Внутренний рынок

На вторичном рынке потепление

Вчерашние торги на рублевом рынке облигаций в основном проходили на положительной территории. После заметного снижения с начала недели инвесторы начали выборочные покупки в облигациях эмитентов 1-2 эшелона. Объем торгов бумагами корпоративных и муниципальных эмитентов на бирже и в РПС вчера превысил достигнутые ранее максимумы месяца и составил более 36 млрд руб. По итогам дня большинству ликвидных выпусков удалось прибавить около четверти фигуры.

Москва остается центром притяжения

Выпуски Москвы вчера активно выкупались инвесторами практически по всей кривой срочности. Лучшую динамику при обороте 620 млн руб. показал выпуск Москва 62, прибавивший за день 50 б.п.

Короткие выпусков металлургов пользуются спросом

В облигациях металлургического сектора продолжается активная торговля. Между тем, если в начале недели мы видели снижение котировок практически всех выпусков этого сегмента долгового рынка, то вчера покупатели начали выборочные покупки наиболее коротких бумаг.

Покупки проходили в выпусках с дюрацией 1.3.-1.8 года: ММК БО-2, Мечел 4, Северсталь БО-1 завершили торговый день ростом. Давление продолжает ощущаться в более длинных НЛМК БО-5 и Сибметинвеста с дюрациями 2.2 и 3.2 года соответственно.

Сегодня, в последний рабочий день января, мы ожидаем традиционное увеличение количества технических сделок на долговом рынке из-за желания инвесторов в лучшем свете представить стоимость своих долговых портфелей в финансовой отчетности.

Глобальные рынки

Итоги размещения TNK-BP – в пользу Газпрома

По данным Bloomberg, ТНК-BP разместила 5-летние и 10-летние евробонды траншами по $500 млн. Ставка купона пятилетних бумаг — 6.45% годовых, 10-летних — 7.5%. В нашем понимании, размещение прошло очень успешно для компании, так как по сути новые бумаги разместились с небольшим дисконтом к кривой еврооблигаций TNK-BP, даже после того как обращающиеся инструменты компании активно покупались в последние 2-3 дня и выглядели значительно лучше рынка.

Мы считаем, что сближение кривых еврооблигаций TNK-BP и Gazprom с 70-80 б.п. до 10-20 б.п. уже не говорит в пользу инструментов TNK-BP. Мы рекомендуем перекладываться в выпуски Газпрома. В большей степени нам нравятся Gazprom’ 13-1, Gazprom’ 18 и Gazprom’ 19, особенно после прошедшей в еврооблигациях Газпрома распродажи – см. таблицу.

Корпоративные новости

Авиаперевозки: хорошее завершение года

Вчера Росавиация опубликовала декабрьские итоги работы авиатранспортного комплекса. По данным Росавиации, в декабре российские компании увеличили перевозки пассажиров на 18.7% относительно аналогичного периода прошлого года до 3.4 млн человек.

Декабрьские цифры подтверждают ранее сделанные предположения о стабилизации спроса на рынке авиауслуг. Важным моментом в последнем месяце прошлого года стало то, что высокие темпы роста были зафиксированы как на внутренних (+22.1 %), так и на международных рейсах (+14.1 %). При этом сектор продолжил улучшать показатели эффективности. Процент занятости пассажирских кресел на внутренних рейсах увеличился с 65.9 % в декабре 2008 г. до 66.8 % в декабре 2009 г., на международных – с 69.2 до 74.1 %.

В целом по году снижение пассажиропотока составило 9.4 %. За год российские авиакомпании перевезли 45.1 млн человек. Таким образом, кризис оказал на рынок немного меньшее влияние, чем мы ожидали ранее (-10 %). Во многом за счет последних месяцев прошлого года сектору удалось существенно сократить отставание от уровней прошлого года, что также является свидетельством стабилизации рынка.

Среди лидеров российского рынка в 2009 г. выделялись ЮТэйр и Трансаэро, на фоне общего спада сумевшие укрепить свои позиции. Худшую динамику показали компании, входящие в Группу S7 (Сибирь и Глобус). Отток пассажиров у Группы «Аэрофлот» и ГТК «Россия» в абсолютных значениях оказался примерно одинаковым (538 и 543 тыс. чел. соответственно). Тем не менее, по итогам года пятерка лидеров продолжила расширять свое присутствие на российском рынке. Доля пяти крупнейших авиакомпаний за год увеличилась с 59.6 до 62.6 %.

Мы считаем облигации Трансаэро (14.82% к оферте в ноябре 2010 г.) слегка переоцененным инструментом. Кроме того, мы ожидаем, что после получения Авиакомпанией «Сибирь» почти 9-миллиардного кредита от Альфа-банка под залог контрольного пакета акций, идущая сейчас реструктуризация публичного долга пройдет до конца без сбоев.

Росинтер: результаты за 4-й квартал 2009 г. не впечатлили

Вчера Росинтер представил операционные результаты за 2009 год.

В 4-м квартале продажи Росинтера снизились на 1.5 % до 2.3 млрд руб. За год выручка сети выросла всего на 0.7 % до 8.5 млрд руб., оказавшись на 3 % ниже нашего прогноза.

С начала года сеть собственных ресторанов Росинтера сократилась на 8 штук до 255, в то время как количество франчайзинговых ресторанов выросло с 74 до 95.

В 4-м квартале мы отмечаем ухудшение динамики среднего чека до -5.7 %. Вместе с тем, благодаря маркетинговым акциям и снижению цен сети удалось повысить трафик. В результате сопоставимые продажи в последнем квартале снизились на 13 % против снижения на 17 % и 19 % во 2-м и 3-м кварталах.

Финансовый долг компании на 31.12.2009 составлял 2.2 млрд руб. Доля краткосрочного долга была равна 49 %. По нашим оценкам, Чистый долг/EBITDA 09 равен 2.3-2.5x.

Мы нейтрально оцениваем представленные Росинтером операционные результаты. Не очень ликвидные облигации компании (17.53% к оферте – по последней сделке) малоинтересны для инвестиций.

Российская экономика

В конце года в экономике наблюдались противоречивые тенденции

Статистика за декабрь свидетельствует о противоречивых тенденциях в экономике в конце года. Как мы уже отмечали ранее, рост промышленности в 4-м квартале практически остановился, а снижение безработицы прекратилось. Потребительский спрос оставался довольно слабым, хотя на отдельных рынках было зафиксировано оживление. Реальная зарплата начиная с осени пошла вверх (во многом из-за резкого замедления инфляции), однако в декабре эта тенденция прекратилась.

Позитивная динамика в конце года сохранялась в транспортном секторе, строительной отрасли и сельском хозяйстве. При этом подъем в строительной отрасли был обеспечен, скорее всего, инфраструктурными и коммерческими проектами, так как объемы строительства жилой недвижимости резко снизились – на 22.5 % год к году в декабре и на 6.7 % по итогам всего года.

Именно за счет перечисленных выше трех отраслей в 4-м квартале сохранялась положительная динамика ВВП, более того, по сравнению с 3-м кварталом рост экономики ускорился.

По нашим оценкам, исходя из данных Росстата по отдельным отраслям, падение ВВП в 2009 г. составило 8.1 %, что несколько лучше официального прогноза Правительства (-8.5 %) и близко к нашему прогнозу (-8.0 %). Росстат должен представить первую оценку ВВП за 2009 год 29 января – 1 февраля.

Наш в целом оптимистичный взгляд на динамику экономики в 2010 г. не меняется. Мы ожидаем, что уже в ближайшие месяцы возобновится промышленный рост, начнет снижаться безработица, продолжится рост реальных доходов населения, что в итоге приведет к оживлению потребительского спроса. Наш прогноз роста ВВП в 2010 г. – 7.0 %.