Rambler's Top100
 

Банк СОЮЗ: Еженедневный обзор рынка облигаций


[28.12.2005]  Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ    pdf  Полная версия
РЫНОК ВНЕШНИХ ДОЛГОВ

Все как по нотам.. Как мы прогнозировали, за 5 дней до окончания 2005 года кривая доходности UST приобрела инверсивную форму, т.е. доходность 10Y UST, закрывшись на 4.34% оказалась на 1.1 б.п. ниже доходность 2Y UST. В предыдущие моменты истории США инверсия кривой, как правило, предваряла экономический спад, однако мы занимаем более оптимистическую точку зрения и считаем, что в настоящее время это больше связано с окончанием цикла повышения ставки Fed Funds. Явление инверсии характерно также для ситуации низкой инфляции, когда инвесторы ожидают снижение или сохранение долгосрочных ставок, и последние отчеты CPI, PPI и PCE подтвердили снижение ценового давления. Кроме того, относительная устойчивость длинных бумаг связана с огромных спросом азиатских инвесторов, которого не наблюдалось в предыдущие моменты инверсии. Наш центральный прогноз остается прежним – после повышения ставки ФРС 31 января до 4.5% американские банкиры сделают паузу, а при сохранении нынешней конъюнктуры этот уровень станет потолком для доходности 10Y UST (в действительности доходность, скорее всего, будет ниже). После подтверждения паузы можем увидеть восстановление коротких бумаг. Сегодня выходит отчет по потребительскому доверию, который не сможет вывести рынок из сложившегося диапазона, хотя мы ожидаем незначительную понижательную коррекцию. В Европе стратегия остается прежней – продаем короткие немецкие бумаги против более длинных UST и Gilts.

Суверенные выпуски EM немного подросли, отслеживая снижение доходности базовых активов, хотя объемы торгов оставались низкими, и спрэд EMBI+ не изменился с 244 б.п. Банкиры отдыхают, фондовые менеджеры составляют стратегии на следующий год, хотя инверсия кривой доходности UST вызывает определенные опасения, поскольку спад экономики США обычно снижает аппетит на рисковые активы. Однако, похоже, экономисты (и мы согласны с этим мнением) занимают осторожно-оптимистическую точку зрения, что нынешняя инверсия, скорее, связана с окончанием цикла повышения ставок в США, чем с рецессией. Наибольший рост показали латиноамериканские бумаги, успевшие отыграть подъем UST. Исключением здесь стали, пожалуй, долги Эквадора, несмотря на то, что правительство заявило о досрочном погашении части бумаг 2012 года на $400 млн. Неопределенность инверсии, снижение цен на нефть в условиях низкой ликвидности продолжит оказывать давление на долги Эквадора и Венесуэлы. Последняя присоединилась к Бразилии и Аргентине в планах досрочного погашения долгов. В 2006 году Венесуэла планирует вернуть долг Всемирному Банку и Банку Межамериканского развития на сумму около $3 млрд. В Европе Украина продолжает снижаться на фоне газового конфликта с Россией. Сегодня можем увидеть небольшой подъем азиатских кредитов, не заставших вчерашний рост базовых активов. В целом мы считаем, что в ближайшие год рецессии в США мы не увидим, а прекращение повышений ставок в США лишь усилит аппетит на EM , фундаментальные параметры которых остаются твердыми. Желание улучшать долговой профиль путем реструктуризации и досрочных погашений, похоже, становится хорошей модой, поэтому ожидаем сокращение спрэдов в 2006 году. Краткосрочное расширение может произойти лишь в начале года из-за большого объема новых размещений и снижение объема carry-trade в результате инверсии кривой. Спрэд России’30 вырос до 125 б.п., хотя в ходе сегодняшних торгов он, вероятно, вернется к 120 б.п. В корпоратах БИН-Банк доразместил LPN на $13 млн. под 8%, дешевле первого транша (9%).

ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК


Вчера третий день подряд пара евро/долл торговалась в рамках узкого бокового диапазона 1.1830-1.1880. США и Европа праздновали Рождество, поэтому информационный фон полностью отсутствовал, и крупных операторов на рынке не было.

Зато сегодня с утра пара евро/долл стремительно преодолела уровень 1.1900. Сегодня ожидаем выхода индекса потребительского доверия (Consumer Confidence). А завтра производственного индекса PMI-Чикаго. На этом публикация данных закончится. После праздников ожидаем декабрьского протокола заседания ФРС по ставке, NonFarm Payrolls и ряд других важных показателей, которые будут опубликованы в период наших новогодних праздников. Вряд ли за оставшиеся дни мы станем свидетелями новых уровней. Сейчас около 1.2000 находится сильная линия нисходящего годового тренда по единой валюте. Скорее всего, ее штурм будет отложен на начало следующего года. Смотрим позитивно на перспективы евро в следующем году.

РЫНОК ВНУТРЕННИХ ДОЛГОВ


Ситуация на рынке рублевого долга развивается в позитивном ключе. Разнонаправленные колебания цен с незначительной тенденцией к росту преобладают в госбумагам, облигациях столицы и корпоративных фишках. Но наибольшим спросом у инвесторов пользуются выпуски облигаций второго/третьего эшелона. Это нормальная ситуация перед длительными новогодними праздниками. Операторы рублевого рынка стремятся купить бумаги с высоким купоном и дветри недели «пересидеть» в них, заработав купонный доход. Как мы уже не раз говорили в последнее время, инвестиции в долгосрочные бумаги несут в себе риск изменения процентных ставок на внешнем долговом рынке в период отсутствия торгов по рублевым облигациям.

Вчерашний аукцион по размещению дебютного выпуска Удмуртской республики на 1 млрд. руб. прошел, как и ожидалось, с премией к рынку, по нашим оценкам в размере 40-50 б.п. Доходность к погашению составила 8.37% годовых. Спрос более чем в полтора раза превысил предложение при 87 заявках, из которых было удовлетворено 67, в результате чего бумага полностью разошлась среди инвесторов. Мы оценивали справедливую доходность займа Удмуртской республики в размере 7.9-8.0% годовых. Уже сегодня котировки выставляются в диапазоне 100.05-100.50% от номинала. Цель по цене 101% от номинала.

Оптимизм инвесторов имеет место быть при относительно высоких ставках на межбанковском рынке, стоимость кредитов overnight последние два дня находилась на уровне 5-7% годовых. Поддержку рублевым облигациям оказывает рост котировок на рынке базовых активов.
 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: