Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[28.06.2006] Банк ЗЕНИТ

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Динамика базовых активов Динамика казначейских бумаг вчера шла вразрез с фундаментальными факторами. Индекс потребительского доверия в июне вырос сильнее ожиданий – до 105.7 п. (ожидания 103.8 п.), при этом предыдущее значение было пересмотрено в сторону повышения. Кроме этого, продажи жилья на вторичном рынке хоть и снизились, но менее существенно – с 6.75 млн. до 6.67 млн. (ожидания 6.6 млн.). Таким образом, рынок недвижимости и экономика в целом позволяют ФРС сфокусироваться на проблеме инфляции и, как следствие, открывают путь к дальнейшему повышению ставки. Несмотря на это Treasuries, падающие на протяжении всего месяца, накануне заседания предприняли попытку коррекции. В результате доходность 2-летних бумаг снизилась на 1 б.п. до 5.24%, доходность 10-летних – на 3 б.п. до 5.2%. Тем не менее, понимая, что вероятность роста ставки до 5.5% существенно возрастает, мы полагаем, что доходности казначейских бумаг возобновят рост.

Развивающиеся рынки На фоне роста базовых активов и снижения корпоративного сектора, развивающиеся рынки демонстрировали смешанную динамику, что привело к расширению спрэдов. Евробонды Турции восстанавливались на фоне укрепления национальной валюты: Турция- 30 выросла на 162 б.п. до 132.75% (YTM 8.61%), тем не менее, суверенный спрэд расширился на 6 б.п. Спрэды Бразилии и Венесуэлы выросли на 8 б.п. и 17 б.п. соответственно.

Российский сегмент Российские еврооблигации слабо отреагировали на рост базовых активов, в результате чего спрэд EMBIG Russia расширился на 3 б.п. Россия-30 выросла на 105.34-105.44% (YTM 6.52%), при этом спрэд к 10-летним казначейским бумагам вырос до 131 б.п. В корпоративном секторе настроения были неоднозначные: в то время как выпуски Газпрома-34 (+40 б.п.) и Газпрома-20 (+13 б.п.) попытались ухватиться за динамику суверенного сегмента, в большинстве евробондов продолжались продажи на фоне не очень высокой активности. Так, Северсталь-14 снизилась еще на 25 б.п., и теперь ее доходность соответствует кривой Евраза, иными словами уровням, наблюдаемым до объявления возможного слияния с Arcelor. С учетом возможного продолжения роста доходностей казначейских бумаг в ближайшее время вряд ли ситуация на развивающихся рынках сможет улучшиться.

РОССИЙСКИЙ ДОГОВОЙ РЫНОК

По рынку рублевого долга в среду прокатилась очередная волна продаж, затронувшая главным образом длинные корпоративные и субфедеральные выпуски. На общем фоне сегмент ОФЗ пока что сохраняет спокойствие, чему, вполне вероятно, способствуют присутствующие ожидания роста спроса на госбумаги со стороны нерезидентов после снятия валютных ограничений 1 июля.

Наиболее существенные продажи прошли в голубых фишках: 4 и 6 Газпром потеряли в стоимости 77 и 46 б.п., ФСК-3 и РЖД-6 опустились на 10 – 12 б.п., 4, 5 и 6 Мособласть снизились в пределах 15-25 б.п., а длинная Москва (39 и 44 выпуски) – 20 - 34 б.п. Во втором эшелоне продолжилось снижение котировок Русснефти (-18 б.п.), ВБД-2 (-23 б.п.) и некоторых телекомов: ЮТК-4 (-30 б.п.) и ЦТК-4 (-37 б.п.). При этом, котировки перепроданного в предыдущие дни Волгателекома-2 по последней сделке подросли на 5 б.п.: вчера мы рекомендовали бумагу к покупке на фоне явной недооцененности выпуска относительно других телекомов. Кроме того, присутствовал спрос в коротких выпусках СМАРТС-2 (+11 б.п.) и ЛСР (+8 б.п.).

Настроения на внутреннем рынке пока не дают поводов для оптимизма. Мы по-прежнему рекомендуем инвесторам придерживаться защитных позиций в коротких выпусках второго – третьего эшелонов, в частности, ЛСР, Главмосстрой, Лаверна, Дикая Орхидея. Кроме того, на длинном отрезке рекомендуем воспользоваться возникшей рыночной неэффективностью в облигациях Волгателекома-2, торгующихся с премией к другим МРК (с позиций кредитного качества должен быть дисконт).