Внутренний рынок

Интерес к телекомам

В ходе вчерашней торговой сессии долговыми бумагами внимание инвесторов переключилось с голубых фишек на облигации качественного второго эшелона. Вероятно, после впечатляющего ралли прошлой недели, держатели решили зафиксировать прибыль по наиболее прибавившим бумагам и сконцентрироваться на подборе более рискованных облигаций с потенциалом роста.

Как иллюстрация этого факта, облигации Москвы 79-го выпуска, ВТБ-05, Газпром А4 потеряли до 0.25 п.п., а бумаги сотовых операторов - МТС 04 и ВК-Инвест-1 подросли на 21 и 7 б.п. соответственно.

Размещаемые на ММВБ выпуски РЖД объемом 40 млрд руб. оказали давление на общающиеся выпуски этого эмитента: РЖД-15 и РЖД-16 потеряли по 20 б.п.

Хорошим спросом у инвесторов продолжают пользоваться ОФЗ, котировки 46003 выпуска вчера прибавили 40 б.п., ОФЗ-25064 подорожал на 6 б.п. Полагаем, что завтрашнее доразмещение ОФЗ-25065 на 15 млрд руб. может оказаться успешным. С этими бумагами вчера заключались сделки по 101.4 от номинала, что соответствует доходности 12.03%.

РЖД разместило облигации объемом 40 млрд руб.

Интригой вчерашнего дня можно было назвать размещение облигаций РЖД на сумму 40 млрд руб. По факту проведенных на бирже сделок мы утвердились в своем мнении о нерыночном характере размещения этих бумаг. Размещение каждого из выпусков было проведено тремя сделками, причем, крупнейшие покупки были совершены объемами по 12, 10 и 7.5 млрд руб. в 17, 18 и 19-ом выпусках соответственно. Вероятнее всего, принять участвовать в первичном размещении смогли только банки-организаторы. Полагаем, что прочие желающие иметь эти бумаги у себя в портфелях смогут купить облигации новых выпусков на вторичном рынке по цене выше номинала.

Сегодня ждем на первичке МТС-5 и Энел ОГК-5, в четверг – Мечел

На этой неделе нас ожидают размещения еще несколько выпусков на общую сумму 24 млрд руб.: кроме технических размещений МТС-5 (15 млрд руб.) и Энел ОГК-5 (4 млрд руб.) ожидаем в четверг размещение нового выпуска Мечел-04 (5 млрд руб.).

30 июля 2009 г. Мечел начнет размещение семилетних облигаций объемом 5 млрд руб. с квартальным купоном и трехлетней офертой. В настоящий момент в обращении находятся облигации Мечел-02, размещенные в конце декабря 2006 г. с офертой 20 июня 2010 г. Вчера Мечел-02 торговался по 92.75% от номинала, что соответствует доходности к оферте в размере 18.37%. Полагаем, что новый выпуск может заинтересовать рыночных инвесторов с доходностью от 20.0% и выше, несмотря на позитивный новостной фон вокруг компании.

Глобальные рынки

Центральное событие понедельника – данные по новостройкам

Центральным событием вчерашнего дня стали, конечно же, сильные данные по продажам новостроек в США, которые, согласно данным Минторговли Штатов в июне выросли сразу на 11% год-к-год при ожиданиях всего в 3%. Таким образом, был устновлен 8-летний рекорд на рынке нового жилья США, особенно примечательный на фоне минимального за 10 лет количества домов, выставленных на продажу. Кроме того, в сторону увеличения были пересмотрены и майские продажи новых домов. Эти данные стали известны в тот момент (18:00МСК), когда были еще открыты и европейские биржи и не закрылся до вторника российский рынок.

Ралли немного выдохлось

Впрочем, критической массы для продолжения масштабного ралли не набралось. Три ключевых американских индекса акций выросли в пределах всего 0.1-0.3%. Более того, символичный рост индикаторов сопровождается снижением соответствующих фьючерсов. Европейские фондовые индексы вчера выросли в пределах 1%, попутно установив уже ставшие привычными рекорды. Например, DJ Stoxx 600 достиг 8-месячного максимума. На денежном рынке тоже произошло символичное событие: ставка LIBOR впервые за 24 года наблюдения ушла ниже уровня в 0.5%.

Америка vs Европа: фондовые качели

Можно сказать, что от падения американский рынок спасла вчера именно макростатистика, ибо выходившие вчера финансовые отчеты заокеанских компаний оказались неблестящими и заставили инвесторов понервничать. Вчера, напомним, отчитывались хуже ожиданий телекоммуникационный холдинг Verizon, медицинский страховщик Aethna, машиностроитель Honeywell.

Опережающему росту европейских рынков мы, по всей видимости, обязаны оптимистичному выступлению представителя экономического блока правительства Германии на тему «дно кризиса: было или нет» и неплохим отчетам компаний из Старого Света.

Кстати, сегодня с утра сильной квартальной отчетностью порадовал немецкий банковский гигант Deutsche Bank. Его чистая прибыль выросла на 68% во 2-ом квартале 2009 г. год-к-году. Правда, радость момента немного притупляется от того, что ростом чистой прибыли DB обязан в основном инвестблоку, а не ростом чистого процентного дохода от основных операций.

Долговой рынок ждет ВВП США?

Американские казначейские обязательства вчера неагрессивно распродавали (падение котировок примерно на 15 б.п.), в результате чего спрэд Russia’ 30 –UST 10 еще технически сузился до 366-367 б.п. Мы говорим про техническое сужение ровно по тому, что российские индикативные суверенные бумаги в течение вчерашнего дня оставались относительно стабильными в районе 100.5% от номинала (доходность – 7.40%). Прочие сегменты EM показали неубедительный рост в 0.2 п.п., о чем говорит динамика индекса EMBI+.

Вообще у нас все больше складывается впечатление, что инвесторы не будут прибегать к решительным действиям до конца недели. Поэтому, хотя мы и позитивно смотрим на состояние рынков, на продолжение ралли прошлой недели мы не рассчитываем. Ранее мы уже давали консервативным инвесторам рекомендацию по фиксации прибылей в отдельных, наиболее выросших бумагах.

Сегодня в Штатах

Сегодня еще до закрытия торгов в России мы ждем американский индекс доверия потребителей (Consumer confidence), данных по ценам на недвижимость (S&P Case-Shiller) и динамики розничных продаж. Уже после закрытия российской секции выйдет сводный индекс ФРБ Ричмонда. Все представленные показатели выглядят явно второстепенными по сравнению с первой оценкой ВВП за 2 кв. 2009 г. (в пятницу) или заказами на товары длительного пользования (в среду), однако заметное превышение факта над прогнозом по любому из них может очень сильно вдохновить рынки.

Кстати, сегодня с утра UST 10 пользуются у инвесторов спросом. Котировки американских казначейских обязательств сегодня практически отвоевали потерянные в понедельник позиции (доходность 3.66% на 10:50МСК).

Глобальные индикаторы денежных рынков очень радуют

Признаться нас очень радует визуальное улучшение ситуации на мировых денежных рынках, о чем свидетельствуют в частности показатели LIBOR и спрэд LIBOR-OIS. О рекорде, установленном LIBOR, мы писали чуть выше. Спрэд LIBOR-OIS сегодня колеблется около 30 б.п.

Напомним, что, по мнению Алана Гринспена, считающего спрэд LIBOR-OIS основным индикатором состояния мировых денежных рынков, необходимый уровень банковского капитала будет достигнут, когда спрэд будет составлять 15 б.п. или ниже.

Учитывая, что с октября 2008 г. этот индикатор преодолел путь от 364 б.п. до текущей отметки, динамика выглядит исключительно благоприятной.

Вновь сильные данные по Китаю

В понедельник ЦБ Китая озвучил, что рост китайской экономики во 2-ом квартале превзошел прогнозы, показав 14.9-процентный рост в годом исчислении с учетом сезонных колебаний. Вчера же Bank of America - Merrill Lynch улучшил прогноз роста ВВП Китая в 2009 году с 8% до 8.7%. Макроэкономисты банка ожидают, что во второй половине уже этого года крупнейшая развивающаяся экономика мира начнет стремительно расти (+9.2% в 3-ем квартале и уже 11.3% в 4-ом квартале 2009 г.).

В корпоративных еврооблигациях пока горячо

В отличие от суверенных российских евробондов в российских корпоративных бумагах было достаточно горячо от роста котировок. Корпоративный сегмент вырос в среднем на 50-60 б.п., среди особенно отличившихся мы отмечаем выпуски Alrosa’ 14, практически все инструменты Газпрома с погашением в 2014-2017 гг., NKNH’ 12, TMK’ 11. Спросом пользовались все еврооблигации ВТБ и РСХБ (за искл. RSHB’ 16s). В сегменте частных банках в лидерах роста оказались бумаги MDM’ 11s и УРСА-Банка.

Корпоративные новости

Ritzio допускает дефолт и начинает переговоры

В списке российских эмитентов, допустивших дефолты по еврооблигациям, прибавилось еще одно имя. Как сообщают Ведомости, компания Ritzio не выплатила купон по еврооблигациям на сумму $ 14 млн. Общий объем займа – $ 280 млн, выпуск был размещен в конце июля 2007 г. компанией Ritzio International – 100%-ной дочкой российской Ritzio Entertainment Group.

Сообщается также, что Ritzio в настоящий момент ведет переговоры с держателями облигаций и планирует договориться об отсрочке в 60 дней по выплате купонов.

В декабре прошлого года оба покрывающих Ritzio рейтинговых агентства – S&P и Moody’s – отозвали рейтинги REG, поскольку игорный бизнес в РФ начинал сворачиваться, и компания решила сфокусироваться на других проектах. В частности, СМИ писали тогда о возможном СП Ritzio c одной из розничных сетей, которой бывший игровой оператор предоставит свои помещения. Международный игорный оператор Ritzio International продолжил свою работу в странах СНГ и в Европе.

В апреле Moody’s понизило рейтинги Ritzio Int. с «B3» до «Caa2», указав в качестве основных рисков компании слабую прогнозируемость поступления денежных потоков в ближайшие 1- 1.5 года на Украине, на которую приходится 40 % выручки компании, девальвацию курса гривны и возможные нарушения ковенантов. Агентство также отмечало небольшую долю собственной недвижимости компании. В конце мая рейтинг был снова понижен – до «Caa3» в связи с приостановкой действия лицензий игорного бизнеса на Украине, впоследствии игорный бизнес был запрещен.

Мы сомневаемся, что в ситуации значительно сократившихся денежных потоков Ritzio сможет предложить хорошие условия реструктуризации задолженности. Впрочем, поскольку CLN низколиквидный, продать его на вторичном рынке не представляется возможным, а держателям придется рассматривать условия Ritzio. Сандарт Банк котирует CLN 18-20 %, однако индикативных объемов покупки-продажи бумаги в терминале Bloomberg нет.

Тем временем совокупный объем неисполненных обязательств по еврооблигациям почти превысил $ 500 млн, составив $ 578 млн, количество дефолтных бумаг достигло 14 выпусков, число эмитентов, допустивших дефолт, составило 10 имен. Совокупный объем облигаций, по которым допущен дефолт, равен $ 1.277 млрд.

Дикси: ожидаемо слабые операционные результаты за 1-е полугодие 2009 г.

Вчера Дикси представила операционные результаты за 1-е полугодие 2009 г., которые оказались немного хуже наших ожиданий.

• За 6 месяцев 2009 г. торговая площадь сети увеличилась на 22 % г-к-г и достигла 192 тыс. кв. м. За 1-е полугодие было открыто 16 магазинов Дикси, однако 7 старых магазинов этого формата были закрыты из-за неудовлетворительных результатов деятельности. Кроме того, как было объявлено ранее, менеджмент принял решение закрыть 12 магазинов формата V-Mart. В результате с начала года сеть сократилась на 5 магазинов.

• Сопоставимые продажи в 1-м полугодии 2009 г. снизились на 2.2 % (в руб.) против роста в 3.6 % в 1-м квартале. Явное замедление темпов роста продаж LFL по итогам 1-го полугодия по сравнению с 1-м кварталом связано как со снижением темпа роста среднего чека до 5.6 % с 9.9 % в 1-м квартале, что может быть обусловлено промоакциями и уменьшением спроса на более дорогие товары, так и со снижением темпа роста трафика до -7.4 %.

• Выручка компании за 6 месяцев в результате увеличилась на 16 % (в руб.) и достигла 26.8 млрд руб. (на 2 % ниже нашего прогноза). Темп роста выручки во 2-м квартале замедлился до 13 % по сравнению с 18 % в 1-м квартале.

Слабые операционные результаты за 1-е полугодие были ожидаемы, учитывая имеющиеся у Дикси проблемы с логистикой, которые привели к оттоку покупателей. Как обещает менеджмент сети, проводимые промоакции должны вернуть покупателей в сеть и ускорить темп роста выручки во 2-м полугодии. Однако, на наш взгляд, существует риск того, что снижение цен не будет компенсировано приростом трафика, что приведет к еще большему снижению сопоставимых продаж.

В 2009 г. компания обещает открыть около 80-100 магазинов. Однако, судя по количеству новых магазинов в 1-м полугодии, основная часть открытий придется на конец года, как это было в 2008 г.

Напомним, что новые прогнозы менеджмента Дикси предполагают рост продаж 2009 г. на уровне 20-25 %.

Несмотря на слабые операционные результаты Дикси за 1-е полугодие и вчерашнее снижение котировок акций на 1 %, мы подтверждаем наш целевой уровень по акциям сети и сохраняем рекомендацию «покупать».

Мы не ждем влияния новости на котировки выпуска облигаций Дикси с погашением в марте 2011 г. В настоящий момент индикативный объем можно купить с доходностью 20% к погашению в марте 2011 г., что отнюдь не является лучшей инвестицией с точки зрения relative value. В то же время избавляться от бумаги, продавая ее по текущим уровням спроса (цена – 77 %) мы также не рекомендуем, сохраняя рекомендацию нашу «держать». Впрочем, если проблема падения продаж и сокращения маржи Дикси не будет решена в ближайшие месяцы, мы будем вынуждены пересмотреть наш взгляд на кредитный профиль Дикси.

Газпромбанк получает 75 млрд. руб. от ВЭБа

Вчера стало известно, что Газпромбанк получит от ВЭБа субординированный кредит в размере 75 млрд. руб. по схеме «1 к 3». За это банк возьмет на себя обязательства кредитовать предприятия реального сектора по ставке 14% годовых. Как передает Reuters, слова Владимира Путина – «это не разовое обязательство». Газпромбанк ранее уже воспользовался господдержой, получив в первом квартале 2009 г. от ВЭБа кредит в размере 15 млрд. руб. млрд руб.

Рублевые облигации Газпромбанка не очень ликвидны, а на внутреннем рынке есть много достойных альтернатив из первого эшелона с доходностью выше 13.5 – 15% годовых.

Сегодня мы обращаем внимание на выпуск рублевых субординированных еврооблигаций Газпромбанка с погашением в 2010 г. с доходностью 14.9 – 16.0% годовых. Это очень хорошая альтернатива доходностям облигаций первого эшелона на внутреннем рынке. На наш взгляд, эти бумаги будут интересны инвесторам в рублевые облигации, имеющим доступ, как на внутренний рынок, так и на внешний.