Стратегия внутреннего рынка

Волатильность на валютном рынке может возрасти на фоне ухудшения внешних факторов

Второй день подряд курс рубля к бивалютной корзине отличается низкой волатильностью, оставаясь на уровне 35.80. В четверг оборот торгов в секции рубль-доллар с расчетами завтра составил USD3.2 млрд, что является средним показателем для последних месяцев. Даже на фоне выплат налога на прибыль ставки денежного рынка большую часть дня сохранялись на уровне 3-4%. Ставки NDF по итогам дня снизились на 10-15 б. п., составив 6.00-6.15%. На фоне ухудшения внешней конъюнктуры и в связи с окончанием налогового периода мы не исключаем, что в пятницу рубль немного подешевеет относительно корзины валют и приблизится к уровню 36.0. Тем не менее, фундаментальных оснований для приближения курса к границам плавающего коридора (35-38), на наш взгляд, в настоящее время нет.

Валютная переоценка способствовала снижению резервов

В период с 15 по 22 января золотовалютные резервы Банка России снизились на USD5.8 млрд, составив USD435.6 млрд. Главной причиной уменьшения резервов является валютная переоценка. По нашим оценкам, ослабление курса евро относительно доллара за отчетный период обусловило снижение резервов почти на USD4.5 млрд. Сокращение еще примерно на USD0.7 млрд можно объяснить снижением цены золота. Тем не менее, текущий уровень золотовалютных резервов почти на USD50 млрд превышает аналогичный показатель годичной давности: на 23 января 2009 г. объем резервов Банка России составлял USD386.5 млрд.

Банк России разместил ОБР, котировки облигаций подросли

На следующий день после неудачного аукциона Минфина по продаже ОФЗ с погашением в августе 2012 г. (при объеме предложения 45 млрд руб. разместить удалось облигации только на 1.7 млрд руб.) Банк России успешно провел аукцион ОБР-12 с погашением 15 июня 2010 г. Спрос на аукционе превысил 24 млрд руб., а объем размещения составил около 19.0 млрд руб. Ставка размещения составила 5.54% против 5.47% на предыдущем аукционе. Котировки рублевых долговых инструментов в четверг немного подросли. Спросом пользовались долгосрочные облигации Москвы и ряд выпусков первого эшелона, котировки которых по итогам дня прибавили 0.2-0.3 п. п.

Стратегия внешнего рынка

Проблемы Греции…

Глобальные инвестиционные настроения в четверг резко изменились. При открытии торгов среди инвесторов преобладал оптимизм, связанный главным образом с результатами последнего заседания Комитета по операциям на открытых рынках ФРС США и выступлением президента США в Конгрессе, в ходе которого основное внимание было уделено планам по улучшению ситуации на рынке труда, а чувствительная для финансовых рынков тема усиления банковского регулирования была обойдена. Однако во второй половине дня на первый план обсуждения вновь вышла ситуация, сложившаяся в Греции, государственные финансы которой находятся в худшем состоянии из всех стран ЕС (дефицит бюджета в 2009 г. достиг 12.7%). Поводом для очередной волны продаж греческих облигаций стала статья во французской газете Le Mond, согласно которой правительства Франции и Германии в настоящее время изучают возможность предоставления Греции финансовой помощи на двусторонней основе для покрытия дефицита государственного бюджета. Днем ранее газета Financial Times опубликовала статью, в которой рассматривалась возможность приобретения большого объема греческих облигаций правительством Китая.

…Провоцируют «бегство в качество»

Все вышеуказанные предположения были последовательно опровергнуты как официальными лицами Греции, так и представителями правительств Франции и Германии. Тем не менее, по итогам дня доходность десятилетних греческих облигаций выросла на 39 б. п., а их премия к немецким казначейским обязательствам расширилась почти до 400 б. п. Стоимость страховки от пятилетнего риска Греции превысила по итогам дня 400 б. п. Вслед за греческими облигациями под давлением оказались долговые инструменты Португалии, Испании, Австрии и Италии. Классическое проявление «бегства в качество» выразилось также в падении индекса S&P 500 более чем на 1.0%, снижении доходностей краткосрочных КО США на 3-4 б. п. и повсеместном расширении кредитных спрэдов на развивающемся рынке облигаций. Курс доллара к евро по итогам четверга впервые за последние несколько месяцев закрепился ниже уровня 1.40.

О сходстве с Dubai World

Следует отметить, что о непростом положении в сфере государственных финансов в ряде европейских стран известно уже более года, и за последние несколько дней принципиального ухудшения ситуации в Греции не произошло. Напротив, страна сумела частично профинансировать дефицит бюджета, разместив несколько дней назад суверенные облигации в объеме EUR8 млрд. Текущая ситуация с Грецией в чем-то схожа с недавним обострением ситуации вокруг эмирата Дубай и компании Dubai World (в том числе и по масштабам проблемы). На наш взгляд, маловероятно, что Греция сможет самостоятельно справиться со значительным бюджетным дефицитом, но также маловероятно, что ведущие европейские экономические державы (Германия, Голландия, Франция) не окажут Греции финансовую поддержку в том или ином виде в случае реальной необходимости. С учетом этого резкое снижение котировок греческих облигаций можно рассмотреть как возможность для покупок.

Россия: продажи преобладают, новые выпуски ТНК-BP лучше рынка

Российские еврооблигации также оказались под давлением на фоне обострения «бегства в качество». Если в первой половине дня покупки индикативного выпуска Россия 30 происходили на уровне 113.125, то ближе к завершению торгов его продавали по 112.0. Пятилетние CDS на риск России расширились по итогам дня на 13 б. п., составив 194-196 б. п. Волна продаж прокатилась и по сегменту корпоративных еврооблигаций, где котировки долгосрочных выпусков Газпрома снизились в среднем на 1 п. п. Динамику лучше рынка продемонстрировали еврооблигации ТНК-BP, размещенные накануне. Так выпуск ТНК-BP 20, размещенный по цене 98.26 (доходность 7.50%), закрылся на уровне 99.20 (доходность 7.35%), а выпуск ТНК-BP 15, размещенный по цене 99.157 (доходность 6.45%), закрылся на уровне 100.25 (доходность 6.19%).

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Запрет на пересмотр процентных ставок не является строгим

Государственная Дума 27 января утвердила поправки к закону «О банках и банковской деятельности», разъясняющие правила изменения процентных ставок и комиссий по кредитам. Хотя данное событие широко освещалось в СМИ, на наш взгляд, оно повлечет незначительные последствия для деятельности банков.

1. В соответствии с новыми поправками, банкам разрешается изменять ставки по корпоративным кредитам, если такая возможность предусмотрена в кредитном договоре. Таким образом, изменения в законодательстве вряд ли серьезно ограничат гибкость банков в том, что касается пересмотра ставок по корпоративным кредитам.

2. Более важно, что в отношении розничных кредитов банкам все же будет позволено пересматривать ставки в соответствии с правилами, установленными в кредитном соглашении. Данная формулировка предоставляет банкам гораздо больше гибкости по сравнению с первоначальной, которая предполагала прямой запрет на пересмотр ставок по розничным кредитам. Вместе с тем, принятые поправки, вероятно, приведут к усложнению ценообразования розничных продуктов, поскольку банки попытаются обезопасить себя по крайней мере от процентных рисков путем введения различных компонентов, включаемых в процентную ставку.

В целом, мы позитивно оцениваем поправки, утвержденные Госдумой, поскольку банки получат возможность корректировать ставки при изменении экономических условий, в противоположность популистской идее запретить любой пересмотр процентных ставок.

ЭКОНОМИКА

Показатели платежного баланса Украины продолжают демонстрировать позитивную динамику

Национальный банк Украины (НБУ) 28 января опубликовал предварительные данные о состоянии платежного баланса страны за декабрь. Сальдо счета операций с капиталом впервые с сентября 2008 г. стало положительным и составило USD0.4 млрд. Основной причиной такой динамики стал сравнительно низкий объем погашений задолженности в банковском секторе и рост новых заимствований в корпоративном секторе. Последнее может быть связано с президентскими выборами в стране (такие события, как правило, стимулируют рост вливаний капитала, которые в будущем могут прекратиться). Дефицит счета текущих операций в декабре несколько увеличился до USD0.6 млрд на фоне роста закупок газа.

В целом, параметры счета текущих операций заметно улучшились в 2009 г.: его отрицательное сальдо составило USD1.9 млрд против USD12.8 млрд в 2008 г. Динамика параметров счета операций с капиталом в 2009 г., напротив, ухудшилась: его сальдо из положительного (USD9.6 млрд по итогам 2008 г.) стало отрицательным на уровне USD11.8 млрд. Наибольший отток капитала наблюдался в первом полугодии 2009 г., тогда как в четвертом квартале параметры счета операций с капиталом существенно улучшились по сравнению как с 2008 г., так и с прошлыми кварталами

По нашим прогнозам, в этом году показатели счета текущих операций несколько улучшатся и соответствующее сальдо составит около USD2 млрд. Дефицит счета операций с капиталом, как мы полагаем, составит USD5 7 млрд на фоне роста прямых иностранных инвестиций и меньшего объема погашений задолженности в 2010 г. (см. наш отчет «“Нет дефолту!” по-украински» от 11 января 2010 г.).