Новости вкратце

Северсталь (BB-/Ba3/B+) во II полугодии согласовала изменение ковенантов по основным банковским кредитам, сообщил Интерфакс со ссылкой на директора компании по финансам и экономике Алексея Куличенко. Прочие детали не раскрываются. Новость благоприятна для держателей облигаций компании. Хотя на 30 сентября 2009 г. объем денежных средств на балансе Северстали (2,9 млрд долл.) почти вдвое превышал ее краткосрочный долг, нарушение ковенантов угрожало компании досрочным погашением значительной части ее долгосрочной задолженности общим объемом 6,4 млрд долл. В настоящее время мы не видим интересных торговых идей в облигациях Северстали как на внешнем, так и на внутреннем рынке. В металлургическом сегменте наиболее привлекательны, с нашей точки зрения, рублевые облигации Евраза (Сибметинвест), предлагающие доходность на уровне YТP 14% при дюрации 3,6 лет.

Торговые идеи

- Рублевые облигации качественных эмитентов привлекательны для покупки при спреде к ставкам РЕПО более 250 б.п. Среди таких облигаций – среднесрочные выпуски ОФЗ, Газпром-13, Газпром-11, РЖД-10, а также АФК Система-3, СЗТ-6, Акрон-3, ЛК Уралсиб-2.

- Новые облигации Росбанка выглядят недооцененными в сегменте бумаг инвестиционной категории, предлагая доходность выше YTP10% к полуторагодовой оферте.

- Выпуски TNK-BP выглядят наиболее недооцененными среди бумаг инвестиционной категории GEM. Gazprom’18 дешев относительно Petrobras’17.

- Банковские выпуски Russian Standard Bank’10, AlfaBank’13, Promsvyazbank’13 отстали от рынка в сегменте бумаг с рейтингом категории «BB/Ba».

- Покупать еврооблигации Sinek'15, выглядящие дешево для своих рейтингов (-/Ba1/BBB-) c доходностью более YTP9,5%.

- Бумаги NKNH’12 с доходностью выше YTM11,5% недооценены относительно бумаг металлургических эмитентов с рейтингом на уровне «B» (Евраз и ТМК).

Внутренний рынок

С наступающим Новым годом!

Настоящий комментарий по рынку облигаций является последним в нынешнем году. Мы поздравляем участников рынка с наступающими праздниками и желаем, чтобы новый год предоставил больше инвестиционных возможностей, чем год уходящий.

Рынки ушли на каникулы

В пятницу внешние рынки были закрыты в связи с празднованием католического Рождества, поэтому торговая активность на валютном рынке была низкой. Стоимость бивалютной корзины ЦБ осталась вблизи отметки 35,5 руб. Из-за налоговых платежей (акцизы и НДПИ) ставки денежного рынка по-прежнему выше 6,5% годовых.

ЦБ снизил ставки на 25 б.п.

Несмотря на противоречивые высказывания властей относительно денежно-кредитной политики (в частности, министр финансов Алексей Кудрин заявил, что снижение ставок возможно только в следующем году), ЦБ РФ все-таки принял решение о снижении ключевых ставок на 25 б.п. В частности, минимальная ставка аукционного РЕПО сроком на один день составит 6% годовых. В своем комментарии ЦБ указал на незначительные риски превышения официального прогноза инфляции (6,5–7,5%) на 2010 г. Относительно валютного рынка ЦБ отметил, что в условиях общего повышения банковской ликвидности снижение процентных ставок будет способствовать ограничению притока краткосрочного иностранного капитала. Решение ЦБ окажет умеренно позитивное влияние на рынок рублевых облигаций, но уже в следующем году. Принимая во внимание разницу между ключевыми ставками ЦБ и прогнозом по уровню инфляции, мы считаем, что дальнейшее снижение ставок будет весьма умеренными. На фоне роста процентных ставок по доллару ЦБ, скорее всего, прекратит снижение ставок уже в I полугодии 2010 г.

Денежный рынок

ЦБ вновь понизил процентные ставки

С сегодняшнего дня ставка рефинансирования ЦБ понижена на 25 б.п. до 8,75%. На текущую ситуацию с ликвидностью данный шаг не повлияет. В настоящий момент ликвидность снизилась в связи с налоговыми платежами. Сегодня – крайний срок уплаты налога на прибыль. Ставки на межбанковском рынке в пятницу подросли, и мы ожидаем их роста и сегодня. В последний день минувшей недели однодневная ставка MosPrime поднялась на 1,43 п.п. до 6,71%.

Остатки на корсчетах кредитных организаций в ЦБ в пятницу выросли на 61,7 млрд. руб. до 617,7 млрд. руб., а депозиты банков в ЦБ сократились на 78 млрд. руб. до 297,8 млрд. руб. Объем операций РЕПО с ЦБ вырос на 515% по сравнению с предыдущей сессией и достиг месячного максимума – 173,9 млрд. руб.

За неделю рубль заметно укрепился к доллару – на 1,1 руб., и в пятницу прибавил в стоимости еще 4 копейки – до отметки 29,54 руб./долл. Нефть продолжает дорожать: марка Brent котируется выше 76 долл./барр., что способствует дальнейшему укреплению российской валюты. Сегодня курс рубля к доллару может подняться до 29,5–29,45 руб./долл.

Корпоративные события

АЛРОСА: Планы по выпуску облигаций

Аппетиты растут. Правление АЛРОСЫ вынесло на рассмотрение наблюдательного совета, заседание которого состоится завтра, предложение о выпуске во II квартале 2010 г. рублевых облигаций объемом 44 млрд руб. Кроме того, в зависимости от состояния рынка в IV квартале возможен выпуск еврооблигаций (точный объем выпуска пока не определен). Напомним, что ранее компания планировала в конце 2009 г.– 2010 г. разместить облигации под государственные гарантии на 10–30 млрд руб., а также евробонды объемом 0,5-1,0 млрд долл. Выход на рынок еврооблигаций уже состоялся – в конце ноября АЛРОСА разместила ECP на сумму 350 млн. долл. сроком на один год с доходностью 8,75%, причем размещение прошло при высоком спросе со стороны инвесторов.

Привлеченные средства будут направлены на рефинансирование долга. Во II полугодии 2009 г. компания сумела восстановить рыночные продажи, благодаря чему рассчитывает получить по итогам года прибыль в размере 3,2 млрд руб. несмотря на убыток в 17,9 млрд руб. по итогам I полугодия. Еще одним серьезным достижением компании стало сокращение размера долга с 5,1 млрд долл. до 3,7 млрд долл. (112 млрд руб.) – оценочный показатель на конец года. Это было достигнуто за счет продажи непрофильных активов: в ноябре была закрыта сделка по продаже двух дочерних компаний АЛРОСЫ, «Геотрансгаз» и Уренгойской газовой компании, банку «ВТБ Капитал» за 620 млн. долл. ВТБ является крупнейшим кредитором компании, на долю банка приходится около 2 млрд долл. долга АЛРОСЫ, который является преимущественно краткосрочным. Таким образом, с помощью средств, которые планируется привлечь на рынке облигаций, АЛРОСА сможет рефинансировать примерно половину своих долговых обязательств (ранее компания заявляла, что в 2010 г. не намерена увеличивать долговую нагрузку) и довести долю долгосрочного долга до 77%.

К находящемуся в обращении выпуску еврооблигаций Alrosa-14 на текущих уровнях доходности (YTM 8,1%) мы относимся нейтрально. А вот рублевые облигации, на наш взгляд, будут пользоваться высоким спросом со стороны инвесторов, учитывая значимость компании для Якутии и продолжающееся снижение ключевых ставок рынка.