МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Комментарий по денежному рынку

Ситуация на мировых денежных рынках остается благоприятной. Уровень годового LIBORа в долларах в четверг незначительно повысился (до 0,85%), однако другие оценки состояния ликвидности и риска остаются стабильными. TED-спред находится чуть ниже отметки в 18 б.п., что соответствует докризисным уровням показателя; стоимость хеджирования процентного риска (спред между плавающей и фиксированной ставками по процентным свопам) составляет чуть менее 21 б.п.

На мировом валютном рынке сохраняется тенденция к ослаблению евро. Опасения относительно кредитоспособности Греции, а также высокая долговая нагрузка ряде стран еврозоны, создают риски для единой европейской валюты. Котировка валютной пары евро – доллар в четверг снизилась в пределах 0,5%, и утром в пятницу находится на уровне 1,3935.

Рубль в четверг незначительно ослаб по отношению к доллару (на 5 коп. – до 20,36 руб.). Евро подешевел на 13,5 коп. – до 42,42 руб. Стоимость бивалютной корзины ЦБ при этом изменилась незначительно и составила 35,79 руб. Отметим, что продолжающееся снижение стоимости нефти на мировых товарных рынках способствовало формированию ожиданий умеренного ослабления рубля в перспективе 3-6 месяцев: фьючерсы предполагают диапазон колебаний российской валюты на уровне 30,8-31,2 руб. за доллар.

На российском денежном рынке ситуация остается благоприятной. Уровень трехмесячной ставки MOSPRIME в четверг стабилизировался на уровне 6,0%. Мы полагаем, что потенциал дальнейшего снижения ставок рынка МБК ограничен 20-50 б.п. в случае сохранения стимулирующей политики ЦБ.

КРЕДИТНЫЙ КОММЕНТАРИЙ

Росинтер: операционные результаты за 2009 г.

Новость: Росинтер опубликовал промежуточные операционные результаты своей деятельности за 4К2009 г. и весь 2009 г.

Комментарий: Темпы снижения выручки в сопоставимых ресторанах Росинтера в 4-м кв. 2009 г. существенно замедлились до -13,4% (по сравнению с -18,9% в 3-м кв. 2009 г.). Средний чек за тот же период в ресторанах сети уменьшился на 5,7%, а трафик – на 8,2%. За весь 2009 г. сопоставимые продажи упали на 16,1%. Несмотря на это за счет органического роста компании удалось увеличить выручку по сети на 0,7% (г./г.), которая за 2009 г. составила 8,5 млрд руб. Количество действующих ресторанов в конце 2009 г. составило 350 по сравнению с 337 в конце 2008 г.

По итогам 4-го кв. 2009 г. выручка Росинтера составила 2,33 млрд руб., сократившись на 1,1% по сравнению с 4-м кв. 2008 г. из-за эффекта высокой базы в прошлом году. Тем не менее, динамика оказалась лучше чем в 3-м кв. 2009 г., когда выручка сократилась на 5,1% г./г.

В целом, мы ожидаем, что рост экономики и восстановление потребительского спроса позволит существенно улучшить показатели Росинтера в текущем году.

В пресс-релизе Компания также представила данные по долговой нагрузке на конец 2009 г.: общий долг уменьшился до 72,5 млн долл. (с 83 млн долл. на конец 2008 г.), что соответствует относительно умеренному показателю Долг / EBITDA на уровне 2,8x. При этом мы отмечаем существенные успехи в улучшении структуры кредитного портфеля – доля краткосрочной задолженности сократилась с 96% на начало 2008 года до 49%. В целом, объем короткого долга (около 1,1 млрд руб), на наш взгляд, не выглядит критично относительно генерируемых денежных потоков.

Торгующиеся облигации Росинтер Ресторантс-3 не отличаются ликвидностью – большую часть выпуска компания выкупила по оферте в прошлом году. Текущая доходность по бумаге – порядка 18% к оферте в июне 2010 – на наш взгляд, выглядит справедливо.