Рынок внешних долгов

Базовые активы продолжили торговаться в отрицательной области, хотя к концу торгов в пятницу сумели оттолкнуться от дневных минимумов, достигнутых благодаря очередной порции сильной статистики. Более активные продажи домов на первичном рынке жилья США (1.12 млн. против 1.05 млн.) и ускорение роста заказов на товары длительного пользования с 2.2% до 3.1% привели к росту доходности индикативных 10Y UST до 4.90%. Однако на этом уровне вновь активизировались покупатели, которые пока не позволяют доходности двинуться к психологически важной отметке 5.0%. По нашему мнению, переоценка прогноза процентных ставок в США (о том, что FOMC не начнет снижение ставок, как минимум, до второй половины 2007 года) не завершилась. Поэтому мы предполагаем, что в ближайшие месяцы доходность 10-летних бумаг вырастет до 5%, и будет торговаться вокруг этой отметки. В среду состоится заседание FOMC, на котором позиция банкиров в отношению борьбы с инфляцией может прозвучать более жестко, что станет еще одним поводом для падения долговых рынков.

Суверенные еврооблигации EM снижаются третий день подряд, однако без агрессивных распродаж, что сохраняет спрэды на уровне (EMBI+ 169 б.п.), близкому к историческому минимуму. Главная причина снижения котировок – рост доходности базовых активов из-за переоценки прогноза процентных ставок в США. Поскольку мы все еще настроены негативно в отношении облигаций Казначейства США в краткосрочной перспективе, давление на внешние долги emerging markets продолжится в ближайшие дни или недели. Однако сохранение стабильно низких спрэдов говорит о высоком аппетите на риск, и пока мы не видим рисков серьезного изменения настроений, поскольку признаки роста экономики США в конечном итоге являются положительным факторов для развивающихся стран. Поэтому даже при продолжении коррекции, восстановление, скорее всего, быстро позволит вернуть утраченные позиции. На период снижения рекомендуем сокращать дюрацию портфелей и переждать коррекцию в «твердых» кредитах, таких как Бразилия, и Аргентина, которая слабо коррелирована с общим рынком и может стать хорошим защитным активом. Важным рубежом будет заседание FOMC в среду, которое скорректировать настрой рынка. Поэтому в первые дни недели игроки будут неактивно совершать сделки, ожидая, важного решения. Хуже рынка оцениваем перспективы долгов Эквадора и Венесуэлы, поскольку в обеих странах политические риски начинают перевешивать слабую поддержку от нестабильных цен на нефть. Правительство Венесуэлы заявило о захвате крупнейшей телекоммуникационной компании CanTV, если ему не удастся договориться о компенсации с крупнейшим акционером Verizon Communications, базирующейся в США. Подобное развитие событий усилит отток частного капитала из страны и при снижении цен на нефть негативно отразится на балансовых показателях Венесуэлы. Что касается Эквадора, до 15 февраля, когда должен состояться очередной платеж по обслуживанию внешнего долга на $134 млн., котировки индикативных еврооблигаций Эквадор’30, скорее всего, продолжат торговаться в нынешнем канале 60-70% номинала.

Российские еврооблигации дешевели без всяких альтернатив, при этом в суверенном секторе объемы на продажу выросли, заметно опережая активность сделок в корпоративном сегменте. Спрэд немного расширился (100-102 б.п.), но в целом Россия’30 четко следует за US Treasuries, а в течение пятницы, до восстановления она касалась минимальной отметки 111% номинала по биду. Хотя торги закрылись около 111.375%, мы предполагаем, что понижательный настрой рынка продолжится на новой неделе, особенно, если в среду FOMC укажет на свой ястребиный настрой по денежной политике. В корпоративном сегменте есть смысл сокращать дюрацию, в том числе по ликвидным выпускам телекомов и металлургов, т.к. они следующие претенденты на коррекционные продажи после Газпрома. Ухудшение конъюнктуры может осложнить выход эмитентов на рынок, хотя пока это практически не проявилось. Как мы прогнозировали, 3-летние ноты Номос-банка были размещены вблизи нижней границы озвученного диапазона 8.125-8.375% - под 8.1875%. Кроме того, объем выпуска был увеличен с начальных $150 до $200 млн., отражая сохраняющийся аппетит на российские банки.

Рынок внутренних долгов

В пятницу на рынке рублевых облигаций преобладали разнонаправленные движения. В корпоративном секторе спросом пользовались бумаги Газпром А5 (+13 б.п.), РЖД 06 (+1 б.п.), ФСК ЕЭС 03 и 04 (+3 б.п. и +13 б.п. соответственно), в то же время снизились в цене облигации Газпром А6, А7 и А8 (-15 б.п., -5 б.п. и -9 б.п. соответственно), РЖД 07 (-15 б.п.) и ФСК ЕЭС 01 (-18 б.п.). Второй эшелон также отметился разнонаправленными движениями. Подросла цена облигаций ГАЗФин 01 (+1 б.п.), Копейка 01 (+12 б.п.), РуссНефть (+19 б.п.), ИНПРОМ3 (+7 б.п.), Евросеть 2 (+6 б.п.), ОГК-5 01 (+5 б.п.), в то же время снизились котировки следующих бумаг – Санос 2 (-6 б.п.), СанИнтБрю2 (-5 б.п.), ДиксиФин 1 (-35 б.п.), ИжАвто 1 (-1 б.п.), Миракс 02 (-19 б.п.). Котировки ОФЗ в пятницу отметились снижением. Продолжили свое снижение – ОФЗ 46020 (-5 б.п.), ОФЗ 46018 (-29 б.п.), ОФЗ 46017 (-15 б.п.) и ОФЗ 46014 (-10 б.п.). Причиной снижения цен ОФЗ послужил негативный внешний фон.

Стоит отметить, что рынок еврооблигаций в пятницу также отметился снижением из-за публикации сильных статданных. Ставки МБК держатся на уровень чуть выше 4%. Сегодня на рынке рублевых облигаций, скорее всего, будут преобладать продажи. Причина продаж - уплата налогов на прибыль и соответственно ухудшение ситуации с ликвидностью и негативный внешний фон. Позитивных факторов мы пока не видим. Инвесторы будут искать возможности во втором/третьем эшелоне.