Новости рынка облигаций

ММК начал прайсинг выпуска биржевых облигаций на 5 млрд. руб. Размещение на ММВБ в режиме аукциона намечено на ноябрь 2009 г. Ориентировочная ставка купона – 10,25% - 10,75% годовых. Ранее Совет директоров ММК принял решение о размещении БО общим объемом 33 млрд. руб.: БО-01 на 5 млрд. руб., БО-02 на 10 млрд. руб., БО-03 на 5 млрд. руб., БО-04 на 5 млрд. руб. и БО-05 на 8 млрд. руб. Срок обращения всех выпусков – 3 года.

ММК характеризуется низкими кредитными рисками благодаря высокой обеспеченности собственными средствами и высокой рентабельности. По МСФО отчетности на 30.06.2009 г. собственный капитал ММК превышает 70% от валюты баланса, а маржа EBITDA, даже с учетом неблагоприятной конъюнктуры на рынке металлов, превышала 15%. При этом, ММК несколько уступает НЛМК по масштабам бизнеса и уровню кредитных рейтингов. С учетом короткой оферты - через 1 год, объявленный ММК уровень купона 10,25% - 10,75% выглядит близким к справедливому уровню на фоне ранее озвученной НЛМК ставки купона по выпуску биржевых облигаций 05 серии в диапазоне 10,75% - 11,0% годовых при сроке обращения 3 года. Учитывая ослабление кредитного профиля металлургов в I п/г 2009 г. и значительный навес первички, на наш взгляд, размещение металлургических облигаций будет проходить ближе к верхней границе объявленных индикативных ставок.

Еврохим планирует разместить 3 выпуска облигаций серий 01, 02 и 03 на общую сумму 20 млрд. руб. Срок обращения облигаций - 8 лет.

Еврохим (ВВ/-/ВВ) станет вторым представителем сектора минудобрений на рынке рублевого долга после дебюта Акрона (-/-/B+) с выпуском облигаций в сентябре т.г. (комментарий по отчетности Еврохима за I п/г 2009 г. см. в обзоре от 04.09.2009 г.). При этом, кредитный профиль Еврохима заметно лучше кредитного качества Акрона, а масштаб бизнеса примерно вдвое больше (вчерашнее закрытие 2-летних бумаг Акрона – 13,74% годовых). На наш взгляд, сопоставимыми выпусками являются бумаги металлургов, также пострадавших от сжатия спроса и падения цен на продукцию с началом кризиса. Бенчмарками могли бы стать выпуски ММК (ВВ/Ва3/ВВ) и НЛМК (ВВВ-/Ва1/ВВ+), прайсинги которых идут сейчас на рынке (доходность 10,51% - 11,04% и 11,04% - 11,3% го- довых соответственно). Принимая во внимание несколько бОльший уровень долга у Еврохима по итогам I п/г 2009 г. при текущем рынке можно ожидать размещение выпуска облигаций эмитента при доходности 11,5% - 12,0% годовых к 3-летней оферте.

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

На американских фондовых площадках вчера наблюдалось классическое «бегство в качество» на фоне неуверенности по поводу перспектив экономики США из-за неоднозначной макроэкономической отчетности. В результате по итогам торгов доходность UST’10 снизилась на 11 б.п. - до 3,45%, UST’30 – на 9 б.п. - 4,28% годовых.

По данным индекса S&P Case-Shiller по 20 крупнейшим городам США жилье в августе продолжило дорожать – индекс к предыдущему месяцу продемонстрировал рост на 1,2%. Причина по-прежнему кроется в низких ипотечных ставках и налоговых льготах. Однако программа налогового стимулирования должна завершиться уже в конце ноября, после чего может вновь последовать снижение цен.

Испортил настроение игрокам индекс потребительского доверия в США от Conference Board, который в октябре упал до 47,7 п. против пересмотренного значения за сентябрь 53,1 п. Снижение индекса отражает сохраняющуюся напряженность на рынке труда США. Также снизился в октябре сводный индекс промышленной активности, составляемый ФРБ Ричмонда, до 7 п. с сентябрьских 14 п.

На этом фоне спрос на аукционе по размещению UST’2 на $44 млрд. снова превзошел все ожидания, превысив предложение в 3,63 раза – максимума с августа 2007 г. Напомним, сегодня размещаются UST’5 на $41 млрд., а завтра - UST’7 на $31 млрд.Вместе с тем, сегодня на торгах в Токио кривая treasuries повышается в пределах 1 – 2 б.п. – игроки ждут публикации сегодня позитивных данных по заказам на товары длительного пользования и продажам новых домов в США за сентябрь.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

Для развивающихся рынков вчера был не самый лучший день – на фоне сокращения позиций по рискованным инструментам спросом пользовались защитные активы. В результате, сводный индекс EMBI+ вырос сразу на 19 б.п. до 322 б.п. после дрейфа последние недели в боковике.

Вместе с тем, стоит отметить, что российские суверенные бумаги продемонстрировали сопротивляемость данной негативной тенденции на рынке госбумаг ЕМ – индикативная доходность выпуска Rus’30 увеличилась всего на 6 б.п. – до 5,80% годовых, а спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) расширился на 17 б.п. - до 219 б.п.

Как мы отмечали ранее, на текущий момент мы не видим upside в бумагах Rus’30, которые торгуются с премией в размере 50 б.п. к докризисным спрэдам бумаг Мексики и Бразилии. Данный размер премии мы считаем обоснованным в связи с более тяжелым положением в экономике РФ. В результате мы ожидаем, что выпуск Rus’30 будет следовать за рынком, сохраняя спрэды по доходности на уровне 10 – 15 б.п. к бумагам Бразилии и 40 – 50 б.п. – к облигациям Мексики.

Корпоративные еврооблигации

Внешний негатив вновь продавил котировки корпоративных евробондов российских эмитентов. Ярких идей на перекупленном рынке у инвесторов не осталось, а стимулов для дальнейшего роста котировок нет – настроения инвесторов меняются вслед за ситуацией на рынке госбумаг.

Вчера в лидерах по росту доходности оказались недавние фавориты рынка - KZOS-11, VIMP-13, MDM-10, AkBars-10. Также просели котировки AFK-11, MTS-10, TransCreditBank-10. Впрочем, резкого негатива на рынке не наблюдалось, активность остается невысокой, и по остальным выпускам сделки проходили в пределах спрэдов bid/offer.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

К сожалению, похоже, наши опасения по поводу коррекции в секторе ОФЗ начинают оправдываться – на вчерашних торгах наблюдалось снижение котировок всех ликвидных ОФЗ – кривая повысилась в пределах 20 – 30 б.п. при обороте в 2,1 млрд. руб.

Впрочем, причин для фиксации прибыли вчера было предостаточно. Нерезиденты – игроки carry trade, которые «правят балом» в секторе ОФЗ, достаточно болезненно отреагировали на внешний негатив – фиксация прибили наблюдалось на большинстве ЕМ.

Таким образом, частичное закрытие позиций по carry trade привело к снижению котировок ОФЗ, а также давлению на рубль – бивалютная корзина прибавила вчера 16 коп. – до 35,56 руб. Кроме того, ставки по годовому NDF увеличились на 24 б.п. – до 7,8%. Хотя ликвидность по более длинным контрактам NDF невысокая их вчерашний рост на 2,8 п.п. за день является тревожным сигналом.

Сегодня кривая NDF выровнялась, однако существенного снижения ставок не наблюдается. В целом сектор ОФЗ остается сильным, на рынке есть биды, в т.ч. и от нерезидентов. Таким образом, сегодня стоит ожидать боковика на рынке.

Анализируя поведение Минфина при проведении аукционов по размещению ОФЗ, сегодня мы ожидаем, что размещение ОФЗ 25069 на 10 млрд. руб. пройдет без премии к рынку. При этом будет продан небольшой объем предложенного выпуска – основную массу заявок выше рынка Минфин, вероятно, «порежет».

Корпоративные облигации и РиМОВ

При общем негативном фоне котировки корпоративных облигаций и облигаций РИМОВ не смогли удержаться в положительной зоне. Долгожданная коррекция на рынке должна несколько отрезвить игроков, привыкшем практически к безостановочному росту, начиная с весны т.г.

Сегодня активных продаж мы не ожидаем – после просадки на рынке есть много желающих купить бумаги. Этому способствует и достаточный объем банковской ликвидности на уровне 820 млрд. руб., и ставки на денежном рынке, на удивление сохраняющие стабильность вопреки всем негативным факторам.

Позитивные новости пришли с первичного рынка. Вчера ТРАНСАЭРО закрыло книгу заявок по выпуску облигаций серии 01 объемом 3 млрд. руб., ставка 1-го купона установлена в размере 16,95% годовых. Спрос на облигации со стороны инвесторов на 13% превысил объем предложения, подано более 30 заявок. Организатором размещения выступил Промсвязьбанк, соорганизаторы – Сбербанк, Тройка Диалог ИК, МФК-Банк, Московский Индустриальный Банк, Собинбанк, Русь-Банк, андеррайтер – Альба Альянс КБ, со-андеррайтеры – Альта-Банк, Международный акционерный банк, Нефтепромбанк, Развитие-Столица Банк, Финансовый Дом ИК. Сегодня на ММВБ пройдут технические расчеты. Широкий синдикат говорит о высоком интересе участников рынка к данному выпуску, а также о его потенциально высокой ликвидности на вторичных торгах. Кроме того, возможность включения бумаги в ломбардный список ЦБ повысит интерес к выпуску на вторичке.

Успешное размещение облигационного займа ТРАНСАЭРО свидетельствует о возвращении интереса инвесторов к бумагам эмитентов не только I эшелона, что говорит о качественном восстановлении отечественного рынка облигаций.