Стратегия внутреннего рынка

Если в первой половине прошедшей недели основные события на рублевом рынке облигаций разворачивались на вторичных торгах, то в последние два дня основной ажиотаж сместился в сегмент первичных размещений. Доходность облигаций сразу при нескольких крупных размещениях сложилась существенно ниже объявленных организаторами ориентиров. Очень успешно прошли размещения первых ипотечных облигаций АИЖК, выпусков Промсвязьбанка и холдинга Объединенные кондитеры.

В пятницу очень высокий спрос был предъявлен на дебютные облигации розничной сети Спортмастер (объем 3 млрд руб., оферта через 1.5 года). Организаторы первоначально ориентировали участников рынка на доходность нового выпуска на уровне 9.62-9.82%, однако по результатам размещения его доходность составила 8.99%. Большой успех этого размещения можно объяснить следующими факторами. Во-первых, облигации пользовались высоким внутренним спросом (в первую очередь со стороны управляющих компаний), что закономерно при чрезвычайно благоприятной ситуации с ликвидностью. Во-вторых, мы предполагаем, что спрос на этот выпуск предъявили иностранные инвесторы. Для крупных инвесторов-нерезидентов аккумулировать большой объем облигаций на вторичном рынке без существенного роста котировок почти невозможно в силу маленьких размеров выпусков (если речь не идет об инструментах первого эшелона). Поэтому они предпочитают приобретать облигации в достаточном объеме в ходе первичных размещений.

Объем предложения новых долговых обязательств на предстоящей неделе не столь велик (14.5 млрд руб. против 19.9 млрд руб. на минувшей неделе); интересных размещений будет еще меньше. Ажиотажный спрос, в том числе и со стороны иностранных инвесторов, могут вызвать только два из них – АвтоВАЗ-4 и Атомстройэкпорт-Финанс-1. С учетом этого внимание участников рынка может вновь переключиться на вторичный рынок облигаций. При этом инвесторов, скорее всего, будут интересовать более доходные выпуски. Несколько забытым в последние дни выглядел сегмент облигаций энергетических компаний, где спросом могут пользоваться весьма ликвидные выпуски ОГК-5, ТГК-1, МОЭСК-1. После размещения обязательств Спортмастера привлекательно стали выглядеть облигации сети Виктория, кредитные характеристики которой ничем не уступают показателям Спортмастера. В этом сегменте рынка несколько недооцененными нам также представляются облигации ТД Копейка.

Стратегия внешнего рынка

Доходности КО США увеличились почти на 6 б. п. за последнюю неделю на фоне довольно жестких заявлений представителей ФРС США и публикации неожиданно высоких макроэкономических показателей. Тем не менее, ситуация на развивающихся рынках остается стабильной. Спрэд индекса EMBI+ держится вблизи рекордно низкого уровня 152 б. п., существенных продаж не наблюдается. На что следует обратить внимание инвесторам на этой неделе? В четверг и пятницу ожидается публикация важной макроэкономической статистики: предварительных данных по ВВП за первый квартал и показателей занятости в США за апрель. До выхода этих данных волатильности рынка КО США может способствовать запланированная на среду публикация протокола заседания Комитета по операциям на открытых рынках ФРС США от девятого мая. На текущий момент стоимость фьючерсов на федеральные фонды учитывает  19%-ную вероятность снижения ставок ФРС США до сентября (против 46% две недели назад). Тон протокола заседания, по всей видимости, будет достаточно жестким. В то же время прогнозируемый рост ВВП на 0.8% в первом квартале, скорее всего, поддержит ожидания инвесторов относительно возможного снижения ставки ФРС до конца года. Участники развивающихся рынков будут пристально следить за динамикой основных фондовых рынков. В частности, особое внимание будет уделяться китайскому рынку акций – существенная коррекция на этом рынке может вызвать «бегство в качество» в сегменте высокодоходных инструментов.

Сегодня инвестиционная активность на развивающихся рынках, вероятно, будет невысокой, так как рынки США и Великобритании закрыты в связи с праздником. На этой неделе внимание инвесторов будет сконцентрировано на украинском сегменте рынка: президент, Верховная Рада и правительство страны смогли достичь компромисса по вопросу внеочередных парламентских выборов, дата которых назначена на 30 сентября. Разрешение политического кризиса повысит интерес к украинскому долговому рынку, который в последние недели показывал динамику хуже развивающихся рынков в целом. Например, выпуск Нафтогаз 09 выглядит очень привлекательно после прошедших в пятницу продаж по цене 100.75. Из других украинских бумаг мы рекомендуем инвесторам обратить внимание на выпуски Украина 16, Укрэксимбанк 12, Киев 15, Альфа-Банк Украина 09, Надра 08.

Стратегия валютного рынка

Несмотря на последние крупные налоговые платежи мая, намеченные на понедельник, ставки денежного рынка в пятницу по-прежнему оставались на низком уровне, редко превышая 3.0%. Стоимость РЕПО при этом даже немного снизилась. Так, получить рефинансирование под обеспечение ОФЗ сроком на неделю можно было по ставке 3.85%. Таким образом, в первый месяц лета рынок рублевых облигаций наверняка будет функционировать в условиях избыточной ликвидности, что должно способствовать сохранению интересов на покупку инструментов с фиксированной доходностью.