Оферта по "ЦентрТел-5": сроки имеют значения…

21 августа 2008 ОАО "Центртелеком" (ЦТК) установил ставки по 5 - 10 купонам облигаций серии 05 на уровне 9,3% годовых. Таким образом, доходность к погашению облигаций пятой серии по номинальной стоимости составляет на текущий момент 9,52% годовых (дюрация – 2,2 года), а спрэд к "кривой" ОФЗ – порядка 260 б.п. Мы считаем, что установленный эмитентом уровень процентных ставок по 5-му выпуску при текущей конъюнктуре не является привлекательным для инвесторов, учитывая сроки обращения, доходность и спрэды облигаций данного выпуска и других обращающихся бумаг как самого эмитента, так и остальных МРК (в т.ч. имеющих более высокий кредитный уровень). Мы рекомендуем предъявить облигации ЦТК серии 05 к оферте (4 сентября) и покупать данные облигации в случае, например, объявления эмитентом дополнительной "короткой" оферты на досрочный выкуп, либо по цене, соответствующей спрэду к "кривой" ОФЗ не менее 330-340 б.п.

ОАО "Центртелеком" (ЦТК) установил ставки по 5 - 10 купонам облигаций серии 05 на уровне 9,3% годовых (ставка по 1-4 купонам составляла 8,09% годовых). Таким образом, доходность к погашению облигаций пятой серии по номинальной стоимости составляет на текущий момент 9,52% годовых (дюрация – 2,2 года), а спрэд к "кривой" ОФЗ – порядка 260 б.п.

В настоящее время на вторичном рынке обращаются облигации 4-й серии, спрэд к ОФЗ которых составляет в настоящее время 323 б.п. при дюрации к погашению 0,95 года. При этом следует отметить, что средний спрэд к ОФЗ за последние почти 3 месяца составлял 297 б.п., а в августе вырос до 326 б.п.

Телекоммуникационная отрасль достаточно широко представлена на облигационном рынке: на вторичном рынке обращается 30 выпусков на общую сумму около 79,8 млрд. руб. или 4,8% от общего объема рынка корпоративных облигаций. При этом более 90% телекоммуникационных облигаций выпущены МРК и ведущими операторами сотовой связи, которые мы относим к бумагам 2-го эшелона.

По уровню кредитного качества ЦТК уступает таким МРК как: ВолгаТелеком, МГТС, МТС, Северо-Западный Телеком, Уралсвязьинформ. Аналогичные уровни кредитного рейтинга имеют: Дальсвязь, Сибирьтелеком, Таттелеком и ЮТК (см. таблицу).

При этом можно отметить, что облигации ЦТК включены в котировальный список "Б" ФБ ММВБ в отличие от большинства выпусков остальных МРК, включенных в котировальный список биржи высшего уровня "А1".

Большинство выпусков телекоммуникационных компаний торгуется в диапазоне порядка 250-350 б.п. При этом их дюрация существенно меньше, чем у 5-го выпуска ЦТК.

Кроме того, следует обратить внимание на результаты последнего аукциона по размещению 8-го выпуска Сибирьтелекома, облигации которого были проданы с доходностью 9,99% годовых к годовой оферте (спрэд к ОФЗ – порядка 400 б.п.). Очевидно, что "премия", предоставленная инвесторам при первичном размещении в размере 80- 100 б.п., включает в себя ряд компонентов, в т.ч. премию за неблагоприятную конъюнктуру и премию за временной лаг до включения бумаг в Ломбардный список Банка России и Котировальный список ФБ ММВБ.

Мы считаем, что установленный эмитентом уровень процентных ставок по 5-му выпуску при текущей конъюнктуре не является привлекательным для инвесторов, учитывая сроки обращения, доходность и спрэды облигаций данного выпуска и других обращающихся бумаг как самого эмитента, так и остальных МРК (в т.ч. имеющих более высокий кредитный уровень). Мы рекомендуем предъявить облигации ЦТК серии 05 к оферте (4 сентября) и покупать данные облигации в случае, например, объявления эмитентом дополнительной "короткой" оферты на досрочный выкуп, либо по цене, соответствующей спрэду к "кривой" ОФЗ не менее 330-340 б.п.