МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Обзор ситуации на денежном рынке

Ситуация на зарубежных денежных рынках остается стабильной. Долларовый LIBOR на срок 1 год во вторник незначительно снизился (на 0,8 б.п.): его значение составило 1,236% годовых. При этом спред между стоимостью заимствования на МБК и доходностью краткосрочных КО США продолжил сужаться до 21,0 б. п., и его текущее значение по-прежнему свидетельствует об отсутствии дефицита ликвидности. Стоимость хеджирования процентного риска вчера оставалась неизменной на уровне 38,25 б.п., а утром в среду опустилась до 32,5 б.п.

Доллар вчера продолжил укрепление по отношению к евро: котировка валютной пары опустилась до 1,48 долл. за евро. В результате американская валюта подорожала на 25 коп. – до 29,30 руб.; евро также немного подрос в цене – до 43,32 руб. Стоимость бивалютной корзины во вторник увеличилась на 16 коп. и составила 35,56 руб. Согласно динамике беспоставочных фьючерсов на рубль, участники рынка предполагают умеренное ослабление российской валюты до 29,7-30,3 руб. за доллар в перспективе ближайших 3-6 мес.

На рублевом рынке МБК ситуация также остается стабильной. Уровень трехмесячной ставки MOSPRIME во вторник не изменился, сохранившись на отметке 8,32%. Мы полагаем, что текущий уровень стоимости заимствования отражает как отсутствие текущего дефицита ликвидности, так и ожидания дальнейшего понижения ключевых ставок ЦБ на 50-100 б.п. до конца года. Отметим, что трехмесячные ставки NDF находятся на уровне 6,9-7,1%, что свидетельствует об ожиданиях дальнейшего понижения стоимости заимствования в рублях.

Инструменты рефинансирования. Вчерашний аукцион Минфина по размещению временно свободных средств федерального бюджета на депозитах в коммерческих банках был признан несостоявшимся ввиду отсутствия заявок. Отметим, что данный результат не был неожиданным: минимальная стоимость привлечения средств была установлена на уровне 9,5% годовых, в то время как одномесячная ставка MOSPRIME находится в районе 7,3%. В условиях отсутствия дефицита ликвидности, банки не предъявили спроса на сравнительно «дорогие» деньги.

КРЕДИТНЫЙ КОММЕНТАРИЙ

ТНК-ВР: хорошие результаты за 3кв2009 по МСФО

Новость: Вчера ТNК-ВР International, компания – эмитент евробондов TNKBP, опубликовала выборочные результаты за 3 кв 2009 года по МСФО (полный текст отчетности, как ожидается, будет доступен в начале ноября). Выручка компании достигла 10,3 млрд долл, увеличившись по сравнению со 2 кв. 2009 года на 25,8%, EBITDA выросла на 19,7%, составив 2,8 млрд долл., чистая прибыль повысилась на 33,7% и достигла 1,7 млрд долл.

Комментарий: В целом результаты 3 кв 2009 года продемонстрировали существенное улучшение основных показателей по сравнению со 2 кв. 2009 года. Соотношение EBITDA/баррель увеличилось на 17% с 15,5 до 18,1 долл. на фоне роста EBITDA на 19,7%, значительно превзошедшего темпы роста добычи, составившие 2,4%. Ключевыми факторами, обеспечившими рост доходов, стали продолжившейся в третьем квартале рост цен на нефть (+17% по сорту Urals) и значительное улучшение ситуации на внутреннем рынке нефтепродуктов, где маржа переработки, по данным компании, превысила 9 долл. / баррель (против 4 долл. за баррель во втором квартале).

В то же время, рентабельность EBITDA TNK-BP несколько снизилась, что объясняется эффектом от укрепления рубля (+2,9% по сравнению с 2кв2009) и сокращением лага экспортной пошлины по отношению к ценам на нефть. После стабилизации цен на нефть в 3 кв. 2009 года экспортная пошлина продолжала расти, что снизило рентабельность ТНК-ВР International и других российских нефтяных компаний. По итогам 2 кв. при помощи экспортной пошлины изымалось 31,6% выручки от продажи нефти на экспорт, а в 3 кв. на пошлину приходилось уже 44,3% экспортной выручки.

В третьем квартале компания профинансировала органические капвложения в размере 831 млн долл, на что было потрачено около половины операционного денежного потока (1,7 млрд долл), а также выплатила порядка 400 млн дивидендных выплат: за 9 месяцев инвестиции в органический рост составили 2,1 млрд долл (ранее озвученный ориентир на весь 2009 год – 3,5 млрд долл), выплаты дивидендов за 2пг2008 и 1пг2009 – 1,4 млрд долл. Общий долг за квартал сократился на 500 млн долл, при этом TNK-BP погасила порядка 800 млн долл долга и привлекла порядка 300 млн новых обязательств. В презентации компания указала, что с начала года погасила около 1 млрд долл досрочно. Объем выплат по короткому долгу во 2пг2009 на конец 1пг2009 компания оценивала в размере 600 млн долл (сумма выплат в четвертом квартале не уточняется). Учитывая запас денежных средств на балансе в размере 1,9 млрд долл, краткосрочные риски ликвидности TNK-BP, на наш взгляд, минимальны. Ранее менеджмент компании говорил о планах занять до конца года порядка 500 млн долл (В том числе рассматривалась возможность выпуска евробондов) для того, чтобы рефинансировать долг.

ТNК-ВР International первой среди крупных российских нефтяных компаний отчитывается по US GAAP за 3 кв. 2009 года, в связи с чем позитивные тенденции в динамике финансовых результатов компании, на наш взгляд отразятся и в отчетности других нефтегазовых компаний. При этом в связи со значительным улучшением маржи нефтепереработки наилучшие результаты должны показать компании с наиболее высокой долей переработки в России – прежде всего Газпром нефть.