Rambler's Top100
 

√  "–≈√»ќЌ": ≈жедневный обзор долгового рынка


[28.07.2006]  √  –≈√»ќЌ    pdf  ѕолна€ верси€
Ё ќЌќћ» ј

«аказы на товары длительного пользовани€ в —Ўј в июне выросли на 3,1% после роста на 0,3% в предыдущем мес€це. ¬месте с этим данные за май были пересмотрены в сторону повышени€ с Ц0,2% до 0,3%. ¬ годовом исчислении рост заказов составил 5,8%. ќсновной вклад в рост показател€ внесло увеличение заказов на транспортное оборудование (+8,6%); за вычетом этой компоненты рост составил более скромный 1,0%. —тоит отметить, что большинство ключевых компонент показател€ показали весьма слабую динамику. “ак, объем заказов на товары производственного назначени€ вырос на 0,4%; а суммарный рост показател€ по итогам второго квартала составил всего 3,2%, что стало минимальным значением за последние шесть кварталов. –ост заказов на товары производственного назначени€ за вычетом военных заказов составил 1,3%; в то же врем€ относительно сопоставимого период прошлого года объем данной компоненты вырос всего на 3,5%, что стало минимальным уровнем с начала 2004 года. ѕодчеркнем, что именно этот показатель отражает динамику инвестиций в средства производства, т.е. €вл€етс€ Ђопережающимї показателем промышленной активности.

ќбъем первичных обращений за пособи€ми по безработице на прошлой неделе снизилс€ на 7 тыс. и составил 298 тыс. ѕо нашему мнению, вышедшие данные свидетельствуют в пользу плавного замедлени€ американской экономики (снижение темпов роста заказов на товары производственного назначени€). — учетом Ђопережающегої характера показател€ можно ожидать замедлени€ промышленной активности в перспективе двух-трех мес€цев. —егодн€ будут опубликованы предварительные оценки темпов роста ¬¬ѕ —Ўј во втором квартале текущего года: ожидаетс€ рост на 3,0%. ќбъем золотовалютных резервов –‘ на прошлой неделе увеличилс€ на $7,2 млрд. до $262,9 млрд. —тоит отметить, что в абсолютном выражении объем золотовалютных резервов достиг очередного исторического максимума; еженедельный прирост стал четвертым максимальным приростом «¬–.

¬јЋё“Ќџ… » ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 


¬ четверг официальный курс доллара упал более чем на 14 копеек, составив 26,8431 руб./доллар, на фоне резкого падени€ доллара относительно евро на международных рынках. Ќа торгах с расчетами Ђзавтраї снижение средневзвешенного курс доллара составило около 13,2 копеек. ќбъем биржевых торгов по американской валюте снизилс€ и составил около $1,883 млрд. (из которых около $1,222 млрд. пришлось на сделки с расчетами Ђзавтраї).

Ќа рынке ћЅ  на фоне снижени€ рублевой ликвидности и приближени€ окончани€ мес€ца ставки вновь незначительно выросли: однодневна€ ставка MIACR по итогам дн€ составила 2,16% годовых против 1,93% накануне. Ќа рынке Forex на вчерашних торгах в первой половине дн€ наблюдалось резкое падение доллара, однако во второй половине дн€ произошла коррекци€, в результате которой курс евро снизилс€ к отметке чуть выше $1,269.

—егодн€ суммарные остатки на корреспондентских и депозитных счетах в Ѕанке –осси€ незначительно снизились и составили - около 554 млрд. руб., но, при этом, сальдо операций комбанков и Ѕанка –оссии выросло и составило +64 млрд. рублей. Ќесмотр€ что, уровень рублевой ликвидности остаетс€ на относительно высоком уровне, основным фактором формировани€ уровн€ кредитных ставок будет приближение окончани€ мес€ца и налоговые платежи. ѕоэтому не исключено, что ставки на рынке ћЅ  сохран€тс€ на уровне пор€дка 2,0-2,5% годовых. Ќа открытие рынка ставки Ђovernightї на рынке ћЅ  составл€ли пор€дка 1,0-1,5% годовых. Ќа валютных торгах, очевидно, можно ожидать снижение курса рубл€ в рамках коррекции, наблюдаемой на рынке Forex.

–џЌќ  ¬јЋё“Ќџ’ » –”ЅЋ≈¬џ’ ќЅЋ»√ј÷»…


¬ четверг на рынке корпоративных облигаций преобладала положительна€ динамика цен на фоне сохранени€ высокой активности инвесторов. Ётому способствовала благопри€тна€ конъюнктура на валютном рынке и рынке базовых активов и еврооблигаций –‘, установление которой было обусловлено ожидани€ми большинства инвесторов паузы в цикле повышени€ учетной ставки ‘–— —Ўј, которые усилились после публикации ЂЅежевой  нигиї ‘–— —Ўј.

—уммарный оборот биржевых торгов по корпоративным облигаци€м вырос относительно предыдущего рабочего дн€, составив около 861 млн. руб. на основной сессии ‘Ѕ ћћ¬Ѕ и около 7,8 млрд. руб. в –ѕ—. ѕри этом около 29% пришлось на подешевевшие выпуски. ¬ысокие обороты наблюдались по облигаци€м первого и второго эшелонов, на долю которых пришлось около 2/3 суммарного оборота, в т.ч.: Ћ” ќ…Ћ-2 (около 50,5 млн. руб., +0,06 п.п.), ѕ€терочка-‘2 (около 44 млн. руб., -0,45 п.п.), –усјл‘-3 (около 39,5 млн. руб., -0,06 п.п.). Ќа сумму около 40 млн. руб. было заключено сделок в первый день биржевых торгов по облигаци€ми —иб“елеком-7 при средневзвешенной цене 99,96% от номинала. »з бумаг первого эшелона можно также отметить: ‘— -2 и ‘— -3 (около 34 и 30 млн. руб., +0,13 и +0,11 п.п. соответственно).

Ќа рынке муниципальных облигаций суммарный биржевой оборот снизилс€ и составил около 277 млн. руб. на основной сессии ‘Ѕ ћћ¬Ѕ, из которых около 16% пришлось на подешевевшие выпуски, и около 1,35 млрд. руб. в –ѕ—. ѕри этом активные торги наблюдалась пооблигаци€м: ћос.область-3 (около 71,2 млн. руб., +0,11 п.п.), ћос.область-6 (около 34 млн. руб., +0,07 п.п.),  расно€рск.край-3 (около 23,8 млн. руб., +0,07 п.п.)  роме того, пор€дка 15 и 18 млн. руб. составили обороты по облигаци€м Ѕелг.область-3 (около 21 млн. руб., (0,0п.п.) и ћосква-39 (-0,01 п.п.).

¬чера на рынке гособлигаций —Ўј наблюдалось повышение доходности в рамках коррекции после резкого снижени€ накануне после публикации ЂЅежевой книгиї. Ќа конец торгового дн€ ставки составл€ли пор€дка 5,04 - 5,11% годовых по 10-ти и 30-ти летним бумагам соответственно. ƒоходность 30-ти летних еврооблигаций –‘ снизилась до 6,10-6,14% годовых.

–ост ожиданий инвесторов по поводу см€гчени€ монетарной политики ‘–— —Ўј, положительный внутренний новостной фон (обусловленный повышением суверенного рейтинга –оссии) могут способствовать сохранению спроса на рублевые облигации. ќднако приближение окончани€ мес€ца и низка€ активность из-за летних отпусков могут ограничить возможный рост котировок в ближайшие дни.  роме того, инвесторы будут ожидать выход сегодн€ статистических дынных по —Ўј (оценка ¬¬ѕ за 2 квартал), которые способны более точно спрогнозировать дальнейшие шаги ‘–— —Ўј относительно политики учетной ставки.

ћы сохран€ем наши рекомендации покупать недооцененные средне- и долгосрочные бумаги как первого, так и второго эшелонов. “акже нам представл€ютс€ интересными муниципальные облигации с доходностью пор€дка 8% годовых и выше.

Ќќ¬ќ—“»  ќћѕјЌ»…

¬чера ќќќ Ђƒикси-‘инансї прин€ло решение о выпуске дополнительного облигационного займа объемом 4 млрд. руб. Ќапомним, что вконце марта был размещен дебютный займ объемом 3 млрд. руб. ƒалее, в течение второго квартала компанией были получены три крактосрочных банковских кредита на сумму 1,7 млрд. руб. (23 ма€, 13 июн€, 10 июл€); ставка процента по кредитам составила 9,8% годовых. ѕланируемый облигационный займ практически вдвое увеличивает долговую нагрузку компании, что может привести к значительному ухудшению коэф. покрыти€ долга. ƒополнительным негативным фактором выступает отсутствие консолидированных данных за 2005 год, в то врем€ как р€д ритейловых компаний уже предоставили предварительные показатели за первое полугодие 2006 года.

“ќ–√ќ¬џ≈ »ƒ≈»

«а первые два торговых дн€ средневзвешенна€ цена облигаций размещенного в среду выпуска Ћипецкой области выросла на 0,4 п.п., а их доходность снизилась до 7,99% годовых. Ќесмотр€ на это мы считаем, что облигации сохран€ют потенциал к дальнейшему росту цен. ѕо своему кредитному качеству (кредитному рейтингу) Ћипецка€ область сопоставима с Ћенинградской и —амарской област€м, облигации которых имеют близкую дюрацию и торгуютс€ на уровне 7,61% и 7,65% годовых соответственно. Ћипецка€ область уступает вышеназванным регионам по объему бюджета, но существенно опережает их по уровню долговой нагрузки, котора€ у Ћипецкой области одна из самых низких среди субъектов –‘ по итогам 2005 г. ћы считаем, что справедливый спрэд по доходности между облигаци€ми Ћипецкой области и Ћенинградской и —амарской област€ми не должен превышать пор€дка 10-15 б.п. “аким образом, мы оцениваем справедливый уровень доходности облигаций Ћипецкой области-4 пор€дка 7,75-7,80% годовых, что соответствует цене Ц 101-101,2% от номинала.

¬ четверг на вторичные торги вышел 2-й выпуск ћосковского  редитного Ѕанка. ¬ насто€щий момент уровень доходности бумаг компании составл€ет 10,74% годовых к оферте (06.12.07); бумага торгуетс€ ниже номинала. ¬ то же врем€ доходность активно торгуемых годовых векселей ћ Ѕ находитс€ на уровне 9,80-9,85% годовых. Ќа наш взгл€д, така€ ситуаци€ соответвует недооценке облигаций ћ Ѕ; рекомендаци€ - покупка.

—реди торгуемых облигаций областей ÷ентрального ‘едерального ќкруга, ¬оронежска€ область €вл€етс€ наиболее высокодоходной, в то врем€ как по темпам роста промышленности и по уровню долговой нагрузки не уступает ни “ульской, ни “верской ни ярославской област€м. –екомендуем инвесторам обратить внимание на третий выпуск (доходность 8,48% годовых, дюраци€ 3,77 лет). (“орговые идеи. ¬оронежска€ область: доходна€ среди равных. 13 июл€ 2006 г.).

26 июн€ по€вилось сообщение о том, что размер процентной ставки по 3-му купону по облигаци€м ќќќ "ѕромтрактор - ‘инанс" был утвержден в размере 9,75% годовых. “аким образом, доходность ко второй оферте по выкупу облигаций в июле 2007 года в насто€щий момент составл€ет пор€дка 10% годовых. — учетом финансовых результатов группы компаний Ђѕромтракторї, текущей доходности облигаций машиностроительных компаний, мы считаем, что бумаги эмитента имеют потенциал роста (40-60 б.п.) и присваиваем выпуску рекомендацию Ђпокупатьї. (“орговые идеи. ѕромтрактор: в фарватере промышленного роста. 10 июл€ 2006 г.).

ћы считаем, что текущие уровни доходности, сложившиес€ на вторичном рынке 1-го выпуска облигаций ¬ј√ќЌћјЎа, не соответствуют финансовому состо€нию предпри€ти€ и оцениваем потенциал сужени€ спрэда относительно кривой ћосквы до 380-400 б.п., что соответствует доходности к погашению 10,20-10,40% годовых; потенциал роста цены 1,64 п.п. (“орговые идеи. ¬агонмаш: размер имеет значение? 23 июн€ 2006 г.).

14 июн€ 2006 года ѕравительство ћосковской области одобрило проект закона ћосковской области Ђќ предоставлении ћосковской областью безотзывной публичной оферты (предложени€) є2 по приобретению облигаций ќјќ Ђћќ»јї. —оответствующий закон предусматривает предоставление оферты ћосковской области по приобретению облигаций ќјќ Ђћќ»јї по истечении срока выплаты 2-го купонного дохода Ц 23 декабр€ 2006 года. ѕрин€тие данного закона фактически означает, что на рынке обращаютс€ Ђкороткиеї квази-облигации ћосковской области. ƒоходность ко второй планируемой оферте в декабре 2006 г. в насто€щее врем€ составл€ет пор€дка 9,14% годовых (по цене, равной номиналу), при этом 1-5 летние облигации самой ћосковской области торгуютс€ на уровне 6,7-7,5% годовых. ћы рекомендуем покупать облигации ћќ»ј, которые будут хорошим Ђзащитнымї инструментом дл€ консервативных инвесторов. ѕри этом с учетом короткого срока обращени€ мы считаем привлекательным минимальный уровень доходности к оферте пор€дка 7,7-8,0% годовых. (“орговые идеи. ќблигации ћќ»ј: короткие Ђквази-облигацииї ћосковской области. 9 июн€ 2006 г.).

7 июн€ на ‘Ѕ ћћ¬Ѕ был размещен облигационный выпуск –еспублики  арелии-34009. ѕо результатам аукциона ставка первого аукциона была определена в размере 8,40% годовых, что обеспечило эффективную доходность к погашению на уровне 8,25% годовых. ѕо нашим оценкам, с учетом высоких темпов роста финансовых показателей, умеренной долговой нагрузи, текущего кредитного рейтинга эмитента справедливый уровень доходности облигаций –еспублики  арели€ составл€ет пор€дка 7,80-7,85% годовых, в св€зи с чем мы рекомендуем покупать размещенные бумаги (–еспублика  арели€: Ђдебютї опытного заемщика. 7 июн€ 2006 г.).

6 июн€ 2006 года на внебиржевом рынке прошло размещение очередного выпуска облигаций „увашской –еспублики („уваши€, 31005). ќсновной особенностью выпуска стало частичное поручительство (в сумме 23% от номинальной стоимости выпуска) со стороны ћеждународной ‘инансовой  орпорации (ћ‘ , IFC), что позволило агентству Moody's повысить рейтинг по международной шкале в иностранной валюте эмитента дл€ данного займа на одну ступень. ѕо нашим расчетам справедливый уровень доходности данного выпуска облигаций „увашской –еспублики должен составл€ть пор€дка 7,75-7,80% годовых в св€зи с чем мы рекомендуем покупать размещенные бумаги. (“орговые идеи. „уваши€ + IFC 7 июн€ 2006 г.).

ѕересмотр рейтингов р€да банков агентством Moody's Investors Service вы€вило недооценку 2-го выпуска –оссельхозбанка, 2-го и 3-го выпусков »мпэксбанка и 1-го выпуска √азпромбанка (“орговые идеи. ЅјЌ »: рейтинг превыше всего, рубль не хуже доллара. 31 ма€ 2006 г.).

Ќедавно международное рейтинговое агентство Fitch Ratings присвоило рейтинг  ировской области, который в насто€щий момент совпадает с рейтингом Ћенинградской области. ѕри сопоставимом рейтинге (читай уровне риска) Ђкороткийї выпуск  ировской области торгуетс€ на уровне 2-го и 3-го выпусков Ћенинградской области, дюраци€ которых практически на два и четыре года больше. ѕроведенный сравнительный анализ обращающихс€ облигационных займов показал, что облигации  ировской области в насто€щий момент недооценены рынком, в св€зи с чем мы рекомендуем их к покупке (“орговые идеи.  ировска€ область: пересмотр рейтинга - повышение рекомендаций. 25 ма€ 2006 г.).
 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
29 30 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 31 1 2
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: