Bonds.Finam.RU — информация о российском рынке облигаций ГК "РЕГИОН": Ежедневный обзор долгового рынка

ГК "РЕГИОН": Ежедневный обзор долгового рынка

[28.11.2006] ГК РЕГИОН

ВАЛЮТНЫЙ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

В понедельник официальный курс доллара упал на 15,33 копейки и составил 26,3666 руб./доллар. В текущем году более существенное падение курса американской валюты наблюдалось лишь в январе и июне текущего года, когда курс американской валюты снижался в диапазоне от 16 до почти 24 копеек за день. На торгах с расчетами «завтра» курс доллара упал на 6,82 копейки (после почти 10-ти копеечного падения накануне). Объем биржевых торгов по американской валюте вновь вырос и составил $4,117 млрд. Основной причиной резкого укрепления курса отечественной валюты послужила негативная динамика по доллару на мировом рынке в конце предыдущей недели. В понедельник продолжилось плавное повышение евро до уровня $ 1,3130 – 1,3140. Таким образом, сегодня на фоне ослабления доллара на Forex, мы ожидаем продолжения роста курса отечественной валюты.

На межбанке в понедельник на фоне снижения свободных рублевых остатков ставки вновь выросли: однодневный MIACR по итогам торговой сессии составил 6,90% против 5,29% годовых накануне. Сегодня на открытии торгов ставки «overnight» сохраняются на высоком уровне, составляя порядка 6,25 – 7,25% годовых. Суммарные остатки на корреспондентских и депозитных счетах в Банке России опустились еще ниже и составили порядка 376 млрд. руб., при этом сальдо операций комбанков и Банка России сложилось отрицательным и составило 23,3 млрд. рублей. Накануне коммерческие банки привлекли у Банка России в рамках операций прямого РЕПО более 45 млрд. рублей по ставкам в пределах 6,15 – 6,23% годовых.

РЫНОК ВАЛЮТНЫХ И РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ

В понедельник единой тенденции на рынке рублевых облигаций не наблюдалось на фоне незначительного снижения активности. Несмотря на резкое укрепление рубля, что является, несомненно, поддерживающим рынок фактором, рост ставок на рынке МБК ограничивает активность инвесторов. Суммарный оборот биржевых торгов по корпоративным облигациям снизился по сравнению с предыдущим рабочим днем: оборот на основной сессии ФБ ММВБ составил порядка 1,27 млрд. руб., в РПС — около 6,48 млрд. руб. На долю подорожавших бумаг пришлось около 54%. Наибольшие обороты наблюдались по облигациям ТАИФ Финанс (около 92 млн. руб., +0,44 п. п.), ЦТК-4 (73,8 млн. руб., -0,08 п. п.), Инпром-2 (42,7 млн. руб., -0,14 п. п.). Из бумаг первого эшелона можно отметить облигации РСХБ-2 (около 51 млн. руб., +0,08 п. п.) и Газпром-6 (около 40 млн. руб., -0,85 п. п.).

На рынке муниципальных облигаций суммарный биржевой оборот также снизился, составив порядка 429 млн. руб. на ММВБ и 0,979 млрд. руб. в РПС. На долю подорожавших бумаг пришлось более 72%. Наибольшие обороты наблюдались в бумагах: Тульской области-1 (более 87,1 млн. руб., +0,09), Нижегородской области-2 (более 75,9 млн. руб., - 0,05 п. п.), Новосиб.область-5 (более 46,7 млн. руб., +0,03 п. п.).

На рынке базовых активов рост цен облигаций продолжился: инвесторы предпочитают вкладывать свои средства в наиболее безопасные инструменты на фоне нестабильности на фондовых рынках. Доходность 10 и 30-ти летних бумаг снизилась до 4,52% и 4,61 % годовых соответственно. 30-ти летние еврооблигации РФ торговались на уровне 5,70 – 5,72% годовых.

На текущей неделе, несмотря на сохранение проблем с рублевой ликвидностью, положительные тенденции в движении цен на рублевом долговом рынке могут поддержать продолжающееся укрепление рубля и снижение ставок на рынке базовых активов. Стоит подчеркнуть, что ситуация на рынке МБК повторяет картину конца прошлого года — резкий рост ставок в конце третьего квартала, стабилизация в ноябре, снижение во второй декаде декабря. В среднесрочной перспективе, фундаментальных причин для роста доходности мы не видим.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

8 ноября состоялось размещение очередного (5-го) выпуска облигаций Башкирии объемом 1 млрд. рублей. Доходность на аукционе составила 7,42% годовых к погашению через 3 года. На вторичных торгах цена выросла на 0,2 п. п. (доходность снизилась до 7,34% годовых), но потенциал роста, по нашим оценкам не исчерпан. С учетом экономического и финансового положения Республики, ее высокого кредитного рейтинга (на уровне Московской области) справедливый уровень доходности нового выпуска на вторичном рынке составляет по нашему мнению порядка 7,0 – 7,1% годовых, что соответствует цене 102,77 – 103,05.

26 октября 2006 г. на ФБ ММВБ состоялось размещение облигаций Нижегородской области серии 34003 объемом 2 млрд. рублей по номиналу с погашением в 2011 г. С учетом амортизации дюрация нового выпуска составляет 3,52 года. Ставка первого купона была установлена на уровне 8,7% годовых, что соответствует эффективной доходности к погашению на уровне 8,5% годовых. Вчерашние вторичные торги по облигациям закрылись при росте цены до уровня 101 ,2% годовых (эффективная доходность — 8,19% годовых). Тем не менее мы считаем, что «upside» по цене облигаций сохраняется. С учетом финансового положения эмитента, доходности предыдущего выпуска мы оцениваем справедливый уровень доходности нового выпуска на уровне порядка 7,75% годовых (что соответствует цене порядка 102,5% от номинала). Рекомендация — покупать.

19 сентября Совет Директоров Европейского Банка Реконструкции и Развития (ЕБРР) одобрил сделку по приобретению доли в уставном капитале АКБ «Спурт» (г. Казань, Республика Татарстан)(по нашим сведениям более 25%). В настоящее время сделка находится в стадии оформления. Вхождение в состав акционеров ЕБРР с одной стороны является подтверждением определенного уровня корпоративного управления и достигнутых результатов деятельности банка, а с другой — позволит существенно расширить и улучшить ресурсную базу, что позволит увеличить масштабы и эффективность деятельности «СПУРТ» банка. В настоящее время на рынке обращаются векселя Банка «Спурт». Сделки по годовым бумагам проходят на уровне порядка 11,4– 11,5% годовых, что, по нашему мнению, не отражает изменения в оценке рисков банка, связанных с изменением в составе акционеров и соответственно с появлением дополнительных возможностей для развития. Мы оцениваем справедливую доходность однолетних векселей на уровне не более 11,0– 11,1% годовых и ожидаем ее дальнейшее снижение в средне- и долгосрочной перспективе. Наши рекомендации — покупать векселя АКБ «Спурт».

27 октября Fitch присвоило эмиссии облигаций Кировской области на сумму 600 млн. руб. рейтинг «BBB(rus)». В настоящий момент облигации торгуются при доходности 8,42% годовых (при дюрации 1,85 года), которые с учетом кредитного рейтинга эмитента и выпуска являются явно недооцененными по сравнению с остальными муниципальными бумагами с аналогичным кредитным рейтингом. Наши рекомендация — покупать.

23 августа начались вторичные биржевые торги по облигациям Черкизово,1. На аукционе, который состоялся 6 июня т. г., доходность выпуска составила 9,05% годовых, в то время как по нашим оценкам справедливый уровень доходности с учетом премии за первичное размещение находился на 20 – 30 б. п. выше установленного. Однако, с учетом произошедшего с момента размещения расширения спрэда к ОФЗ на 20 – 25 б. п. мы оцениваем справедливый уровень доходности облигаций Черкизово,1 на вторичных торгах в размере 8,90 – 8,95% годовых, что соответствует цене порядка 100,2 – 100,3% от номинала.

В обзоре «Торговые идеи» от 13 июля «Воронежская область: доходная среди равных» мы рекомендовали покупать 3-й выпуск облигаций Воронежской области, оценивая потенциал снижения спрэда к ОФЗ на 15– 20 б.п. (доходность выпуска составляла порядка 8,52% годовых) и рост цены с 107,2% до 107,7% от номинала. С того момента доходность выпуска снизилась до 8,27% годовых, а цена выросла до 108% годовых. Вместе с тем, в результате снижения доходности ОФЗ спрэд Воронежской области снизился всего на 8 б.п. С учетом вышесказанного, а также роста привлекательности субфедеральных облигаций на фоне ожиданий роста российских кредитных рейтингов, мы оцениваем новый уровень справедливой доходности в размере порядка 8,0– 8,10% годовых и повышаем ориентир по цене до 108,65– 109% от номинала. И сохраняем свои рекомендации «покупать».