НОВОСТИ ВКРАТЦЕ

ТМК (В/В1/NR) – На прошедшей вчера встрече с держателями ТМК’11 инвесторы согласились на изменение ряда ковенантов по займу, с предложением о чем ранее обратилась к ним компания (Интерфакс). Напомним: предложение было направлено на предоставление компании большей гибкости в вопросах рефинансирования задолженности, и в частности касалось отмены требования, согласно которому любое рефинансирование не может быть старше изначальных долговых обязательств. Это было необходимым условием получения разрешения на увеличение максимально возможного объема обеспеченного долга заемщика и его дочерних компаний с 15% до 40% от общего объема активов группы. Хотя данные изменения, на первый взгляд, «отнимают» часть обеспечения у держателей облигаций, компания и участники сделки называют их чисто техническими. Кроме того, компания предложила за согласие на ее просьбу вознаграждение в размере 0,75%, чем держатели LPN не преминули воспользоваться.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

- Рублевые облигации качественных эмитентов привлекательны для покупки при спреде к ставкам РЕПО и NDF, равном более 300 б.п. К их числу относятся среднесрочные выпуски ОФЗ, ВТБ24-1, РЖД-10, а также АФК Система-3, Башнефть-3, Акрон-3, ЛК Уралсиб-2.

- Рублевые выпуски Сибметинвест-1,2 торгуются с премией (5–50 б.п.) к кривой доходностей еврооблигаций Евраза с учетом текущих ставок NDF на руб./долл.

- Выпуски РЖД-15,17,18 с плавающим купоном предлагают наилучшее сооотношение риска и доходности при игре на снижение ставок MosPrime.

- Выпуски TNK-BP выглядят наиболее недооцененными среди бумаг инвестиционной категории GEM. Gazprom’18 дешев относительно Petrobras’17.

- Банковские выпуски Russian Standard Bank’11 и HCFB’11 отстали от рынка в сегменте бумаг с рейтингом категории «BB/Ba».

- Покупать еврооблигации Sinek'15, выглядящие дешево для своих рейтингов (-/Ba1/BBB-).

- Покупать бумаги NKNH’12, недооцененные относительно бумаг металлургических эмитентов с рейтингом на уровне «B» (Евраз и ТМК).

Внешний рынок

Данные по США снизили аппетит к риску

Настроения на мировых рынках рисковых активов вчера определялись данными по рынку труда в США, оказавшимися заметно хуже ожиданий, а также негативными операционными результатами, опубликованными технологическими компаниями Elpida Memory Inc., Nintendo Co. и Nintendo Co. Итогом стало снижение основных биржевых индексов как на американском, так и европейском рынках на 1–2%, что, в свою очередь, позволило доходностям на рынке UST вернуться к локальным минимумам, в частности, доходность 10Y UST составила YTM3,61%.

Завершение программ ФРС и ситуация в Греции давят на долги GEM

Рынки вновь испытывают тревогу относительно способности Греции сократить бюджетный дефицит (который в 2009 г. составлял 12,7% от ВВП). Ситуация с Грецией ставит на повестку дня вопрос о том, cмогут ли другие страны покрыть бюджетный дефицит, возникший как следствие мягкой денежно-кредитной политики. Наиболее вероятным сценарием нам представляется ужесточение денежно-кредитной политики большинства стран с высоким бюджетным дефицитом (за счет повышения ставок), а также значительное предложение с их стороны суверенного долга. Завершение программ стимулирования ФРС, в частности закрытие валютных своплиний, может обнажить многие проблемы, ставшие следствием бюджетной политики некоторых стран GEM. В такой ситуации спрос на долги GEM, естественно, будет избирательным. Вчера большинство долговых обязательств GEM показали ценовое снижение. Бонды Бразилии и Мексики подешевели на 50–70 б.п. Хуже рынка выглядели еврооблигации Турции. Одними из немногих суверенных бумаг, показавших позитивную динамику, стали долги Индонезии и Филиппин. Снижение котировок долговых обязательств GEM наблюдалось на фоне ослабления валют GEM к доллару, курс которого ушел ниже отметки 1,396 долл./евро.

Российский сегмент: облигации нефтегазового сектора в плюсе

Несмотря на негативную динамику суверенных облигаций Russia’30, которые опустились в цене до 112% от номинала (спред расширился до 186 б.п.), выпуски Газпрома, TNK-BP подорожали на 50–70 б.п. Таким образом, нефтегазовые бумаги продолжили отыгрывать ценовое снижение, наблюдавшееся перед размещением новых бумаг TNK-BP. Выпуски RAB’14 и Moscow Bank’13 стали одними из немногих бумаг, закрывшихся в минусе.

Внутренний рынок

Рубль устоял перед натиском нефти и доллара

Динамика внешнего валютного рынка определялась преимущественно сокращением объема валютных свопов ФРС в отношении крупнейших ЦБ, в результате чего доллар продолжил укрепляться и преодолел отметку 1,40 долл./евро. Укрепление доллара до уровня 1,396 долл./евро) определило нисходящую динамику на рынке сырья, где цены на нефть снизились до отметки 72 долл./барр.

Несмотря на сравнительно негативный внешний фон, рубль сумел закрепиться на уровне 35,78 руб. к бивалютной корзине ЦБ, что близко к предыдущей цене закрытия. Доллар котировался на отметке 30,22 руб. Объем сделок купли-продажи по парам руб./долл. и руб./евро составил 4,4 млрд долл. Устойчивость рубля к негативному внешнему фону мы связываем со словесными интервенциями денежных и финансовых властей. В частности, вчера Алексей Кудрин заявил, что текущее ослабление рубля является лишь незначительной коррекцией в отсутствие фундаментальных изменений.

Ни шатко ни валко

На рынке рублевых облигаций единой ценовой динамики по итогам торгов не сформировалось. Лучше рынка выглядели среднесрочные выпуски ОФЗ, подорожавшие более чем на 15 б.п. Среди негосударственных бумаг первого эшелона под давлением продавцов находился выпуск РЖД-13 с плавающей ставкой купона и бумаги РЖД-16. Снижение котировок РЖД-16 (YTM8,38%) стало реакцией на предложение эмитентом новых бумаг. Исходя их текущих ставок денежного рынка бумаги РЖД-13 с ценой 101,5% от номинала выглядят несколько переоцененными. Немного подросли недооцененные, на наш взгляд, бумаги РЖД-10 и БО РЖД-1. Наибольшие обороты в режиме РПС прошли в бумагах Атомэнергопрома, которые повысились в цене на 20 б.п.

Во втором эшелоне недавние потери немного отыграли выпуски БО СеверСталь-1 (+60 б.п.), Сибметинвест-1 (+30 б.п.). Ценовой рост продолжился в выпуске Башнефть-3 (+35 б.п.). В энергетическом секторе наблюдался интерес к бумагам МРСК Юга-2 и ОГК-6.

Денежный рынок

Давление ослабевает, ставки должны снизиться

Вчера компании уплатили налог на прибыль, но ставки на межбанковском рынке увеличились несущественно, поскольку ситуация с ликвидностью вполне стабильна. Базовая однодневная ставка MosPrime выросла лишь на 5 п.п. до 4,69%. Поскольку налоговых платежей до середины следующего месяца не предвидится, ситуация с ликвидностью должна улучшиться, а ставки на межбанковском рынке – снизиться.

Остатки на корсчетах кредитных организаций в ЦБ снизились на 11,4 млрд руб. до 563,2 млрд руб., а остатки на депозитах банков увеличились на 17,3 млрд до 299,5 млрд руб.

Объем операций ЦБ по сделкам РЕПО-кредитования увеличился на 8% по сравнению с предыдущей сессией и составил 14,4 млрд руб.

Вчера рубль упал на открытии сессии, но отыграл позиции в течение дня и закрылся на отметке 30,32 руб./долл., потеряв лишь 3 копейки по сравнению с предыдущей сессией. Сегодня доллар выглядит сильнее, и фондовые рынки не выходят из «красной зоны». Рубль, скорее всего, продолжит слабеть в ходе дня и может опуститься до 30,4 руб./долл.

Корпоративные события

АФК «СИСТЕМА» (BB/B1/BB-)

Система купит 50% акций Скай Линка для Связьинвеста

ФАС дала зеленый свет покупке Системой 50% акций Скай Линка. Федеральная антимонопольная служба (ФАС) одобрила схему, которая должна обеспечить АФК «Система» полный контроль над Скай Линком, сообщил вчера Интерфакс. Таким образом, базовый сценарий предполагает, что Система, которая в настоящее время контролирует 50-процентную долю в Скай Линке, в рамках сделки по обмену активами передаст государственному Связьинвесту 100% акций компании. В частности, МС-Директ, дочерняя компания Скай Линка, приобретет 50% акций своей материнской компании у их нынешнего владельца Джеффри Гальмонда, а затем эти акции будут куплены компанией «Система-Инвенчур», 100-процентной «дочкой» Системы.

Новость нейтральна с точки зрения кредитного качества Системы. Согласно заявлениям представителей руководства Связьинвеста и Системы, сделка по обмену активами должна быть закрыта в I квартале 2010 г. Будучи одобренной государственным комитетом во главе с премьер-министром Владимиром Путиным, сделка, как и ожидалось, не встретила препятствий со стороны ФАС. Новость также подтверждает, что для приобретения 50% акций Скай Линка Системе придется либо расплатиться денежными средствами, либо выпустить векселя, как об этом сообщали «Ведомости» 22 января. На наш взгляд, потенциальные расходы Системы связанные с закрытием сделки со Связьинвестом, не представляют существенной угрозы для кредитного качества компании. Отметим, в частности, сильную ликвидную позицию Системы – по состоянию на 30 сентября 2009 г. денежные средства на балансе компании (5,5 млрд долл.) с хорошим запасом покрывали краткосрочный долг (4,4 млрд долл.). При этом мы ожидаем, что сделка по обмену активами положительно скажется на будущих денежных потоках холдинга.

Облигации Системы сохраняют привлекательность, как и облигации отдельных МРК. Доходность рублевых облигаций Системы (Система-1,2) за последний месяц снизилась примерно на 2 п.п. до YTP10,5%. Мы попрежнему считаем данные бумаги привлекательными и видим сохраняющийся потенциал сужения их спреда к облигациям МТС до 100–120 б.п. (150 б.п. в настоящее время), исходя из разницы в кредитных рейтингах двух эмитентов. Кроме того, в свете приближающейся реорганизации Связьинвеста и объединения компаний МРК на базе Ростелекома мы в очередной раз рекомендуем покупать наиболее высокодоходные облигации МРК, поскольку ожидаем исчезновения спредов между доходностями отдельных бумаг. Наиболее высокую доходность сейчас (как, впрочем, и раньше) предлагают долговые обязательства ЮТК (YTW 10,7–11,2%).

ГРУППА ЛСР (NR/B3/B-)

Группа ЛСР может провести SPO в 2010 г.

Группа ЛСР может провести SPO уже в первой половине 2010 г., сообщили сегодня «Ведомости». Подробностей относительно параметров размещения не приводится, за исключением того, что в ходе SPO ЛСР рассчитывает привлечь сумму в диапазоне от 300 до 600 млн долл. По мере улучшения рыночной конъюнктуры все больше компаний сообщает о своих намерениях разместить акции, однако, на наш взгляд, ожидать реализации этих планов в ближайшее время было бы чрезмерным оптимизмом.

В случае, если SPO все же состоится, это, безусловно, будет способствовать укреплению кредитного профиля ЛСР. Отчетность за весь 2009 г. компания еще не публиковала, по данным же промежуточной отчетности за I полугодие 2009 г. чистый долг ЛСР составлял порядка 1,2 млрд дол., а отношение Чистый долг/LTM EBITDA находилось на уровне 2,9.

На сегодняшний день существенную поддержку кредитному профилю компании оказывают хорошие взаимоотношение с госбанками (в структуре совокупного долга компании порядка 75% приходится на кредитные ресурсы, предоставленные госбанками). Во II полугодии 2009 г. ЛСР удалось привлечь (также преимущественно в госбанках) кредиты в размере около 400 млн. долл., что значительно улучшило структуру долгового портфеля компании. Группа успешно рефинансировала задолженность, сроки погашения которой наступали во II полугодии 2009 г. (в том числе в декабре состоялось погашение выпуска облигаций ЛСР-Инвест-1), а также сообщила о том, что не ожидает сложностей с рефинансированием в ближайшее время.

Напомним, что в начале февраля состоится оферта по выпуску ЛСР-2, сейчас выпуск торгуется близко к номиналу. Вместе с тем, объявленные компанией новые параметры выпуска – ставка купона на уровне 13,5%, а также дополнительная оферта через год – в феврале 2011 г. – повышают инвестиционную привлекательность облигаций ЛСР, принимая во внимание наличие выпуска в списке РЕПО ЦБ, и мы не исключаем, что часть инвесторов воздержится от того, чтобы воспользоваться офертой.