Bonds.Finam.RU — информация о российском рынке облигаций ГК "РЕГИОН": Ежедневный обзор долгового рынка

ГК "РЕГИОН": Ежедневный обзор долгового рынка

[28.07.2006] ГК РЕГИОН

ЭКОНОМИКА

Заказы на товары длительного пользования в США в июне выросли на 3,1% после роста на 0,3% в предыдущем месяце. Вместе с этим данные за май были пересмотрены в сторону повышения с –0,2% до 0,3%. В годовом исчислении рост заказов составил 5,8%. Основной вклад в рост показателя внесло увеличение заказов на транспортное оборудование (+8,6%); за вычетом этой компоненты рост составил более скромный 1,0%. Стоит отметить, что большинство ключевых компонент показателя показали весьма слабую динамику. Так, объем заказов на товары производственного назначения вырос на 0,4%; а суммарный рост показателя по итогам второго квартала составил всего 3,2%, что стало минимальным значением за последние шесть кварталов. Рост заказов на товары производственного назначения за вычетом военных заказов составил 1,3%; в то же время относительно сопоставимого период прошлого года объем данной компоненты вырос всего на 3,5%, что стало минимальным уровнем с начала 2004 года. Подчеркнем, что именно этот показатель отражает динамику инвестиций в средства производства, т.е. является «опережающим» показателем промышленной активности.

Объем первичных обращений за пособиями по безработице на прошлой неделе снизился на 7 тыс. и составил 298 тыс. По нашему мнению, вышедшие данные свидетельствуют в пользу плавного замедления американской экономики (снижение темпов роста заказов на товары производственного назначения). С учетом «опережающего» характера показателя можно ожидать замедления промышленной активности в перспективе двух-трех месяцев. Сегодня будут опубликованы предварительные оценки темпов роста ВВП США во втором квартале текущего года: ожидается рост на 3,0%. Объем золотовалютных резервов РФ на прошлой неделе увеличился на $7,2 млрд. до $262,9 млрд. Стоит отметить, что в абсолютном выражении объем золотовалютных резервов достиг очередного исторического максимума; еженедельный прирост стал четвертым максимальным приростом ЗВР.

ВАЛЮТНЫЙ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

В четверг официальный курс доллара упал более чем на 14 копеек, составив 26,8431 руб./доллар, на фоне резкого падения доллара относительно евро на международных рынках. На торгах с расчетами «завтра» снижение средневзвешенного курс доллара составило около 13,2 копеек. Объем биржевых торгов по американской валюте снизился и составил около $1,883 млрд. (из которых около $1,222 млрд. пришлось на сделки с расчетами «завтра»).

На рынке МБК на фоне снижения рублевой ликвидности и приближения окончания месяца ставки вновь незначительно выросли: однодневная ставка MIACR по итогам дня составила 2,16% годовых против 1,93% накануне. На рынке Forex на вчерашних торгах в первой половине дня наблюдалось резкое падение доллара, однако во второй половине дня произошла коррекция, в результате которой курс евро снизился к отметке чуть выше $1,269.

Сегодня суммарные остатки на корреспондентских и депозитных счетах в Банке Россия незначительно снизились и составили - около 554 млрд. руб., но, при этом, сальдо операций комбанков и Банка России выросло и составило +64 млрд. рублей. Несмотря что, уровень рублевой ликвидности остается на относительно высоком уровне, основным фактором формирования уровня кредитных ставок будет приближение окончания месяца и налоговые платежи. Поэтому не исключено, что ставки на рынке МБК сохранятся на уровне порядка 2,0-2,5% годовых. На открытие рынка ставки «overnight» на рынке МБК составляли порядка 1,0-1,5% годовых. На валютных торгах, очевидно, можно ожидать снижение курса рубля в рамках коррекции, наблюдаемой на рынке Forex.

РЫНОК ВАЛЮТНЫХ И РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ

В четверг на рынке корпоративных облигаций преобладала положительная динамика цен на фоне сохранения высокой активности инвесторов. Этому способствовала благоприятная конъюнктура на валютном рынке и рынке базовых активов и еврооблигаций РФ, установление которой было обусловлено ожиданиями большинства инвесторов паузы в цикле повышения учетной ставки ФРС США, которые усилились после публикации «Бежевой Книги» ФРС США.

Суммарный оборот биржевых торгов по корпоративным облигациям вырос относительно предыдущего рабочего дня, составив около 861 млн. руб. на основной сессии ФБ ММВБ и около 7,8 млрд. руб. в РПС. При этом около 29% пришлось на подешевевшие выпуски. Высокие обороты наблюдались по облигациям первого и второго эшелонов, на долю которых пришлось около 2/3 суммарного оборота, в т.ч.: ЛУКОЙЛ-2 (около 50,5 млн. руб., +0,06 п.п.), Пятерочка-Ф2 (около 44 млн. руб., -0,45 п.п.), РусАлФ-3 (около 39,5 млн. руб., -0,06 п.п.). На сумму около 40 млн. руб. было заключено сделок в первый день биржевых торгов по облигациями СибТелеком-7 при средневзвешенной цене 99,96% от номинала. Из бумаг первого эшелона можно также отметить: ФСК-2 и ФСК-3 (около 34 и 30 млн. руб., +0,13 и +0,11 п.п. соответственно).

На рынке муниципальных облигаций суммарный биржевой оборот снизился и составил около 277 млн. руб. на основной сессии ФБ ММВБ, из которых около 16% пришлось на подешевевшие выпуски, и около 1,35 млрд. руб. в РПС. При этом активные торги наблюдалась пооблигациям: Мос.область-3 (около 71,2 млн. руб., +0,11 п.п.), Мос.область-6 (около 34 млн. руб., +0,07 п.п.), Красноярск.край-3 (около 23,8 млн. руб., +0,07 п.п.) Кроме того, порядка 15 и 18 млн. руб. составили обороты по облигациям Белг.область-3 (около 21 млн. руб., (0,0п.п.) и Москва-39 (-0,01 п.п.).

Вчера на рынке гособлигаций США наблюдалось повышение доходности в рамках коррекции после резкого снижения накануне после публикации «Бежевой книги». На конец торгового дня ставки составляли порядка 5,04 - 5,11% годовых по 10-ти и 30-ти летним бумагам соответственно. Доходность 30-ти летних еврооблигаций РФ снизилась до 6,10-6,14% годовых.

Рост ожиданий инвесторов по поводу смягчения монетарной политики ФРС США, положительный внутренний новостной фон (обусловленный повышением суверенного рейтинга России) могут способствовать сохранению спроса на рублевые облигации. Однако приближение окончания месяца и низкая активность из-за летних отпусков могут ограничить возможный рост котировок в ближайшие дни. Кроме того, инвесторы будут ожидать выход сегодня статистических дынных по США (оценка ВВП за 2 квартал), которые способны более точно спрогнозировать дальнейшие шаги ФРС США относительно политики учетной ставки.

Мы сохраняем наши рекомендации покупать недооцененные средне- и долгосрочные бумаги как первого, так и второго эшелонов. Также нам представляются интересными муниципальные облигации с доходностью порядка 8% годовых и выше.

НОВОСТИ КОМПАНИЙ

Вчера ООО «Дикси-Финанс» приняло решение о выпуске дополнительного облигационного займа объемом 4 млрд. руб. Напомним, что вконце марта был размещен дебютный займ объемом 3 млрд. руб. Далее, в течение второго квартала компанией были получены три крактосрочных банковских кредита на сумму 1,7 млрд. руб. (23 мая, 13 июня, 10 июля); ставка процента по кредитам составила 9,8% годовых. Планируемый облигационный займ практически вдвое увеличивает долговую нагрузку компании, что может привести к значительному ухудшению коэф. покрытия долга. Дополнительным негативным фактором выступает отсутствие консолидированных данных за 2005 год, в то время как ряд ритейловых компаний уже предоставили предварительные показатели за первое полугодие 2006 года.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

За первые два торговых дня средневзвешенная цена облигаций размещенного в среду выпуска Липецкой области выросла на 0,4 п.п., а их доходность снизилась до 7,99% годовых. Несмотря на это мы считаем, что облигации сохраняют потенциал к дальнейшему росту цен. По своему кредитному качеству (кредитному рейтингу) Липецкая область сопоставима с Ленинградской и Самарской областям, облигации которых имеют близкую дюрацию и торгуются на уровне 7,61% и 7,65% годовых соответственно. Липецкая область уступает вышеназванным регионам по объему бюджета, но существенно опережает их по уровню долговой нагрузки, которая у Липецкой области одна из самых низких среди субъектов РФ по итогам 2005 г. Мы считаем, что справедливый спрэд по доходности между облигациями Липецкой области и Ленинградской и Самарской областями не должен превышать порядка 10-15 б.п. Таким образом, мы оцениваем справедливый уровень доходности облигаций Липецкой области-4 порядка 7,75-7,80% годовых, что соответствует цене – 101-101,2% от номинала.

В четверг на вторичные торги вышел 2-й выпуск Московского Кредитного Банка. В настоящий момент уровень доходности бумаг компании составляет 10,74% годовых к оферте (06.12.07); бумага торгуется ниже номинала. В то же время доходность активно торгуемых годовых векселей МКБ находится на уровне 9,80-9,85% годовых. На наш взгляд, такая ситуация соответвует недооценке облигаций МКБ; рекомендация - покупка.

Среди торгуемых облигаций областей Центрального Федерального Округа, Воронежская область является наиболее высокодоходной, в то время как по темпам роста промышленности и по уровню долговой нагрузки не уступает ни Тульской, ни Тверской ни Ярославской областям. Рекомендуем инвесторам обратить внимание на третий выпуск (доходность 8,48% годовых, дюрация 3,77 лет). (Торговые идеи. Воронежская область: доходная среди равных. 13 июля 2006 г.).

26 июня появилось сообщение о том, что размер процентной ставки по 3-му купону по облигациям ООО "Промтрактор - Финанс" был утвержден в размере 9,75% годовых. Таким образом, доходность ко второй оферте по выкупу облигаций в июле 2007 года в настоящий момент составляет порядка 10% годовых. С учетом финансовых результатов группы компаний «Промтрактор», текущей доходности облигаций машиностроительных компаний, мы считаем, что бумаги эмитента имеют потенциал роста (40-60 б.п.) и присваиваем выпуску рекомендацию «покупать». (Торговые идеи. Промтрактор: в фарватере промышленного роста. 10 июля 2006 г.).

Мы считаем, что текущие уровни доходности, сложившиеся на вторичном рынке 1-го выпуска облигаций ВАГОНМАШа, не соответствуют финансовому состоянию предприятия и оцениваем потенциал сужения спрэда относительно кривой Москвы до 380-400 б.п., что соответствует доходности к погашению 10,20-10,40% годовых; потенциал роста цены 1,64 п.п. (Торговые идеи. Вагонмаш: размер имеет значение? 23 июня 2006 г.).

14 июня 2006 года Правительство Московской области одобрило проект закона Московской области «О предоставлении Московской областью безотзывной публичной оферты (предложения) №2 по приобретению облигаций ОАО «МОИА». Соответствующий закон предусматривает предоставление оферты Московской области по приобретению облигаций ОАО «МОИА» по истечении срока выплаты 2-го купонного дохода – 23 декабря 2006 года. Принятие данного закона фактически означает, что на рынке обращаются «короткие» квази-облигации Московской области. Доходность ко второй планируемой оферте в декабре 2006 г. в настоящее время составляет порядка 9,14% годовых (по цене, равной номиналу), при этом 1-5 летние облигации самой Московской области торгуются на уровне 6,7-7,5% годовых. Мы рекомендуем покупать облигации МОИА, которые будут хорошим «защитным» инструментом для консервативных инвесторов. При этом с учетом короткого срока обращения мы считаем привлекательным минимальный уровень доходности к оферте порядка 7,7-8,0% годовых. (Торговые идеи. Облигации МОИА: короткие «квази-облигации» Московской области. 9 июня 2006 г.).

7 июня на ФБ ММВБ был размещен облигационный выпуск Республики Карелии-34009. По результатам аукциона ставка первого аукциона была определена в размере 8,40% годовых, что обеспечило эффективную доходность к погашению на уровне 8,25% годовых. По нашим оценкам, с учетом высоких темпов роста финансовых показателей, умеренной долговой нагрузи, текущего кредитного рейтинга эмитента справедливый уровень доходности облигаций Республики Карелия составляет порядка 7,80-7,85% годовых, в связи с чем мы рекомендуем покупать размещенные бумаги (Республика Карелия: «дебют» опытного заемщика. 7 июня 2006 г.).

6 июня 2006 года на внебиржевом рынке прошло размещение очередного выпуска облигаций Чувашской Республики (Чувашия, 31005). Основной особенностью выпуска стало частичное поручительство (в сумме 23% от номинальной стоимости выпуска) со стороны Международной Финансовой Корпорации (МФК, IFC), что позволило агентству Moody's повысить рейтинг по международной шкале в иностранной валюте эмитента для данного займа на одну ступень. По нашим расчетам справедливый уровень доходности данного выпуска облигаций Чувашской Республики должен составлять порядка 7,75-7,80% годовых в связи с чем мы рекомендуем покупать размещенные бумаги. (Торговые идеи. Чувашия + IFC 7 июня 2006 г.).

Пересмотр рейтингов ряда банков агентством Moody's Investors Service выявило недооценку 2-го выпуска Россельхозбанка, 2-го и 3-го выпусков Импэксбанка и 1-го выпуска Газпромбанка (Торговые идеи. БАНКИ: рейтинг превыше всего, рубль не хуже доллара. 31 мая 2006 г.).

Недавно международное рейтинговое агентство Fitch Ratings присвоило рейтинг Кировской области, который в настоящий момент совпадает с рейтингом Ленинградской области. При сопоставимом рейтинге (читай уровне риска) «короткий» выпуск Кировской области торгуется на уровне 2-го и 3-го выпусков Ленинградской области, дюрация которых практически на два и четыре года больше. Проведенный сравнительный анализ обращающихся облигационных займов показал, что облигации Кировской области в настоящий момент недооценены рынком, в связи с чем мы рекомендуем их к покупке (Торговые идеи. Кировская область: пересмотр рейтинга - повышение рекомендаций. 25 мая 2006 г.).