Rambler's Top100
 

Связь-Банк: Еженедельный обзор рынка облигаций


[29.01.2008]  Связь-Банк    pdf  Полная версия

В начале прошедшей недели в корпоративном сегменте внутреннего долгового рынка просматривалась отрицательная динамика котировок. На фоне неблагоприятной конъюнктуры мировых фондовых рынков инвесторы фиксировать свои позиции практически во всех качественных бумагах. Таким образом, большая часть «фишек» в начале недели завершила торговую сессию в отрицательной области. Касаясь же облигаций, относящихся ко второму и третьему эшелонам, отметим, что здесь четкого тренда не просматривалось. Кроме того, ликвидность в высокодоходных облигациях продолжала оставаться низкой. Участники рынка «низкокачественных» корпоративных рублевых бондов проявляли интерес лишь к отдельным отраслям. Так, инвесторы в понедельник и во вторник покупали преимущественно банковские недооцененные бумаги с повышенной степенью надежности эмитента. Экстренное снижение ставки ФРС США 22 января 2008 г. до отметки в 3.50 % годовых во вторник оказало ограниченную поддержку мировым фондовым рынкам. В результате этого в середине недели в корпоративном сегменте рынка можно было наблюдать разнонаправленную динамику котировок. В конце недели конъюнктура на внешних торговых площадках улучшилась, что было положительно воспринято игроками внутреннего долгового рынка. В результате чего в ценных бумагах корпоративного сегмента в последний торговый день минувшей недели можно было наблюдать плавный рост котировок. Так, по итогам пятничной торговой сессии в положительной области «закрылись» следующие «фишки» - Газпром А7 и А8 (+5 б.п. и +15 б.п. соответственно), РЖД 06 (+11 б.п.), ФСК ЕЭС 02 и 05 (+9 б.п. и +1 б.п. соответственно), АИЖК А7 и А10 (+10 б.п. и +12 б.п. соответственно) и др. Торговая активность во втором и третьем эшелонах на протяжении второй половины недели продолжала оставаться на низком уровне, что, на наш взгляд, может свидетельствовать о том, что текущая ситуация для долгосрочных инвесторов пока остается неопределенной.

В секторе ОФЗ в начале недели можно было наблюдать разнонаправленные движения котировок. В условиях нестабильности на мировых торговых площадках значительную поддержку котировкам ОФЗ оказывала благоприятная конъюнктура денежно-кредитного рынка, в результате чего в первый торговый день прошедшей недели инвесторы проявляли сдержанный интерес к государственным бумагам с низкой дюрацией. В свою очередь, в преддверии крупного размещения ОФЗ 23 января 2008 г. (общим объемом 25 млрд. рублей), участники рынка в большинстве своем избавлялись от «длинных» госбумаг, в результате чего таковые торговались в отрицательной области. Во вторник, в день проведения аукциона, продажи присутствовали практически на всей кривой доходности ОФЗ. В большей степени снизились котировки «длинных» госбумаг, в меньшей степени подешевели «средние» и «короткие» федеральные заимствования. В среду настроение участников рынка госбумаг поменялось под влиянием новостей с внешних рынков, суть которых сводилась к снижению ключевой ставки ФРС США до 3.50 % годовых. В результате чего во второй половине торговой недели на фоне благоприятной конъюнктуры мировых фондовых площадок можно было наблюдать плавный рост котировок госбумаг практически на всей кривой доходности ОФЗ. Также отметим, что несмотря на прошедшие в последний торговый день минувшей недели налоговые выплаты (НДПИ), ситуация с ликвидностью на денежно-кредитном рынке практически не изменилась, что также оказало поддержку котировкам госбондов. Таким образом, из ряда подорожавших в пятницу рублевых ОФЗ, выделить можно следующие государственные долги – ОФЗ 25058 (+2 б.п.), ОФЗ 46020 (+16 б.п.), ОФЗ 46018 (+8 б.п.), ОФЗ 25057 (+8 б.п.), ОФЗ 46017 (+9 б.п.), ОФЗ 46022 (+40 б.п.) и др.

Сегодня на фоне возобладавших на внешних торговых площадках негативных настроениях и резко выросших ставках МБК на внутреннем долговом рынке в целом преобладала негативная динамика котировок. Ухудшение конъюнктуры на мировых рынках, на наш взгляд, обусловлено последствиями ипотечного кризиса в США и ожиданиями многих инвесторов рецессии в американской экономике. Негативные тенденции на денежно-кредитном рынке напрямую связаны с прошедшими сегодня выплатами налогов на прибыль. Несмотря на весь обозначенный выше негатив, мы рекомендуем покупать наиболее ликвидные и преимущественно «короткие» и «средние» рублевые бонды, т.к. текущую ценовую просадку мы склонны оценивать как явление кратковременное. И уже в кратчайшей перспективе не исключаем улучшения конъюнктуры, как на внешних торговых площадках, так и на рынке МБК. В то же время рекомендуем проявлять осторожность, т.к. в преддверии заседания ФРС США 30 января 2008 г. на мировых фондовых рынках, скорее всего, можно будет наблюдать высокую волатильность котировок.

Обзор первичного рынка

Одним из наиболее ярких событий минувшей недели стало размещение МИНФИНом ОФЗ со сроками обращения 5 (ОФЗ-ПД 26200) и 10 (ОФЗ-АД 46021) лет в объеме 8 млрд. рублей каждый, и со сроком обращения 15 лет (ОФЗ-АД 46022) - на сумму 9 млрд. рублей. По итогам аукционов МИНФИНу удалось разместить выпуск ОФЗ-ПД 26200 на 2.713 млрд. рублей (средневзвешенная доходность – 6.22 % годовых), допвыпуск ОФЗ-АД 46021 на 7.033 млрд. рублей (средневзвешенная доходность – 6.38 % годовых) и выпуск ОФЗ-АД 46022 на 5.852 млрд. рублей (средневзвешенная доходность – 6.53 % годовых). Данные итоги оценить однозначно непросто. С одной стороны доходности, обозначившиеся по итогам аукционов, достаточно хорошо вписываются в кривую доходности ОФЗ (некоторым гособлигациям удалось разместиться с дисконтом), что, в свою очередь, свидетельствует о неготовности МИНФИНа «отдавать» рублевые госбумаги рыночным игрокам по текущим, относительно низким ценам. В то же время не лишним будет отметить и тот факт, что заявок на аукционах было не так много и это может означать только то, что федеральные долги разошлись среди относительно узкого круга инвесторов. В результате чего «свежие» бонды на вторичном рынке могут оказаться низколиквидными. Таким образом, минувшие размещения не только не дали ясного ответа на ряд вопросов, связанных с дальнейшими перспективами сегмента ОФЗ, но и добавили новую порцию неопределенности в сознание рыночных игроков.

Недавние и предстоящие размещения рублевых облигаций

31 января 2008 года состоится размещение амортизационного облигационного займа ОАО «Агентство по ипотечному жилищному кредитованию» (АИЖК). Объем займа составляет 10 млрд. рублей. Дата погашения выпуска – 15 сентября 2021 г. По займу предусмотрена амортизация: 30 % от номинальной стоимости облигаций 15.09.2015 г., по 20 % от номинальной стоимости облигаций 15.09.2016 г. и 15.09.2017 г., по 10 % от номинальной стоимости облигаций 15.09.2018 г., 15.09.2019 г., 15.09.2020 г.

На сегодняшний день ОАО «АИЖК» имеет достаточно высокие рейтинги – Baa2/Стабильный (межд. шкала в ин. валюте) и А3/Стабильный (межд. шкала в нац. валюте) (от Moody`s), национальная шкала (Россия) – Ааа.ru (Moody`s Interfax Rating Agency).

На вторичном рынке рублевых облигаций в настоящий момент обращаются десять займов эмитента. Позиционировать 11-ый облигационный заем АИЖК мы будем относительно 10-го выпуска, как наиболее сопоставимого по дюрации. Так, дюрация 10-го займа составляет приблизительно 6.03 (в годах). С начала года с данным выпуском в день в среднем совершалось около 12 сделок, средневзвешенный оборот за одну торговую сессию составил порядка 188 млн. рублей. Справедливое значение спрэда между 10-ым займом эмитента и кривой доходности ОФЗ в условиях сегодняшней конъюнктуры внутреннего долгового рынка составляет приблизительно 180 - 200 б.п. Напомним также, что аукцион АИЖК, 10 проходил относительно недавно (11 декабря 2007 г.). Тогда организаторам удалось разместить заем фактически по верхней границе коридора доходности, обозначенного в преддверии аукциона. Данное событие, в свою очередь, стало знаковым, дав понять инвесторам, что вне зависимости от качества эмитента повышать доходность необходимо. Также стоит учитывать и то, что планируемый заем имеет большую дюрацию, чем АИЖК, 10. А с учетом того, что текущая эффективная доходность обращающегося выпуска к погашению составляет порядка 8.29 % годовых, мы склонны полагать, что доходность облигаций АИЖК, 11 по итогам аукциона может обозначиться на уровне 8.50 – 8.80 % годовых. Также не лишним будет отметить и тот факт, что немалую долю займов АИЖК в свое время выкупали на себя иностранные инвесторы. В текущих же неблагоприятных условиях, образовавшихся в связи с ожидаемой рецессией в экономике США, доля их участия в «новом» выпуске АИЖК, скорее всего, будет невелика. Тем не менее, мы рекомендуем участвовать в аукционе, т.к. эмитент имеет отменное финансовое качество, а в нормальных рыночных условиях рублевые бонды АИЖК, в частности 11-ой серии, имеют очень не плохие перспективы ценового роста.

Денежный рынок

Несмотря на уплату налогов предприятиями, за минувшую неделю конъюнктура денежно-кредитного рынка значительных изменений по сравнению с предыдущими торговыми сессиями не претерпела. Как и прежде на рынке просматривался переизбыток ликвидности, поспособствовавший практически незаметному прохождению периода январских налоговых платежей. В течение недели ставка MIACR по однодневным МБК продолжала оставаться на комфортных для инвесторов уровнях (изменения на момент закрытия проходили в относительно узких пределах 2 – 3.5 % годовых). Объемы заимствований банков у ЦБ РФ в рамках операции прямого РЕПО оставались низкими и по итогам утренних аукционов составляли значения приблизительно равное 0.1 – 0.11 млрд. рублей под ставку 6.02 % годовых. Второй аукцион неоднократно отменялся в связи с отсутствием заявок.

Текущая неделя началась со значительного ухудшения конъюнктуры кредитно-денежного рынка. На фоне последних январских налоговых выплат (сегодня организации выплатили налоги на прибыль), ставка MIACR по однодневным МБК выросла на 146 б.п. по отношению к итогам предыдущей торговой сессии и на момент «закрытия» составила значение приблизительно равное 4.26 % годовых. В какой-то степени это не удивительно, т.к. за прошедшую неделю в связи с налоговыми отчислениями просматривался значительный отток свободных денежных ресурсов с рынка МБК. Дальнейшего же ухудшения ситуации на денежно-кредитном рынке мы не ожидаем. Кроме того, есть определенные предпосылки, что в течение недели ставки овернайт снизятся на приемлемые для игроков рынка уровни (чуть ниже четырех процентного уровня), где, вероятнее всего, и будут консолидироваться в обозримой перспективе.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: