Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор долговых рынков

[28.07.2006] Банк ЗЕНИТ

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Динамика базовых активов Вышедшие вчера данные полностью подтвердили опубликованную днем ранее Бежевую книгу. С одной стороны, продажи новых домов упали до 1.13 млн. (прогноз 1.15 млн.), при этом предыдущее значение было пересмотрено в сторону понижения (1.166 против 1.234 млн.), что свидетельствует о постепенном «остывании» рынка недвижимости. В то же время, промышленная активность не снижает оборотов: заказы на товары длительного пользования выросли на 3.1% (прогноз 2%), очищенные от транспортных и военных расходов - на 1% (ожидания 0.7%). Кроме того, еженедельные обращения за пособиями по безработице составили 298 тыс. (ожидания 310 тыс.). Таким образом, ситуация в экономике остается смешанной, и это находит свое отражение в высокой волатильности рынка.

Ближе к концу сессии короткий участок кривой получил поддержку в виде аукциона 5- летних бумаг: спрос превысил предложение в 2.28 раза (предыдущее 2.05), при этом нерезиденты купили 22.8% выпуска (предыдущий уровень 18.3%). В итоге доходность 2- летних бумаг снизилась на 2 б.п. до 5.05%, доходность 10-летних бумаг осталась на уровне 5.04%. Сегодня в центре внимания предварительные данные по ВВП за второй квартал: согласно ожиданиям, экономический рост составил замедлится с 5.6% до 3%, при этом ценовая составляющая ускорилась с 3.1% до 3.5%. Мы по-прежнему ожидаем, что рост инфляции способен подтолкнуть ФРС к еще одному повышению ставки на августовском заседании.

Развивающиеся рынки Вопреки возросшей волатильности рынка базовых активов, развивающиеся рынки продолжают восстанавливать утраченные ранее позиции. Сообщение о том, что Бразилия планирует провести обмен евробондов на $1.5 млрд. подтолкнуло вверх длинные суверенные выпуски. Бразилия-40 выросла на 37 б.п. до 127.902% (YTM 6.82%), при этом суверенный спрэд сократился на 6 б.п. Спрэды Турции и Венесуэлы сузились на 9 б.п. и 1 б.п. соответственно. В результате спрэд EMBIG сократился на 4 б.п. до 194 б.п.

Российский сегмент Позитивная динамика развивающихся рынков находит свое отражение и в российском сегменте, получающем дополнительную поддержку от недавнего повышения суверенного рейтинга. Россия-30 выросла на 28 б.п. до 108.617-108.717% (YTM 6.12%), при этом спрэд к 10-летним казначейским бумагам сократился до 108 б.п. Подобное поведение российских бумаг подтверждает наши ожидания сужения спрэда к своим историческим минимумам, и мы рекомендуем удерживать в российском спрэде длинные позиции. В корпоративных бумагах рост продолжался практически во всех выпусках. Газпром-34 прибавил 75 б.п., Газпром-13 - 51 б.п. По-прежнему продолжались покупки в евробондах Северстали-14, выросшей на 26 б.п., а также в телекоммуникационных бумагах МТС-12 (+20 б.п.) и Вымпелкоме-16 (31 б.п.). В результате спрэд индекса RUBI сократился на 7 б.п. до 205 б.п.

Ситуация на развивающихся рынках остается весьма благоприятной. Между тем, по мере приближения заседания ФРС участники рынка могут зафиксировать прибыль в заметно выросших еврооблигациях. В этой связи мы рекомендуем покупку спрэдов: в частности спрэд Синека-15 к России-30, РусСтанд-11 к РуссСтанд-10, а также мы ожидаем снижения премии МДМ-11 к Альфа-банку-10.

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Позитивные настроения на валютном рынке и благоприятный внешний фон (рост базовых активах и российских еврооблигациях) вчера добавили оптимизма инвесторам в рублевые бумаги. В выборочных голубых фишках и длинных ОФЗ присутствовал спрос, хотя, как и в предыдущие дни, он был довольно сдержанным: итоговый рост котировок не превысил 15 б.п.

Покупки присутствовали в ОФЗ 46018 (+14 б.п.), а в негосударственном сегменте рынка – в облигациях Газпром-4 и Газпром-6 (+15 б.п.), ФСК-2 (+13 б.п.), ФСК-3 (+11 б.п.), Мособласти-6 (+10 б.п.). Во втором эшелоне наиболее существенные обороты прошли по облигациям Сибирьтелекома-7, вышедшим вчера на вторичный рынок: бумага по итогам дня незначительно снизилась в цене (на 4 б.п.), доходность к погашению составила 8.85% годовых, что, на наш взгляд, является адекватным уровнем исходя из спрэда других выпусков эмитента и схожих по кредитному качеству телекомов.

Сегодня мы не ожидаем особой активности на рынке в преддверии выходящих данных по ВВП в США, способных изрядно добавить волатильности базовым активам, а вслед за ними и российским еврооблигациям. Учитывая, что важные макроэкономические данные в США будут выходить и на следующей неделе, скорее всего, рынок продолжит боковое движение. На этом фоне по-прежнему наиболее интересно смотрятся стратегии relative value во втором эшелоне, в частности, покупка ЮТК-3 и ЮТК-4, торгующихся с чрезмерно широким спрэдом к кривой Сибирьтелекома.