Стратегия внутреннего рынка

Динамика котировок рублевых долговых инструментов в пятницу определялась главным образом развитием ситуации на рынке валютных облигаций, где продолжился рост доходностей американских казначейских обязательств. Как следствие, под наибольшим давлением оказались выпуски ОФЗ и самые ликвидные корпоративные облигации с длинной дюрацией. Ставки денежного рынка в пятницу оставались на уровне 4.0- 4.5%, а стоимость недельного РЕПО под обеспечение ОФЗ возросла до 4.6% в преддверии последних в этом месяце налоговых выплат, которые, как известно, многие участники рынка осуществляют заранее. Банк России в пятницу принял решение снизить ставку рефинансирования с 11.0% до 10.5%. В России указанная ставка не является эффективным инструментом регулирования денежного рынка; эту роль более успешно выполняет однодневная ставка прямого РЕПО Банка России. Снижение ставки рефинансирования, скорее всего, говорит об успехах Банка России по сдерживанию инфляции, достигнутых в 2006 г.

Кривая доходности ОФЗ в последнее время приобрела более крутой наклон на фоне продаж длинных выпусков ОФЗ. Сильнее всего в пятницу снизились котировки выпуска ОФЗ 46018, который закрылся на уровне 110.85 (доходность 6.62%). Котировки 30-летних ОФЗ уменьшились до 101.75. В сегменте корпоративных облигаций самые большие обороты были отмечены в выпусках РЖД и Газпрома. Котировки выпуска Газпром-8 снизились до 99.75. Вместе с тем, основная масса продаж облигаций РЖД была абсорбирована крупным иностранным инвестором, и падения котировок не произошло.

Что касается интересов на покупку, наибольшим спросом по-прежнему пользуются облигации региональных телекоммуникационных компаний, входящих в группу Связьинвест. Основное преимущество этого сегмента рынка – отсутствие больших потребностей в заимствованиях в 2007 г. В пятницу внимание инвесторов было сосредоточено на выпусках ВолгаТелеком-4, Уралсвязьинформ-7, Сибирьтелеком-6. В текущих условиях немного недооцененным выглядит относительно длинный выпуск Дальсвязь-2, доходность которого по-прежнему превышает 8.00%. Компания недавно сообщила о намерении сократить инвестиционную программу в 2007 г. на 35%.

В условиях спроса на долговые обязательства телекоммуникационных компаний (в том числе и со стороны иностранных инвесторов) мы рекомендуем обратить внимание на облигации эмитента, риски которого во многом связаны с рисками региональных операторов, а именно РТК-Лизинг. Это крупная лизинговая компания, специализирующаяся на связи и телекоммуникациях; из общей стоимости лизингового портфеля РТК-Лизинг около 90% приходится на предприятия – дочерние компании ОАО «Связьинвест». В настоящее время в обращении находится два выпуска компании, которые торгуются с премией к кривой доходности региональных операторов связи в размере 100-120 б. п. (см. рис.). Их справедливый спрэд мы оцениваем на уровне 60-80 б. п. Таким образом, покупка облигаций РТК-Лизинг-4, РТК-Лизинг-5 нам представляется интересной. Сегодня мы не ожидаем существенной активности на рынке. К традиционному затишью, характерному для понедельника, добавится необходимость уплаты налога на прибыль, что также станет сдерживающим фактором для инвесторов. Первичных размещений на этой неделе будет немного. Первый в этом году выпуск корпоративных облигаций (Ленэнерго-2) будет размещен второго февраля.

Стратегия внешнего рынка

Благодаря высоким макроэкономическим показателям США, опубликованным в пятницу, доходности КО США смогли удержаться на уровне пятимесячных максимумов. На развивающихся рынках инвестиционная активность была сосредоточена главным образом в сегменте суверенных еврооблигаций. Совокупный доход EMBI+ уменьшился на 0.28 п. п., а спрэд индекса к КО США расширился на 3 б. п. Котировки индикативного выпуска Россия 30 снизились до отметки 111.25. Обязательства Россия 18 и Россия 28 также были под давлением. В сегменте корпоративных еврооблигаций большой торговой активности отмечено не было; тем не менее, цены покупки заметно снизились. В минувшую пятницу состоялось размещение трехлетних еврооблигаций НОМОС- Банка (Ba3/B+), доходность которых составила 8.1875%. Доходность инструмента установилась на нижней границе диапазона, поэтому размещение можно считать успешным. На этой неделе инвестиционная активность на развивающихся рынках вряд ли будет существенной: инвесторы, скорее всего, предпочтут дождаться итогов заседания Комитета по операциям на открытом рынке ФРС США, запланированного на 31 января, и январских данных по рынку труда, публикуемых второго февраля.

Стратегия валютного рынка

На этой неделе состоится заседание управляющего совета ФРС США. Процентные ставки почти наверняка останутся неизменными. Следует отметить, что известный «ястреб» Дж. Лэкер, президент Федерального резервного банка Ричмонда, больше не будет принимать участия в голосовании совета, а значит, впервые за последнее время голосование будет единогласным. Таким образом, вполне возможно, что комментарий по результатам заседания окажется несколько менее жестким, чем прежде.

С усилением дефицита ликвидности, характерного для конца месяца, ставки российского денежного рынка продолжили расти. Ставка межбанковского РЕПО под залог ОФЗ вновь увеличилась и уже превысила 4%. Спросом пользовалось также рефинансирование в Банке России, хотя его размер был минимальным – объем сделок на аукционе прямого РЕПО в пятницу составил всего USD1 млн. Мы ожидаем, что в течение недели ситуация с ликвидностью будет оставаться напряженной.