Рынок еврооблигаций

Динамика базовых активов Вышедшая в пятницу статистика оказалась противоречивой, в связи с чем расклад сил на рынке Treasuries не претерпел изменений. Заказы на товары длительного пользования в декабре выросли на 3.1% (прогноз 3%), а без учета транспортных средств на 2.3% (прогноз 0.5%). Продажи нового жилья выросли на 4.8% до 1.12 млн. (ожидания 1.052 млн.). В то же время, медианная цена за прошедший год снизилась на 1.5%, что поддерживает опасения относительного снижения инвестиционного спроса на недвижимость. Кроме того, существует мнение, что бурный всплеск активности является следствием необычно теплой погоды и, как следствие, носит временный характер. В результате доходности 2- летних и 10-летних бумаг остались на уровне 4.97% и 4.88% соответственно. Наступившая неделя даст достаточно поводов для размышлений. В центре внимания первое в этом году заседание ФРС. В принципе, как и весь рынок, мы ожидаем сохранения ставки на текущем уровне. С учетом последней статистики регулятор может изменить текст в части, касающейся экономического роста: к примеру, отметить некоторую стабилизацию экономики после замедления в течение года, а также изъять слово «значительное» в отношении остывания рынка недвижимости. При этом, основным риском для регулятора останется инфляция – рынок труда остается сильным, а сигналов о ее замедлении пока не так много. Помимо заседания в фокусе инвесторов будут данные по ВВП за четвертый квартал, отчет по безработице за январь, а также индексы деловой активности ISM.

Развивающиеся рынки Развивающиеся рынки негативно отреагировали на данные с рынка базовых активов, поскольку шансы на понижение ставки в первом полугодии, судя по фьючерсным контрактам, полностью растаяли. Кроме того, заявления чиновников в Мексике (0 б.п.) и Колумбии (+1 б.п.) продемонстрировали настрой на возможное повышение внутренних ставок с целью снизить инфляционное напряжение. Хуже рынка торговалась Венесуэла (+5 б.п.), где проблема национализации активов становится все актуальнее: по заявлениям правительства, первым может стать телекоммуникационный холдинг CANTV, если тот, в свою очередь, не разорвет сделку с американской Verizon.

Российский сегмент Отреагировав с утра на падение в США днем ранее, российский сегмент весь оставшийся день следовал за базовыми активами. В итоге Россия-30 закрылась на уровне 111.33-111.431% (YTM 5.88%), при этом спрэд к 10-летним казначейским бумагам вернулся к 100 б.п. В корпоративном секторе также наблюдались продажи: Газпром-34 снизился на 56 б.п., Северсталь-14 и Евраз-15 – на 20 б.п., МТС-12 – на 18 б.п. В то же время, мы отмечаем продолжающийся рост Славинвеста-09: с момента его размещения евробонд вырос до 101.8% (YTM 9.15%), при этом спрэд к суверенной кривой и материнскому банку ТуранАлем сократился с 320 б.п. до 235 б.п. Мы не исключаем, что непростая ситуация на мировых рынках долга привлечет дополнительное внимание инвесторов к высокодоходным выпускам короткой дюрации. Тем не менее, после столь значительного роста мы рекомендуем фиксировать прибыль в евробонде.

Российский долговой рынок

В пятницу мы наблюдали «де жа вю» предыдущих дней - отсутствие позитивных сигналов с внешних рынков продолжает сдерживать торговую активность. В то же время, число тех, кто консервативно настроен относительно перспектив роста рынка в ближайшее время, становится все больше и продажи преобладают, особенно в длинной дюрации. Наиболее осторожное отношение инвесторы сохраняют к длинным бумагам. В частности, ОФЗ с дюрацией более 4 лет потеряли по итогам пятницы в цене в пределах 5 б.п. – 29 б.п. В корпоративном сегменте также четко прослеживалось sale-настроение в отношении более ликвидных выпусков. В центре внимания оказались выпуски РЖД-5, РЖД-6 и РЖД-7, котировки которых снизились в пределах 5 б.п. – 15 б.п., ЦентрТел-4 и ЦентрТел-5 по итогам последних сделок подешевели соответственно на 10 б.п. и 55 б.п., Газпром-6 (-15 б.п.), РоссельхозБ-2 (-5 б.п.). При этом «лучше рынка» оказались ЮТК-4 (+10 б.п.) и Инпром-3 (+7 б.п.).

В субфедеральном сегменте «досталось» Москве-44 (-13 б.п.) и СамарскОбл-3 (+5 б.п.) В последние дни января мы ожидаем, что в дополнение к существующему негативному фону, обусловленному давлением внешних рынков, несколько мрачных штрихов вполне могут добавить предстоящие налоговые выплаты, преодолеть которые уже вряд ли удастся с таким же комфортом, как предыдущие. Поддержка денежного рынка постепенно становится менее ощутимой. Хотя остатки на счетах сохраняются довольно значительными (по состоянию на сегодняшнее утро они выросли относительно пятничного уровня и составили порядка 680 млрд. руб.), межбанк еще на прошлой неделе «преодолел» отметку 4%, что не может не настораживать относительно его дальнейшего роста особенно сегодня – в день выплаты налога на прибыль. В свете этого, мы рекомендуем инвесторам сохранять «защитную» стратегию, ориентированную на недооцененные рынком выпуски второго- третьего эшелона с дюрацией немногим более года и воздержаться от покупок ОФЗ и голубых фишек.

Торговые идеи

Рублевые облигации

• Техносила – неоправданное расширение спрэда к ОФЗ с начала года, справедливый  спрэд оцениваем на уровне 500 б.п., рекомендуем к спекулятивной покупке.
• Юнимилк - завышенная премия к ВБД, потенциал снижения доходности как минимум  30 б.п
• Нутритэк - текущая доходность завышена относительно сопоставимых выпусков  компаний пищевой отрасли, ждем снижения доходности как минимум до 11% годовых  к оферте в среднесрочной перспективе
• Волгателеком-4 – бумага привлекательна для покупки на фоне близкого по дюрации  Волгателеком-3. Ожидаем сужение спрэда не менее чем на 20 б.п. в среднесрочной  перспективе (после включения выпуска в котировальные листы).
• Дикси - справедливый уровень доходности по бумаге оцениваем около 10% годовых к  погашению. Рекомендуем бумагу к спекулятивной покупке.

Валютные облигации

• Вымпелком-16: выпуск отстал от остальной кривой эмитента (порядка 40-50 б.п.)  После объявления финансовых результатов короткие бумаги эмитента росли  опережающим темпом. В случае роста процентных ставок можно хеджировать покупку  продажей Вымпелкома-11
• Система-11: потенциал снижения премии к МТС-10 до 40 б.п.  После повышения разницы в рейтингах бондов между Системой и МТС, спрэд в 70  б.п., на наш взгляд, неоправданно широкий.
• Славинвестбанк-09: потенциал снижения доходности порядка 30-40 б.п. до 9-9.1%  Банк контролируется казахским ТуранАлемом и в скором времени должен перейти под  его прямой контроль, что положительно скажется на рейтингах и, как следствие,  сужении спрэда. При этом выпуск предполагает опцион-пут через 18 месяцев, если  данное событие не произойдет.