Rambler's Top100
 

МДМ-Банк: Утренний комментарий по рынку облигаций


[28.11.2008]  МДМ-Банк    pdf  Полная версия

Рынок еврооблигаций

РЫНОК ЖДЕТ РЕШИТЕЛЬНЫХ ДЕЙСТВИЙ

Вчерашняя макроэкономическая статистика по Еврозоне и Великобритании вновь оказалась довольно мрачной. Однако, несмотря на это, а также на рост ставок LIBOR, тревожные события в Тайланде и трагедию в Индии, европейские индексы акций вчера прибавили в среднем по 2-3%. Скорее всего, они «отыгрывали» закрытие американских индексов в среду.

Из позитивных новостей можно отметить снижение процентной ставки ЦБ в Польше на 25бп до 5.75% (решение оказалось довольно неожиданным для аналитиков). Также вчера правительство Испании сообщило о запуске программы по стимулированию экономики в объеме 11 млрд. евро, которая станет частью общеевропейского «плана спасения».

К немедленному и радикальному снижению ставок призвали вчера собравшиеся на форуме в Лондоне экономисты из европейских финансовых институтов. На этой встрече ЕЦБ был подвергнут резкой критике за слишком медленное реагирование на изменения в экономике в условиях лавинообразного кризиса. Финансисты призвали ЕЦБ снизить процентные ставки как минимум на 1пп на ближайшем заседании, которое состоится 4 декабря.

В США вчера праздновался День Благодарения, поэтому американские торговые площадки были закрыты. Утром в ходе азиатской сессии доходности US Treasuries снизились, а акции – немного подросли.

EMERGING MARKETS: BLUEBAY, СОБЫТИЯ В ИНДИИ И ТАЙЛАНДЕ

Известный любому EM-инвестору хедж-фонд BlueBay вчера сообщил о закрытии своего фонда, специализировавшегося на инвестировании в облигации Emerging Markets, ввиду значительных убытков последнего. Фонд был запущен в 2002 году, в апреле 2008 года его размер составлял около 1.5 млрд. долл. По нашей информации, причиной гибели стало отключение фонда от доступа к левериджу со стороны прайм-брокера – вполне типичная история для сегодняшних дней. Это еще одно напоминание о том, что делеверидж и вынужденные продажи продолжаются.

Блокада аэропортов в Тайланде и чудовищный теракт в Индии, очевидно, тоже не способствуют росту аппетита к активам в Emerging Markets.

Вчера еврооблигациями почти не торговали. Российский бенчмарк RUSSIA 30 (YTM 10.91%) прибавил в цене порядка 1/2пп и завершил день на отметке 81 3/4пп, спрэд к UST сузился до 793 (-12бп).

ГУРУ В МОСКВЕ

Сегодня в Москве состоится организованная Citigroup пресс-конференция профессора Н.Рубини, который считается самым компетентным экономистом нынешнего кризиса. Кроме того, в 15:30 ожидается его выступление на Bloomberg TV.

Рынок рублевых облигаций и денежный рынок

31.30

Сегодня утром стоимость бивалютной корзины выросла до 31.25 рублей. ЦБ, похоже, вновь «расширил коридор», а его новый «офер» передвинулся еще на 30 копеек вверх – до 31.30 рублей. Судя по всему, пока регулятор не принимает участия в валютных торгах. Напомним, что на текущей неделе это уже второй случай ослабления рубля.

Момент, безусловно, выбран удачно: доллар демонстрирует слабость по отношению к евро (поэтому курс рубль/доллар изменился незначительно), а российские банки и корпорации заняты уплатой налога на прибыль – многим из них сейчас не до покупок валюты. Да и административное давление Центробанка, похоже, тоже дает о себе знать. Интерфакс сообщает, что вчера ЦБ разослал очередное письмо с рекомендацией не увеличивать размер длинной валютной позиции в декабре. Результаты выполнения этой рекомендации регулятор обещает учитывать при установлении лимитов на беззалоговых аукционах. Кстати, по нашим оценкам, вчера ЦБ потратил на поддержку рубля совсем немного – около 600-700 млн. долл. Скорость сокращения резервов снижается, что не может не радовать.

Ситуация с ликвидностью в четверг осталась весьма благоприятной. К середине дня ставки overnight откатились к отметке 6%, а объем операций прямого репо снизился до 133.3 млрд. рублей (-74.4 млрд. рублей).

КУДРИН НАСТРОЕН ОПТИМИСТИЧНО

Вчера министр финансов А.Кудрин заявил, что, по его мнению, ситуация с ликвидностью в банковской системе улучшается, а, если сравнивать с октябрем, то она и вовсе нормализовалась. Основная заслуга в этом, естественно, принадлежит государству. По мнению Кудрина, эти улучшения должны привести к активизации кредитования реального сектора, в первую очередь, со стороны госбанков.(Источник: Reuters)

Хорошо, если наш министр финансов окажется прав. Мы же лишь хотим обратить внимание на вчерашнее заявление контролируемого государством Газэнергопромбанка о том, что «лишнюю» ликвидность в размере 15 млрд. рублей он предпочитает держать на депозитах до востребования в ЦБ, а не размещать на рынке (Источник: Интерфакс).

ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК: СПЕЦСТРОЙ

Четверг оказался еще одним невзрачным днем на долговом рынке. Добавить что-нибудь новое к тому, о чем мы говорим на протяжении последних недель, вряд ли представляется возможным. Так, вчера мы обратили внимание, что усилилось давление со стороны продавцов в выпусках 2-го эшелона: Соллерс-2 (YTP 47.55%), Транскредитбанк-2 (YTP 19.78%), Связь-банк-1 (YTP 53.55%), Итера-1 (YTP 40.08%) потеряли в цене около 25-50бп. В целом же, ликвидность рынка остается очень низкой.

Вчера стало известно, что дефолт по выпуску Спецстрой-2 (компания не выплатила купон, является «дочкой» МОТИК) перестал быть техническим. Причиной невыплаты купона по облигациям Спецстрой-2 называется неисполнение обязательств платежным агентом - Московским залоговым банком. Мы думаем, что в данном случае у держателей облигаций есть неплохие шансы вернуть инвестированные деньги. На наш взгляд, Московская область, скорее всего, окажет необходимую финансовую поддержку своей компании.

Moody’s пересмотрело на «Негативный» прогноз рейтинга Северстали (Ва2)

Конечно же, действие Moody’s вряд ли кого-то удивило. Резкое снижение спроса и падение цен на сталь, естественно, окажет негативное влияние на операционные и финансовые характеристики Северстали. Совсем недавно металлургическая группа объявила результаты за 9 месяцев 2008 г., при этом указав, что в 4-м квартале ожидает резкого снижения рентабельности.

В принципе, Moody’s достаточно конструктивно оценивает кредитный профиль Северстали, отмечая большой запас ликвидности и способность сократить инвестиционные аппетиты. Рейтинговое агентство считает, что соотношение Долг/EBITDA у Северстали в перспективе вряд ли превысит 2.5х (около 1х на конец 3-го квартала).

Moody’s указывает, что для сохранения рейтинга компании требуется продемонстрировать положительный свободный денежный поток и сохранить приемлемый уровень рентабельности.

Мы, со своей стороны, надеемся, что Северсталь в текущей ситуации прекратит практику выплаты высоких дивидендов, чтобы сохранить крепкий баланс. На наш взгляд, короткие облигации CHMFRU 09 (10%) совершенно безопасны (но и низкодоходны), а вот выпуск CHMFRU 14 (30%) достаточно рискован, в первую очередь, из-за длинной дюрации.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: