Rambler's Top100
 

Ренессанс капитал: Ежедневный обзор рынка долговых обязательств


[28.11.2008]  Ренессанс капитал    pdf  Полная версия

Стратегия валютного рынка

Затишье на валютном рынке…

Ситуация на денежном рынке в четверг оставалось спокойной. Cтавки overnight находились на уровне 6-8%, а объем ликвидности, предоставленной Банком России в рамках однодневных операций РЕПО, составил около 133 млрд руб. При этом относительно комфортная ситуация на денежном рынке не привела к усилению давления на рубль. Несмотря на то, что в течение дня курс рубля к бивалютной корзине держался вблизи уровня поддержки Банка России (31.00), объем интервенций регулятора составил, по нашим оценкам, менее USD1 млрд. Снижение давления на рубль, возможно, объясняется невысокой активностью иностранных участников рынка из-за выходного дня в США, а также периодом налоговых выплат в России. Кроме того, покупка валюты российскими банками в настоящее время довольно жестко контролируется Банком России через административные меры. Следует также отметить, что за последние несколько дней краткосрочные ставки NDF резко снизились: ставка NDF на один месяц, достигавшая в начале недели 70 .0%, с началом торгов в пятницу опустилась до 31-33%.

…Банк России использовал для нового ослабления курса рубля к корзине

В условиях относительного затишья на валютном рынке Банк России решился на второе за неделю и третье в ноябре ослабление рубля к бивалютной корзине. Сегодня утром регулятор сдвинул уровень поддержки курса предположительно еще на 30 копеек (до 31.30). Таким образом, с 11 ноября Банк России ослабил курс рубля к корзине уже на 3.0%. Итак, мы наблюдаем в действии реализацию стратегии органов денежно-кредитного регулирования по управляемой девальвации российской валюты. Время для очередного ослабления рубля выбрано весьма удачно – его номинальный курс к доллару США изменился незначительно из-за продолжающегося укрепления евро на валютных рынках. Относительно неожиданное решение Банка России (рубль впервые был ослаблен два раза в течение недели) вновь вызвало рост ставок NDF: ставка по контрактам сроком на один месяц выросла с 31-33% до 41-42%. На наш взгляд, главным недостатком тактики, выбранной Банком России, является риск расходования резервов повышенными темпам и. Но, вероятно, эти риски для регулятора менее важны по сравнению с задачей поддержания социальной стабильности. Темпы ослабления рубля, набранные Банком России, впечатляют, а тактика небольших, но частых шагов, пока весьма эффективна. Вполне вероятно, что до конца года можно ожидать еще несколько аналогичных действий Банка России. Мы прогнозируем ослабление курса рубля к корзине валют до конца декабря еще на 2.0% до уровня 32.3.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Агентство Moody's изменило прогноз по рейтингу Северстали на «негативный»

Рейтинговое агентство Moody's 27 ноября понизило прогноз по рейтингу Северстали со «стабильного» до «негативного», подтвердив рейтинг на уровне Ba2. В обоснование своего решения агентство отмечает падение спроса на стальную продукцию, снижение цен и низкую вероятность восстановления конъюнктуры в ближайшее время, а также ограниченный доступ к фондированию в международных и российских банках. В то же время, Moody's ожидает, что компания будет оставаться прибыльной и продолжит генерировать свободный денежный поток, а коэффициент Долг/EBITDA в 2009 г. не превысит 2.5. Кроме того, агентство учитывает благоприятную структуру погашения долга по срокам, а также значительную денежную позицию Северстали на конец третьего квартала. В целом, мы считаем решение агентства Moody's обоснованным – в настоящее время перспективы сталелитейных компаний не столь хороши, как представлялось в предыдущем квартале. В рамках нашего песс имистического прогноза российские производители стали не будут генерировать свободный денежный поток в первом полугодии 2009 г., а их прибыль будет близка к нулю. Тем не менее, в среднесрочном периоде фундаментальные характеристики Северстали, на наш взгляд, будут оставаться сильными, а имеющийся резерв денежных средств позволит компании выплатить задолженность в 2009 г., даже не прибегая к внешним источникам рефинансирования. С другой стороны, тот факт, что на этой неделе ВЭБ ободрил кредит на USD1.8 млрд для Evraz Group, подтверждает наше мнение, что ведущие сталелитейные компании России смогут получить рефинансирование в государственных банках.

Промсвязьбанк: результаты за девять месяцев по МСФО

Промсвязьбанк 27 ноября опубликовал финансовую отчетность за январь-сентябрь 2008 г. по МСФО, прошедшую аудиторскую проверку, и провел телеконференцию для аналитиков. На наш взгляд, представленные результаты в целом нейтральны с точки зрения кредитного качества банка, но мы отмечаем негативные тенденции в показателях качества активов – по нашим прогнозам, аналогичная динамика будет отражена в отчетности большинства российских банков за девять месяцев и весь 2008 г. Мы по-прежнему положительно оцениваем кредитный профиль Промсвязьбанка и не ожидаем, что он может столкнуться с существенным дефицитом ликвидности, а возможное дальнейшее ухудшение качества активов будет во многом компенсировано за счет ожидаемого увеличения капитала. Наши основные выводы из отчетности Промсвязьбанка приведены ниже.

• В третьем квартале Промсвязьбанк еще продолжал активно наращивать объемы кредитования – кредитный портфель увеличился на 15.6% (рост с начала года – 54.5%). Руководство сообщило, что в последнее время банк существенно ужесточил политику кредитования, что привело к резкому замедлению роста портфеля. Отчетность по РСБУ за октябрь отражает уменьшение кредитного портфеля на 2.1% и значительное сокращение выдачи новых кредитов.

• Качество портфелей как корпоративных, так и розничных займов несколько ухудшилось при заметном росте объемов кредитов с ранними признаками обесценения. Банк учел эту тенденцию и увеличил резервы на покрытие кредитных потерь до 3.7% портфеля (2.4% в 2007 г. и 2.9% на конец первого полугодия 2008 г.). Мы считаем этот шаг весьма разумным и ожидаем дальнейшего роста резервирования в четвертом квартале.

• Рентабельность Промсвязьбанка в третьем квартале заметно снизилась: в связи с увеличением отчислений в резервы чистая прибыль значительно уменьшилась, а рентабельность активов упала примерно до 0.7% (1.5% по данным за первое полугодие). Это, безусловно, не может считаться позитивным результатом, но мы полагаем, что наращивание резервов в нынешних условиях более важно. Чистая процентная маржа увеличилась до 6.5% в соответствии с общей тенденцией в российском банковском секторе. Мы ожидаем, что в первом полугодии 2009 г. показатели рентабельности Промсвязьбанка нормализуются, но в последнем квартале текущего года, вероятно, продемонстрируют те же тенденции, что и в июле-сентябре, в связи с дальнейшим ростом резервов.

• Ситуация с ликвидностью под контролем: по данным отчетности по РСБУ на первое ноября Промсвязьбанк имеет большой запас денежных средств, в том числе благодаря использованию механизмов Банка России по предоставлению ликвидности. Этих средств должно быть достаточно для обеспечения потребностей в рефинансировании всей внешней задолженности с погашением в 2009 г. (USD0.7 млрд). Отток вкладов населения в октябре был достаточно умеренным, составив 5.6%.

Мы считаем, что еврооблигации Промсвязьбанка, которые сейчас торгуются с очень большим дисконтом относительно бумаг Альфа-Банка, являются одной из лучших инвестиционных возможностей среди долговых инструментов российского банковского сектора.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: