Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков

[28.09.2006] Банк Москвы

ВНУТРЕННИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Вчера на внутреннем рынке преобладала повышательная тенденция в движении котировок. Суммарный торговый оборот по негосударственным бумагам оказался очень высоким и составил по итогам дня 22,9 млрд. руб. Высокие торговые обороты, во многом были обеспечены за счет очень крупных точечных сделок. Дружный рост наблюдался в секторе госбумаг, где доходности наиболее ликвидных выпусков снизились на 3 — 5 б.п. Лидер активности муниципального сектора, 6-й выпуск Московской области с погашением в апреле 2011 года, вырос на 0,23%, доходность снизилась на 6 б.п. до 7,02% годовых.

Активно торговались вышедшие во вторичное обращение 6-й выпуск Внешторгбанка и 2-й выпуск Никосхим-Инвест. Никосхим-Инвест-02 закрылся на уровне 100,6%, доходность к годовой оферте составила 12,08% годовых против 12,88% на аукционе по размещению. Чистая премия, с учетом снижения московской кривой с середины августа, составила 46 б.п. ВТБ-06 закрылся на уровне 100,67%, что соответствует доходности к годовой оферте на уровне 5,76% годовых, снизившись на 90 б.п. по сравнению с итогами размещения. Чистая премия составила 42 б.п.

По нашим оценкам капитализация корпоративного сектора снизилась на 0,01%, муниципального — выросла на 0,4%. Рост капитализации сектора госбумаг составил 0,06%. При этом капитализация 10 наиболее ликвидных бумаг муниципального сектора выросла на 0,19%, сектора госбумаг — на 0,13%.

Кировская область. Сегодня состоится размещение облигаций Кировской области серии 34002 объемом 600 млн. руб. Банк Москвы выступает организатором выпуска. Мы полагаем, что справедливая доходность для этого выпуска на вторичном рынке должна составлять 8,2-8,3% годовых (комментарий см. на стр. 3).

ВНЕШНИЕ ДОЛГОВЫЕ РЫНКИ

Us-treasuries. На внешнем долговом рынке торги проходили на фоне очень высокой волатильности, вызванной смешанными данными по американской экономике. Заказы на товары длительного потребления в августе снизились на 0,5% после снижения на 2,7% в июле, тогда как экономисты ожидали рост на 0,5%. Заказы на товары длительного потребления, исключая транспортные средства упали на 2% против ожидаемого 0,5-процентного роста. Очередные показатели, усиливающие волнение относительно снижения американской экономики и, соответственно, приближающие перспективу понижения учетной ставки, на которое постепенно настраивается рынок, привели к снижению доходностей UST на 5 - 6 б.п. по всему спектру бумаг. Однако опубликованные позднее данные по строительному рынку оказались лучше ожиданий, что фактически нивелировало эффект от предыдущих данных и существенно умерило пыл покупателей.

С утра кривая доходностей us-treasuries выглядит следующим образом. Доходности 2-летних облигаций составляют 4,67% годовых (-4 б.п. по сравнению с утренними уровнями среды), 5-летних — 4,57% годовых (нулевое изменение). 10-летние us-treasuries торгуются на уровне 4,6% годовых по доходности (нулевое изменение), 30-летние — на уровне 4,74% (+1 б.п.)

Сегодня будут опубликованы окончательные данные по ВВП США за II квартал 2006 года. Сюрпризов никто не ожидает: согласно консенсус-прогнозу экономистов данные должны совпасть со второй оценкой — рост на уровне 2,9%.

Emerging markets. Индекс еврооблигаций развивающихся стран EMBI+ увеличился на 0,19%, а спрэд индекса сузился на 4 б.п. до 209 б.п. Индекс EMBI+ Россия прибавил 0,14% с сокращением спрэда до 114 б.п. (-4 б.п.) Еврооблигации «Россия-30» на данный момент торгуются на уровне 111,750/111,938 процентов от номинала со спрэдом к UST-10 в 118 б.п.

ПЕРВИЧНЫЙ РЫНОК

Кировская область, 34002. Сегодня состоится аукцион по размещению второго по счету облигаций Кировской области серии 34002. Объем выпуска составляет 600 млн. руб. Срок обращения - 3 года. Однако за счет встроенной амортизации номинала, дюрация облигаций составляет 1,85 года. Организатором выпуска выступит Банк Москвы.

Эмитент Кировская область — один из крупнейших регионов в нечерноземной зоне Российской Федерации, на территории которого производится 0,5% ВВП России. Экономика области считается хорошо диверсифицированной. При этом основными налогоплательщиками являются предприятия химической, нефтехимической отраслей, машиностроения, металлообработки, деревообрабатывающей и целлюлозно-бумажной промышленности, энергетической и пищевой отраслей.

Кировская область является стабильно развивающимся регионом, о чем свидетельствует рост ВРП: в 2003 г. - 16%, в 2004 г. - 19%, в 2005 г. — 12%. Эмитент характеризуется низкой долговой нагрузкой. По состоянию на начало сентября совокупный долг эмитента составил 1,43 млрд. руб. (14,30% собственных доходов). Доля рыночных долговых инструментов на 1-е сентября 2006 г. структуре обязательств составляла 84%.

Долг и бюджет Доходная часть бюджета в 2005 году составила 10,82 млрд. руб., расходная - 10,54 млрд. руб. (дефицит - 280 млн. руб.). На 2006 год доходная часть бюджета запланирована на уровне 15,76 млрд. руб. (45% прирост). Объем расходов запланирован на уровне 17,0 млрд. руб. (62% роста). Объем дефицита бюджета запланирован на уровне 1,3 млрд. руб. на уровне (8,3% от объема запланированных доходов).

Рейтинги Международное рейтинговое агентство Fitch Ratings присвоило Кировской области долгосрочные рейтинги в иностранной и национальной валюте на уровне «B» и краткосрочный рейтинг «B». Национальный долгосрочный рейтинг «BBB(rus)». Прогноз по всем рейтингам — «стабильный».

Ценообразование В настоящее время на рынке торгуются облигации первого выпуска Кировской области серии 34001, которые были размещены в конце 2005 года. Дюрация облигаций составляет чуть более года, а среднее значение доходности облигаций к погашению за 30 торговых дней составляет 7,9% годовых (спрэд к кривой ОФЗ - около 230 б.п.).

Доходность обращающегося выпуска, на наш взгляд, можно использовать в качестве ориентира для определения справедливого уровня доходности нового выпуска. Учитывая премию за срок, которая на данном временном отрезке на кривой ОФЗ составляет 20-40 б.п., справедливая доходность нового выпуска составляет порядка 8,10-8,30% годовых, что соответствует ставке первого купона 7,87-8,05% годовых.

Данная оценка не включает в себя премию в доходности за первичное размещение, которая, учитывая последние сделки по размещению муниципальных выпусков, может быть достаточно высока. Однако, размер премии может быть значительно снижен, учитывая состав синдиката и высокий интерес, проявляемый к данному размещению инвесторами.