Rambler's Top100
 

Галлион Капитал: Еженедельный обзор долгового рынка


[29.01.2008]  Галлион Капитал    pdf  Полная версия
Фондовый и товарно-сырьевые рынки

Фондовый рынок

В понедельник российский рынок акций испытал одно из сильнейших падений. Индекс РТС по итогам торговой сессии снизился на 7,5% и закрылся на отметке 2000 пунктов. Последний раз отечественные фондовые индексы столь значительно падали лишь в июне 2006 года. Катализатором падения послужило выступление Президента США Дж. Буша 18 января. Напомним, после его выступления в пятницу, фондовые индексы США снизились на 1,5-2%, что означало непринятие участниками рынка мер, направленных на предотвращение рецессии в экономике США. На момент окончания выступления остальные рынки уже были закрыты, поэтому паника началась в понедельник и продолжилась во вторник, до открытия рынков в США. В понедельник американцы праздновали День Мартина Л. Кинга, а во вторник перед открытием рынка на внеочередном заседании Комитет ФРС снизил резервную ставку на 0,75%, до 3,5%, удержав фондовый рынок США от обвального падения вслед за остальными мировыми индексами. Таким образом, фондовый рынок США практически остался в стороне, от паники, поднятой самими же американцами.

Товарно-сырьевые рынки

Продажи на фондовых площадках коснулись и товарно-сырьевых рынков. По итогам торгов за неделю цена мартовского фьючерса на нефть марки Brent выросла на 4,04%. Основным фактором роста послужила уверенность участников рынка в том, что рецессии в экономике США все-таки удастся избежать, а, следовательно, не произойдет и существенного падения спроса на нефтепродукты. Кроме того, снижение ставки ФРС оказало поддержку высоким ценам на нефть и драгоценные металлы, т.к. за счет роста инфляции реальная покупательная способность денег будет снижаться.

Денежный рынок

Рублевая ликвидность и ставки МБК

Налоговые платежи, прошедшие в понедельник и пятницу (НДС и акцизы) не оказали серьезного негативного влияния на рынок рублевой ликвидности. По состоянию на утро 28 января сумма средств на корреспондентских и депозитных счетах Банка России составляла 827,3 млрд. рублей (остатки средств на корсчетах банков снизились на 9,4%, депозиты банков в ЦБ РФ – на 22,6%). Данный уровень ликвидности является относительно высоким значением для окончания месяца. Высокий уровень ликвидности обусловил низкие ставки по предоставлению однодневных рублевых кредитов находились (2,0-3,5% годовых). На предстоящей неделе предприятия будут уплачивать налог на прибыль, поэтому ставка MIACR может достичь 5,0% годовых, а уровень рублевой ликвидности может снизиться на 150-200 млрд. рублей.

Валютный рынок

Решение ФРС по изменению резервной ставки на 75 базисных пунктов кардинально изменило наметившуюся краткосрочную тенденцию укрепления доллара. Так, с 14 по 21 января европейская валюта потеряла 2,78%, снизившись с 1,4898 до 1,4484. После вмешательства ФРС, курс EUR/USD вырос на 0,55%, достигнув отметки 1,4712 долларов за евро. В настоящее время курс доллара находится вблизи достигнутых во вторник уровней. Напомним, что на 29-30 января запланировано очередное заседание комитета ФРС. На текущий момент, большинство игроков ожидает повторного снижения процентной ставки еще на 0,5 процентного пункта. Как ожидается, только такое резкое и безпрецендентное снижение ставки может повлиять на замедление рецессии и вывести рынки в положительную область торгов. Однако в этом случае, мы можем стать свидетелями падения курса доллара до новых минимумов.

Рынок рублевых облигаций

На прошлой неделе, массовое бегство инвесторов «от рисков» затронуло не только фондовый рынок, но и рынок рублевых облигаций. Традиционно, реакция этого рынка была вялой, тем не менее, в первой половине недели, на фоне беспрецедентного обвала фондового рынка, доходность суверенных выпусков выросла на 10-15 базисных пунктов. После того как паника на фондовом рынке улеглась, инвесторы стали возвращаться в суверенные бумаги. Со среды курс последних уверенно повышался и, по итогам недели, изменение доходностей суверенных выпусков оказалось незначительным (доходность выпуска Россия, 46020 выросла на +0,32%).

Следует отметить, что буфером для долгового рынка выступила благоприятная ситуация с рублевой ликвидностью и низкие ставки денежного рынка. Как отмечалось выше, уплата НДС обошлась банковской системе примерно в 120 млрд. рублей, после чего на корсчетах и депозитах осталось более 1 трлн. рублей. На фоне столь высоких остатков денежных средств, ставки денежного рынка остались на минимальных уровнях.

Основные продажи наблюдались в первом и втором эшелонах, преимущественно в выпусках, демонстрировавших с начала года позитивную динамику. Федеральные займы, в основном с короткой и средней дюрацией, стали для инвесторов «защитным сектором». ОФЗ с длинной дюрацией снижались наравне с облигациями второго эшелона, а отдельные выпуски потеряли 30-60 базисных пунктов. Так, к пятнице спрэд между длинным выпуском Россия, 46020 и коротким Россия 25061 увеличился до 89 базисных пунктов – что является рекордным значением со времен сентябрьского кризиса. Продажи длинных ОФЗ подстегивались ожиданиями о грядущих аукционах по размещению госбумаг на 25 млрд. рублей. Напомним, аукционы были запланированы на вторник и стали главным событием недели. По итогам проведенных аукционов, Минфину удалось продать бумаг на 15,6 млрд. рублей из совокупного предложенного объема в 25 млрд. рублей. По итогам размещений средневзвешенная доходность по самым длинным облигациям Россия, 46022 сложилась в размере 6,53%, Россия, 26200 – 6,22%, Россия, 46021 – 6,38%. Прогнозы аналитиков по доходности указанных бумаг были на 5-10 б.п. выше.

Разместить новые бумаги со столь низкой премией к обращающимся выпускам возможно было только среди государственных финансовых институтов, что подтверждает и реестр сделок проведенных аукционов. Другим важным событием недели стала встреча представителей Минфина и ЦБ с участниками рынка, посвященная планам правительства по размещению ОФЗ. В ходе встречи представители Центробанка заявили, что планов по повышению ставки РЕПО ЦБ РФ в ближайшие пару месяцев нет, однако, уверенности в сохранении ставки на более длительный срок представителями ЦБ РФ высказано не было.

В корпоративном секторе долгового рынка внимание инвесторов было приковано к параметрам нового выпуска АИЖК-11 на 10 млрд. рублей, размещение которого планируется в ближайшие недели. Ожидается, что доходность купона составит 8,25-8,50% годовых, дюрация выпуска – около 6,5 лет. Это будет самый длинный выпуск АИЖК. После опубликования «pricetalk » по новому выпуску доходность ближайшего по дюрации выпуска АИЖК-10 выросла до 8,35%. На этом фоне новый выпуск заметно проигрывает, но в целом общая привлекательность облигаций АИЖК, как бумаг с суверенным риском, торгующихся с премией более чем в 200 базисных пунктов над ставкой депо ЦБ, сохраняется.

Рынок еврооблигаций

Доходность двухлетних казначейских обязательств США, наиболее чувствительных к изменению резервной процентной ставки ФРС, за минувшую неделю снизилась на 9,83%. 10-летние обязательства потеряли в доходности 3,03%, закрепившись на новом локальном минимуме 3,53%. Основное падение КО, случившееся во вторник (30 и 15 базисных пунктов соответственно), привело к увеличению основных фундаментальных спрэдов до новых исторических максимумов. Так, спрэд между UST2Y и UST10Y достиг локального максимума в 141 базисный пункт, а EMBI+ спрэд – нового исторического максимума в 191 пункт. Уже на следующий день EMBI+ спрэд вернулся на прежний уровень на волне оптимизма, вызванного одобрением Конгрессом США плана по введению налоговых льгот, призванного спасти пострадавших во время кризиса ипотечных страховщиков. Однако новый исторический максимум свидетельствует о продолжающемся замедлении темпов роста экономики США, которое оказывает негативное воздействие на еврооблигации развивающихся рынков и России.

Спрэд между суверенными облигациями России и США по итогам недели практически не изменился (+6,03%) удержавшись в границах ранее намеченного коридора 180-200 базисных пунктов, однако внутри недели дневная амплитуда колебаний превышала 13% (27 б.п.). Так, в понедельник спрэд доходности индикативного выпуска Россия, 2030 к UST10Y вырос до 199 базисных пунктов за счет опережающего роста доходности облигаций Россия, а вторник-среду снизился до 172 б.п. (-13,6%). В краткосрочной перспективе динамику спрэда будет определять решение Комитета ФРС по итогам заседания 29-30 января. Дальнейшее снижение ставки «поможет» преодолеть суверенному спрэду исторический уровень в 200 базисных пунктов.

Как отмечалось выше, на сегодняшний день, подавляющее большинство участников рынка предполагает, что в среду Комитет по операциям на открытых рынках ФРС США еще раз понизит свои ставки. Причем 70% участников рынка ожидает, что ставка ФРС будет понижена на 50 базисных пунктов.

В условиях неопределенной динамики суверенного спрэда индикативные доходности российских корпоративных еврооблигаций изменялись разнонаправлено. Короткие долговые выпуски большинства эмитентов несущественно снизились (так, выпуск Газпром, 2009 снизился на 2,32%), а более длинные (Газпром, 2034) – удержались в положительной области (+0,88%), либо снизились крайне незначительно.

На предстоящей неделе инвестиционная активность на развивающемся долговом рынке, скорее всего, будет низкой – в ожидании выхода большого количества экономической статистики в США инвесторы предпочтут занять выжидательную позицию. В начале недели ожидаются данные по объему продаж домов на первичном рынке, а в конце – сведения о состоянии рынка труда за декабрь. Кроме того, на настроения инвесторов существенное влияние окажет публикация предварительных данных по ВВП США за четвертый квартал 2007 года.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: