в регионах и гипермаркетов, открытых в конце 2006 г., вышедших на проектную мощность в отчетном году. Валовая прибыль по компании в 2007 г. выросла на 51% и составила $1.4 млрд. Рентабельность по показателю снизилась на 0.3 п.п. по отношению к результатам за 2006 г. Менеджмент компании это объясняет направлением прибыли от синергетического эффекта после слияния с Перекрестком на увеличение лояльности потребителей к сетям.

Доходы растут быстрее расходов. EBITDA компании по итогам 2007 г. выросла на 61.5% до $479.2 млн. Положительное влияние оказало снижение коммерческих и административных расходов на 0.3 п.п. по отношению к выручке, основную часть в которых составило снижение расходов на опционную программу для менеджмента на 26% до $47.6 млн. Традиционные затраты на персонал остались на прежнем уровне 8.7% от выручки. В целом в структуре расходов затраты на персонал упали на 3.8 п.п. до 44.9%. Неблагоприятную динамику в отчетном периоде показала амортизации, уровень которой вырос на 0.2 п.п. по отношению к выручке, что объясняется расширением обслуживаемых площадей под новыми магазинами и дистрибьюторскими центрами. В целом рентабельность по EBITDA выросла на 0.5 п.п. до 9%. Прибыль до налогообложения по итогам 2007 г. выросла на 57% до $240.8 млн. На показатель оказал влияние рост операционной прибыли. Эффективная ставка налогообложения в отчетном году выросла на 8 п.п. до 41.3%, что неблагоприятно повлияло на чистую прибыль, которая выросла только на 38% до $102.2 млн, несмотря на значительный рост прибыли до налогообложения. Капитальные затраты в отчетном году составили $870 млн.

Долговая нагрузка увеличилась до 3.2EBITDA. В связи с ростом долговой нагрузки на 54% до $1.54 млрд. финансовые расходы на обслуживание долга за год выросли на 79% до $128.5 млн. при этом компания соблюдает политику по улучшению своего кредитного портфеля путем рефинансирования долгов по более низким ставкам. За отчетный год эффективная ставка по кредитам составила 7.1%.

Мы оцениваем годовые результаты X5 Retail Group как сильные, но существенного влияния на рублевый выпуск Х5 Финанс они не окажут из-за ожиданий увеличения долговой нагрузки. Масштабная инвестиционная програма ($1.2–1.4 млрд на 2008 г.) будет в значительной степени профинансирована за счет роста долга, но по заявлением менеджмента чистый долг/EBITDA по итогам года не должен превысить 4х. Несмотря на то, что валовая рентабельность оказалась чуть ниже наших ожиданий, рост операционной рентабельность нивелировал эффект от затрат на лояльность потребителей. Положительным фактором для компании является то, что операционная прибыль компании растет более быстрыми темпами, чем расходы, что говорит о повышении эффективности бизнеса. Менеджмент компании озвучил агрессивные планы на 2008 г., предполагающие лидерство, как на московском, так и на региональном рынках. Инвестпрограмма на 2008 г. потребует фондирования в размере $1.2-1.4 млрд. Мы полагаем, что рост выручки на 36–38% в 2008 г. станет вполне достижимым результатом. Согласно нашим прогнозам, выручка по итогам 2008 г. вырастит на 44.7% (в рублевом выражении, без учета приобретения Карусели), благодаря развитию формата гипермаркетов и увеличению торговых площадей на 140–160 тыс. кв.м. Рост сопоставимых продаж сможет превысить заявленные 10% при сохранении инфляционного давления в стране на уровне 2007 г.

ГК ДОМОЦЕНТР: представлена годовая отчетность эмитента и поручителей

Консолидированная годовая отчетность по МСФО ожидается позже…

В четверг, 28 февраля, ГК ДОМОЦЕНТР опубликовала отчетность за 2007 год следующих компаний Группы: ООО «ХК «ДОМОЦЕНТР» - эмитент облигационного займа, ООО «Ковровый двор» - поручитель займа и собственник недвижимости Группы и ООО «Домоцентр-Трейд» также выступающим поручителем облигационного займа и, одновременно, оптовым трейдером группы.

В ожидании отчетности по МСФО. Безусловно, представленная информация дает лишь частичное представление о результатах деятельности ГК ДОМОЦЕНТР. Более полную картину сможет дать консолидированная аудированная МСФО-отчетность публикация которой запланирована в первой половине 2008 года. Тем не менее, опубликованные данные говорят о поступательном развитии Холдинга. Рост выручки только Домоцентр-Трейд, компании замыкающего на себе почти 90% выручки Группы, составил 30% по сравнению с показателем 2006 года, отмечается и прирост активов. Уровень долговой нагрузки остается попрежнему существенным. В связи со сложной конъюнктурой на рынках заемного капитала компания пересмотрела свою инвестиционную программу на 2008 год в сторону ее сокращения – ее объем на 2008 год составит около 400 млн руб. В текущем году Холдинг запланировал открытие 3 новых магазинов и завершение оформления документов на 6 земельных участков и разрешения на строительство торговых площадей.

Высокая доля магазинов в собственности. Также поддержку кредитному качеству Холдинга оказывает тот факт, что 94% или почти 70 660 кв.м. имеющихся торговых площадей находится в собственности у ГК ДОМОЦЕНТР.

С начала года компанией уже введен в строй 1 гипермаркет общей торговой площадью 17 000 кв.м. в г. Новосибирске, и DIY-супермаркета общей торговой площадью в 4 900 кв.м. в г. Бийске. В апреле запланировано открытие еще одного супермаркета площадью 4 000 кв. м. в г. Новокузнецк. Планомерный ввод новых торговых площадей окажет позитивный эффект на финансовые результаты Холдинга за 2008 год. Общий объем площадей ГК ДОМОЦЕНТР в настоящее время составляет 88 000 кв.м., из которых торговых площадей 75 000 кв. м.

Напомним, что 12 июля 2007 г. ДОМОЦЕНТР разместил 3-летний облигационный выпуск объемом 1 млрд руб. с полуторагодовой офертой. Организатором размещения выступили АК БАРС Банк и АК БАРС Финанс. В настоящее время выпуск обращается с доходностью около 15% годовых.

Внутренний рынок:

В четверг на рублевом рынке долга преобладала разнонаправленная динамика торгов. Несмотря на сложную конъюнктуру видны отдельные покупки в коротких бумагах эмитентов высокого кредитного качества, находящихся после падения котировок на привлекательных ценовых уровнях. В целом же среди участников рынка в настоящее время преобладают негативные настроения. Индекс корпоративных бумаг ММВБ вырос на 0.01% и составил 99.89 пункта, а индекс бумаг госсектора вырос на 0.19% и составил 114.67 пункта. Несмотря на налоговые выплаты уровень рублевой ликвидности показывает в последние 2 дня положительную динамику. В течение четверга совокупный объем средств на корсчетах и депозитах вырос на 39.4 млрд руб., до 659.9. млрд руб. Ставки на рынке МБК вновь подросли, до 6.5% годовых. Потребность в ликвидности заставляет инвесторов ставить новые рекорды по спросу на аукционах прямого РЕПО – вчера спрос составил 193.4 млрд руб. На следующей неделе спрос на денежные средства будет, на наш взгляд, сохранятся на высоком уровне.

На первичном рынке в четверг состоялось размещение ОБР объемом 10 млрд руб. По итогам аукциона при минимальном спрос было размещено всего около 200 млн руб. по доходности 5.15% годовых.

Мы не ожидаем существенных изменений в настроениях на рынке в последний день недели – умеренно-негативный тренд продолжится. Некоторую поддержку в первом-втором эшелонах оказывает укрепление рубля к корзине (+0.46% за неделю).

Внешний рынок:

Очередная оценка ВВП США за 4-й квартал, рост безработицы и выступление председателя ФРС перед Сенатом США спровоцировали “бегство в качество”. По итогам дня на 15–20 б.п. понизилась кривая доходности казначейских облигаций США, однако мы полагаем, что снижение в длинном конце кривой лишь временно. Дело в том, что заявления Бена Бернанке о том, что США далеки от стагфляции пока не находят подтверждения статистики. Инфляция продолжает расти, а рост экономики, несмотря на ожидания о пересмотре вверх до 0.8%, составил всего 0.6% в 4-м квартале 2007 г., что подтвердило предварительную оценку. Одновременно резко выросло количество заявок на пособия по безработице до 373 тыс. (+19 тыс. за неделю), что вместе с выступлением Бернанке было воспринято как сигнал о том, что ФРС продолжит снижать ставку рефинансирования.

Аукцион по 5-летним UST не преподнес сюрпризов, спрос сохранился на уровне прошлого года, однако отметим, что всего 22% объема выпуска было размещено в рамках неконкурентных заявок, что ниже исторического среднего около 40%.

Вкратце:

Макси–Групп определило ставку 5–6-го купонов по своим облигациям первой серии на уровне 10% годовых.
• Standard & Poor’s повысило долгосрочный кредитный рейтинг контрагента российского Международного промышленного банка с «В+» до «ВВ-». Прогноз — «Стабильный».
• Moody's Investors Service присвоило Газэнергопромбанку долгосрочный рейтинг депозитов в иностранной валюте «Ba3». Прогноз по рейтингу – «Стабильный».
• Moody's и Fitch присвоили рейтинги нотам Россельхозбанка в швейцарских франках – «A3» и «BBB+» соответственно. Россельхозбанк начнет road show нот участия в кредите на следующей неделе.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: