Rambler's Top100
 

Ренессанс капитал: Ежедневный обзор рынка долговых обязательств


[28.10.2008]  Ренессанс капитал    pdf  Полная версия

Стратегия внутреннего рынка

Банки привлекли почти 500 млрд руб. у Банка России

В связи в выплатами НДПИ в понедельник ощущался дефицит рублей. Ставки денежного рынка с открытием торгов установились на уровне 12.0-12.5%. Спрос на первом аукционе однодневного прямого РЕПО Банка России превысил установленный лимит (300 млрд руб.), а объем заимствований на двух аукционах в результате составил около 305 млрд руб. Помимо этого, Банк России предоставил трехмесячные беззалоговые кредиты в объеме 182.6 млрд руб. банкам с кредитными рейтингами на уровне BB-/Ba3 по средневзвешенной ставке 10.53%. Напряженность на денежном рынке несколько спала во второй половине дня, когда ставки снизились до 9-10%.

Банк России будет кредитовать под залог акций

В понедельник Банк России заявил, что уже в ноябре начнет проводить операции РЕПО под залог акций. Кроме того, планируется осуществлять беззалоговое кредитование банков на срок до шести месяцев. При этом, как и на трехмесячных аукционах, круг получателей таких кредитов будет ограничен банками с кредитными рейтингами BB-/Ba3. Напомним, что необеспеченные кредиты сроком на 1 месяц выдаются на более мягких условиях (достаточно наличие у банка рейтинга). Также уже на текущей неделе планируется запустить механизм компенсации потерь «опорным» банкам (Сбербанк, Газпромбанк, ВТБ) при кредитовании на межбанковском рынке. Банк России в настоящее время завершает составление списка финансовых учреждений, по кредитам которых он готов компенсировать потери.

Давление на рубль снизилось

На фоне напряженной ситуации с ликвидностью в понедельник активизировались продажи валютной выручки. В результате большую часть дня Банк России не участвовал в торгах, а курс рубля к бивалютной корзине находился на уровне 30.33-30.38. Продажи долларов Банком России возобновились ближе к концу торговой сессии и, по нашим оценкам, не превысили USD1 млрд. Сегодня ситуация на валютном рынке может повториться. Необходимость уплаты налога на прибыль вновь поддержит высокий спрос на рубли. Мы также отмечаем снижение ставок NDF в ходе торгов в понедельник: ставка по контрактам сроком на 1 месяц снизилась в течение дня с 72-74% до 64-67%, что говорит об ослаблении ожиданий девальвации рубля относительно корзины валют в краткосрочной перспективе.

Поддержка в первом эшелоне сохраняется

На рынке рублевых облигаций наблюдается две тенденции. Явно ощущается поддержка в сегменте выпусков первого эшелона, что, скорее всего, связано с инвестициями средств Фонда национального благосостояния. Напомним, что средства фонда могут быть вложены в ценные бумаги эмитентов с рейтингами на уровне BBB-/Baa3. Соответственно, самые высокие торговые обороты в течение дня были отмечены в выпусках Банк Москвы-1, РСХБ-6, ВТБ-Лизинг-2, ВТБ 24-1, Газпром-4, Газпром-6, РЖД-5. При этом инвестиции осуществляются преимущественно по ценам покупки, и существенного роста котировок указанных выпусков по итогам дня не произошло.

В других сегментах рынка – продажи

За пределами круга инструментов с рейтингами инвестиционного уровня преобладают продажи. Например, в понедельник просели котировки облигаций ВымпелКом-1 (81.25), доходность которых достигла 30.0%, сохранилось давление на котировки выпусков Банка Русский Стандарт, были отмечены продажи в выпусках Лизинговой компании УралСиб. В целом, торговые обороты остаются низкими, так как предложения на покупку выставляются в крайне незначительных объемах. Риски дефолтов по наиболее финансово слабым эмитентам начинают реализовываться. Вероятность исполнения оферты по облигациям розничной сети Банана-Мама (объем выпуска 1 млрд руб.) крайне низка – в пятницу эмитент не сумел осуществить очередные купонные выплаты.

Снижение рейтинга Московской области увеличивает риск переоценки всего сегмента

Уже после закрытия торгов на рынке рублевых облигаций агентство S&P опубликовало решение о снижении кредитного рейтинга Московской области сразу на четыре ступени (с ВВ до В-). Одновременно до уровня СС были понижены рейтинги компаний МОИТК, МОИА и Мострансавто (подробнее мотивы агентства мы рассмотрим в специальном отчете). Очевидно, что неожиданное жесткое решение S&P, помимо активных продаж облигаций Московской области и близких к региону эмитентов, может вызвать переоценку рисков по всему классу обязательств субфедеральных заемщиков, резко ухудшив и без того неважные перспективы осуществления новых заимствований. В настоящее время в обращении находятся субфедеральные и муниципальные облигации общим номинальным объемом около 250 млрд руб., из которых около 70 млрд руб. приходится на долговые инструменты Москвы и около 63 млрд руб. – на обязательства Московской области (номинальный объем в обращении облигаций компаний МОИА, МОИТК, Мострансавто и Мособлгаз составляет окол о 27 млрд руб.).

Стратегия внешнего рынка

Действия американских властей не предотвратили снижения рынка

Несмотря на то, что все способствовало позитивной динамике американского фондового рынка, – в частности, ФРС США начала покупать коммерческие бумаги у компаний, а Казначейство выделило USD35 млрд на повышение капитализации региональных банков, – по итогам дня вновь было зарегистрировано снижение основных индексов (S&P 500 потерял 3.2%). Кроме того, были опубликованы позитивные данные по продажам домов на первичном рынке за сентябрь, которые показали рост на 2.7%. Вместе с тем, такое увеличение продаж может иметь краткосрочный характер, так как новая волна кризиса началась в октябре, и данные за этот месяц могут преподнести неприятные сюрпризы. Котировки базовых активов снизились в преддверии размещения двухлетних КО США объемом USD34 млрд – их доходности увеличились в среднем на 5-6 б. п.

Бельгия спасла банковскую группу KBC

Правительство Бельгии выделило EUR3.5 млрд (USD4.4 млрд) на поддержку банковской группы КВС, одной из крупнейших в стране. КВС был единственным крупным банком, который не обращался к правительству за помощью в борьбе с последствиями кризиса, и бельгийские власти приняли такие меры после того, как стало известно, что акции КВС резко подешевели. По уже отработанной схеме группа KBC выпустит в пользу правительства привилегированные акции по цене EUR29.5 за штуку, что соответствует средневзвешенной цене закрытия за последние три торговых дня. Акции будут приносить государству доход 8.5% годовых. KBC имеет право в любой момент времени выкупить акции государства по 150% от цены размещения. Государство, в свою очередь, может потребовать конвертировать свои акции в обыкновенные. Кроме того, теперь государство должно одобрять все решения, связанные с размерами вознаграждения высших должностных лиц банка, а также все действия, направленные на поглощение других финансовых структур, е сли объем их активов превышает четверть активов банка KBC. Напомним, это уже третий с начала октября случай поддержки крупного банка бельгийским правительством, до этого Брюссель спас банки Fortis и Dexia.

Британский банк Barclays обратился за помощью к российским госбанкам

Сегодня в газете Wall Street Journal появилось сообщение о том, что британский банк Barclays ведет переговоры с двумя российскими государственными банками (ВТБ и Сбербанк) о возможных капитальных вливаниях. Чтобы соответствовать установленным требованиям к уровню капитала, британскому банку необходимо увеличить объем капитала на GBP6.5 млрд (USD10.34 млрд), который он хочет привлечь самостоятельно из частных источников, не прибегая к помощи государства. Результаты переговоров пока неизвестны. На наш взгляд, с учетом вовлеченности крупнейших российских банков во внутренние процессы по поддержке финансовой системы страны вероятность предоставления такой кредитной линии довольно низка.

Россия: ценовые уровни привлекательны

В понедельник настроения на рынке российских валютных облигаций не изменились. Суверенный выпуск Россия 30 в течения снижался до 72.0, однако к концу дня восстановился до уровня 76.0, в результате закрывшись без изменений. Инвесторы с рынка акций вновь проявляют интерес к краткосрочным еврооблигациям телекоммуникационного сектора. В частности, покупки в незначительных объемах были отмечены в выпуске ВымпелКом 09, цена предложения которого в настоящее время составляет 90.0 (доходность 28.7%).

Кредитные комментарии

Китай может предоставить Роснефти и Транснефти кредит на сумму USD20-25 млрд

Как сообщают сегодня газеты «Ведомости» и «Коммерсант», компании Роснефть и Транснефть могут вскоре подписать 20-летнее соглашение с Китаем о поставках нефти в объеме 15 млн тонн в год (в сумме 300 млн тонн). В обмен на это китайская сторона предоставит Роснефти и Транснефти кредит на USD20-25 млрд (насколько мы понимаем, под залог экспортной выручки), из которых 60% (USD12-15 млрд) получит Роснефть, а остальное – Транснефть. В 2004 г. Китай уже кредитовал Роснефть подобным образом: тогда компании был предоставлен кредит на USD6 млрд для приобретения Юганскнефтегаза (бывший актив ЮКОСа) в обмен на поставки нефти общим объемом 48 млн тонн в течение пяти лет. Кроме того, в настоящее время Транснефть вновь рассматривает возможность строительства ответвления от нефтепровода ВСТО в Китай и может в скором времени подписать соответствующее соглашение с китайской государственной энергетической компанией CNPC.

По данным на первую половину 2008 г. Роснефть и Траснефть имели довольно высокую долговую нагрузку среди российских нефтяных компаний первого эшелона, их совокупный долг составлял USD26.7 млрд и USD7.7 млрд соответственно, и у обеих компаний доля краткосрочного долга является высокой (приблизительно 50%). По комментариям менеджмента Роснефти, объем погашения обязательств до конца года является достаточно умеренным – USD750 млн, однако в первой половине 2009 г. потребности в рефинансировании возрастут. Помимо значительной доли краткосрочного долга с погашением в первом полугодии, Роснефти в следующем году также придется погасить около USD5.4 млрд долгосрочных обязательств. Что касается Транснефти, ее финансовая модель исторически основывалась на замещении краткосрочных кредитов Сбербанка более долгосрочными еврооблигациями, что в настоящий момент, очевидно, невозможно.

На наш взгляд, сообщение о том, что Роснефть и Транснефть могут привлечь значительный объем финансирования за рубежом в условиях глобального кризиса ликвидности, является позитивным. Если соглашение будет достигнуто, это должно уменьшить обеспокоенность инвесторов относительно способности компаний рефинансировать задолженность и финансировать программы капиталовложений. Кроме того, мы по-прежнему считаем, что компании, которые составляют основу российской нефтегазовой отрасли и занимаются реализацией стратегически важных для России крупных капиталоемких проектов по добыче нефти и газа и развитию инфраструктуры, могут рассчитывать и на государственную финансовую поддержку.

Суд арестовал акции ВымпелКома, принадлежащие Telenor и Altimo

Омский суд вчера наложил арест на пакеты акций Altimo и Telenor в ВымпелКоме по ходатайству компании Farimex Products, которой принадлежит 0.002% акций ВымпелКома, относительно препятствования выходу оператора на украинский рынок (как считают в Farimex Products, по причине конфликта между акционерами). Компания оценила ущерб в USD5.7 млрд. Настоящее решение арбитражного суда наложить арест на акции компании подтверждает обоснованность мнения, что Farimex Products может быть связана с Альфа-Групп, – в ближайшее время Altimo по соглашению с Deutsche Bank должна погасить кредит на сумму USD2 млрд, чтобы сохранить свою долю в ВымпелКоме (44%), заложенную в качестве обеспечения. Как сообщает сегодня газета «Ведомости», Альфа-Групп, возможно, получила финансовую поддержку от Внешэкономбанка. Мы считаем, что вероятность потери компанией Altimo своей доли в ВымпелКоме очень мала, и она сможет погасить или реструктуризировать свою за долженность.

Седьмой Континент и Магнит получили фондирование от государственных банков

Сегодня газеты «Ведомости» и «РБК Daily» опубликовали новые подробности о предоставлении государственной поддержки розничным сетям. Со ссылкой на первого вице-премьера И. Шувалова издания сообщили, что розничные операторы Магнит и Седьмой Континент уже получили фондирование от государственных банков. По данным источников газеты «Ведомости», Магнит получил около USD200 млн. На прошлой неделе представители сети Мосмарт также сообщили, что компания привлекла кредит в Сбербанке в рамках плана правительства по поддержке крупнейших розничных сетей (подробнее см. «Обзор рынка долговых обязательств» от 24 октября). Газета «Ведомости» называет и другие компании, обратившиеся за новыми кредитами в государственные банки, – это X5 Retail Group, ДИКСИ Групп, Лента, О’Кей, Холидей, Виктория и Копейка, а также сообщает, что общий объем денежных средств, который может быть предоставлен розничным сетям, составляет 50 млрд руб.

Эта новость, безусловно, является позитивной, особенно для Седьмого Континента – по данным на конец первого полугодия 2008 г., большая часть долга компании была краткосрочной (включая оферту в июне 2009 г. объемом 7 млрд руб.). Что касается сети Магнит, ликвидность компании в среднесрочной перспективе не вызывала у нас серьезного беспокойства, но дополнительные кредитные линии, очевидно, позволят розничному оператору не столь значительно сокращать программу капиталовложений.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: