Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор долгового рынка

[28.07.2006] Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ

РЫНОК ВНЕШНИХ ДОЛГОВ

Базовые активы торговались без особой направленности в четверг, поскольку сильные заказы на товары длительного пользования США компенсировались снижением продаж домов на первичном рынке, поэтому перед публикацией первой оценки ВВП США за второй квартал участники рынка предпочли занять выжидательную позицию. Аукцион по размещению 5Y UST на $14 млрд. прошел без особого внимания. Сегодняшние данные способны сформировать тенденцию на рынке перед заседанием FOMC 8 августа. Ожидается, что ВВП во втором квартале, по предварительным оценкам, вырос на 3.0%. Мы прогнозируем более высокие цифры, поэтому ожидаем небольшой рост доходности на сегодняшних торгах. Европейские бонды держатся благодаря спросу на «тихую гавань», но в ожидании повышения ставки ЕЦБ на следующей неделе – это слабая позиция. Рекомендуем продавать короткий конец немецких Bunds против бумаг США. Суверенные еврооблигации EM продолжили рост на торгах в четверг (спрэд EMBI+ снизился до 193 б.п.), хотя объемы сделок снизились, а к вечеру наметилась небольшая фиксация прибыли на фоне снижения американского фондового рынка и перед ключевым отчетом по ВВП США за второй квартал.

Лучше рынка вновь торговались турецкие еврооблигации, прибавившие около фигуры. За ними следовали средние бразильские бумаги, после того, как Казначейство страны решило воспользоваться благоприятной конъюнктурой и обменять старые выпуски 2020, 2024, 2027 и 2030 годов на бумаги 2037 года. Второй день подряд в хорошем плюсе экспортеры нефти, поскольку опасения снижения запасов топлива привели к росту цены барреля более, чем на $3 с середины недели. Коррекция на рынке, продолжившаяся на утренних торгах в Азии, совпадает с небольшим ростом доходности UST, однако мы считаем, что фиксация продлится недолго. Наиболее вероятный исход – консолидация рынка на достигнутых уровнях перед заседанием FOMC при сохранении умеренно позитивного тренда. В сущности, инвесторы в EM уже не особенно боятся решения ФРС, поскольку понятно, что если повышение и произойдет, то с высокой долей вероятности, оно будет последним. Более уязвимыми во время фиксации выглядят турецкие и филиппинские бумаги, в качестве защитной стратегии рекомендуем средние венесуэльские и бразильские (не подлежащие выкупу) бумаги с высоким купоном. До тех пор, пока не будут объявлены детали предстоящего свопа Бразилии, нам сложно делать рекомендации, однако известно, что общий объем участвующих в обмене бумаг составляет около $8.7 млрд. Вероятно, основной акцент будет сделан на выпуски 2020 и 2030 годов со ставками купона 12.75% и 12.25% соответственно. Таким образом, в целом мы оставляем позитивный прогноз дальнейшей динамики EM, видим потенциал роста в Бразилии, которая вяло реагировала на восстановление. Сильные фундаментальные и кредитные параметры EM привлекают старых и новых инвесторов в сегмент.

Спрэд России продолжает движение к 100 б.п., в соответствии с нашими прогнозами. Более интересной со спекулятивной точки зрения в суверенной кривой представляются бумаги 2018 и 2028 годов. Повышение рейтингов госбанков было ожидаемым и не оказало большого влияния на котировки. В последние дни инвесторы активно «набирают» портфель корпоративных российских еврооблигаций (после фактического отсутствия спроса в июне-начале июля), что создает небольшой иммунитет к краткосрочным изменениям внешней конъюнктуры. Поэтому по-прежнему рекомендуем покупать длинный конец Северстали, Евразхолдинга и телекомов. Интересными для покупки остаются также средние ноты ТНК-BP, которые предлагают премию более 30 б.п. к нотам Газпрома. В банковском секторе в последнее время предложение ослабло, поэтому решение Промсвязьбанка об увеличении капитала и возможном выпуске евробондов осенью (первый заем $200 млн. погашается в октябре), может привлечь спрос на более длинные LPN эмитента 2010 года.

РЫНОК ВНУТРЕННИХ ДОЛГОВ

На рынке рублевых облигаций сохраняется позитивная конъюнктура, чему способствуют низкие ставки по базовым активам и ожидания укрепления рубля относительно доллара, что приводит на рынок иностранных покупателей. Спросом пользовались главным образом бумаги первого эшелона, где была сосредоточена торговая активность. В лидерах роста оказались выпуски ОФЗ (10-15 б.п.), корпоративные фишки подросли в пределах 10 б.п., неплохую динамику продемонстрировали долгосрочные бумаги Москвы. Пока есть все основания сохранения общего благоприятного настроя инвесторов в ближайшее время. Сегодня рекомендуем сохранять позиции до выхода данных из США, после которых принимать дальнейшие решения. Мы в большей степени склоняемся к увеличению вероятности повышения ставки ФРС после сегодняшней статистики, поэтому ожидаем роста доходности. Наш среднесрочный прогноз остается без изменений - ожидаем нейтрально- негативной динамики по рублевым облигациям.

ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК

К концу американской сессии пара евро/долл снизилась к уровню 1.2700. В течение дня доллар находился под давлением продавцов на фоне снижающихся ожиданиях повышение ставки ФРС на августовском заседании. После выхода данных по обращениям за пособиями по безработице, оказавшихся лучше ожиданий, а также сильном значении объемов заказов на товары длительного пользования в США, доллар получил поддержку и его котировки плавно пошли вверх, достигнув уровня 1.2700. Перед публикацией данных пара евро/долл торговалась на уровне 1.2740-1.2750. В настоящий момент вероятность повышения ставки ФРС в августе оценивается ниже 50%, но, по нашему мнению, эти ожидания слишком оптимистичны, и ФРС все же поднимет стоимость денег до 5.5% годовых. Картину перспектив денежно-кредитной политики, скорее всего, прояснят сегодняшние данные по ВВП США за 2й квартал, а также ценовой индекс потребительских расходов (PCE). Ожидается рост экономики на 3%, а значения индекса на 2.6%, что заметно выше «комфортного» диапазона в 2%. Мы считаем, что после выхода данных увеличатся покупки доллара.