Rambler's Top100
 

МДМ-Банк: Утренний комментарий по рынку облигаций


[29.01.2008]  МДМ-Банк    pdf  Полная версия
Рынок еврооблигаций

ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК

Начало недели на рынке US Treasuries выдалось относительно спокойным. Волатильность котировок вчера была не столь велика, как на прошлой неделе. Серьезного влияния на рынок не оказала ни статистика по первичному рынку жилья, оказавшаяся хуже ожиданий, ни аукцион по 2-летним UST. На фоне подросших индексов акций доходности Treasuries выросли на 2-3 бп. Инвесторы явно ждут действий со стороны регулятора – сегодня начнется двухдневное заседание ФРС, а завтра будет принято решение по FED RATE. Сейчас, исходя из котировок фьючерсов, более 80% участника рынка верят в снижение ставки на 50 бп до 3.00%.

В сегменте развивающихся рынков тоже ничего нового. Цены большинства ликвидных выпусков незначительно снизились вслед за UST, спрэд EMBI+ стабилизировался на уровне 276 бп. Российский бенчмарк RUSSIA 30 (YTM 5.32%) в цене не изменился, сократив дистанцию к 10-летним US Treasuries до 173 бп. В корпоративных облигациях мы видели спрос на бумаги второго эшелона средней дюрации, например, NKNCRU15_10 (YTM 9.84%). При этом несколько ослабли котировки длинных ликвидных выпусков.

Одним из популярных индикаторов глобального аппетита инвесторов к рискованным облигациям является индекс MerrillLynchHighСейчас средняя доходность бумаг, входящих в этот индекс, тестирует новые локальные максимумы (см. диаграмму) несмотря на то, что базовые ставки в США снижаются. Это отражает озабоченность инвесторов относительно того, что американские компании пострадают из-за надвигающейся рецессии. Раньше доходности облигаций EM, в т.ч. российских корпоративных облигаций достаточно жестко коррелировали с сегментом High Yield. Поэтому, в принципе, инвесторам есть чего опасаться. Правда, нас может спасти так называемый эффект «de-coupling» (модное сейчас слово), но только в том случае, если инвесторы сочтут, что российские облигации сейчас гораздо привлекательнее с точки зрения кредитного риска по сравнению с бумагами уязвимых американских и/или европейских корпораций. При таком раскладе корреляция между двумя классами активов ослабнет. В принципе, в последние месяцы что-то, похожее на «de-coupling», происходит (см. диаграмму). Однако, нет гарантии того, что в какой-то момент не начнется обратный процесс «re-coupling».

Рынок рублевых облигаций и денежный рынок

ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК

Рынок рублевых облигаций начал неделю с небольшого снижения. Уплата последнего в этом месяце налога (на прибыль) подтолкнула ставки денежного рынка вверх (до 4.0-4.5%), что, в свою очередь, спровоцировало продажи в ОФЗ и снижение активности в остальных сегментах. В числе наиболее сильно пострадавших в 1-м эшелоне оказались выпуски ЛУКОЙЛ-4 (YTM 7.22%, -24бп), АИЖК-10 (YTM 8.34%, - 27бп), Газпром-8 (YTM 7.11%, -24бп), АИЖК-9 (YTM 8.17%, -15бп). Как показала статистика ЦБ, опубликованная сегодня утром, налог на прибыль «обошелся» банковской системе 55 млрд. руб. с точки зрения «чистого» изменения суммы корсчетов и депозитов.

Обращаем внимание, что спрэд выпуска АИЖК-9 к сопоставимым по дюрации АИЖК-7 (YTM 8.12%) и АИЖК-8 (YTM 8.10%) сейчас расширился. Из-за общей слабости рынка и давления со стороны нового размещения от АИЖК волна продаж на прошлой неделе прокатилась вдоль всей кривой Агентства, однако 9-й выпуск пострадал больше остальных, что, на наш взгляд, не очень «справедливо». Как показывают исторические данные, спрэд АИЖК-9-АИЖК-7 регулярно возвращается на прежние позиции после расширения:

Достойной упоминания новостью стало очередное пополнение в списке А1. В него добавили облигации Северсталь-Авто-2 (YTP 9.14%), ОГК-5-1 (YTP 8.17%) и все выпуски Банка Зенит. Из этих облигаций нам больше всего нравится выпуск Севрсталь-Авто-2 – его спрэд к ОФЗ почти на 100бп шире по сравнению с чуть более коротким Северсталь-Авто-1 (YTM 8.15%), который был включен в А1 ранее.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: