Rambler's Top100
 

АТОН Брокер: Ежедневный обзор долгового рынка


[28.05.2007]  Алексей Булгаков, Дмитрий Зеленкин, "АТОН Брокер" 
Рублевые облигации

Пятничная торговая сессия выдалась не очень активной. Ставки денежного рынка нетипично низкие для конца месяца (overnight на уровне 3.0%), но вторичные котировки по большинству выпусков сузились до уровней, не очень привлекательных для большинства локальных инвесторов. Мы продолжаем видеть устойчивый интерес на покупку РСХБ-3 со стороны нерезидентов - выпуск до сих пор котируется на уровне приблизительно 110бп. выше свопов, в то время как спрэды выпусков евробондов существенно сузились за последнюю неделю на фоне падающих treasuries (RSHB'10 торгуется на уровне ASW+40bps). Существенная разница в котировках даёт возможность совершения арбитражных сделок (например, через TRS).

В выпусках «2го-3го» эшелонов мы видели некоторые продажи в выпуске Хайлэнд Голд (на фоне появившейся в Интерфаксе статье о возможном прекращении сотрудничества Barrick Gold с компанией по её развиваемым проектам). Размещение Спорт-Мастера комментировать не хочется - в любом случае, выпуск во вторичной торговле, скорее всего, уже не появится. Завтра состоятся два интересных первичных размещения - Свободный Сокол-3 (3.5 млрд. руб., 4 года/ 1.5 года, price talk 11.5-11.9% к оферте; малоликвидный 2-ой выпуск, погашающийся в ноябре, котируется приблизительно по верхней границе этого диапазона); и Автоваз-4 (5 млрд. руб., 7 лет/ 3.0 года, price talk 8.16-8.42% к оферте).

Корпоративные новости: (1) Вымпелком опубликовал очень хорошие результаты по US GAAP за 1-ый квартал 2007г. (EBITDA на 6% выше консенсуса аналитиков по акциям, стабильная ARPU); хорошие результаты могут поддержать котировки выпусков евробондов компании при открытии рынка во вторник; (2) Магнит опубликовал детальные результаты по МСФО по 1-му кварталу 2007г. Неприятный сюрприз - операционные издержки выросли на целых 82% по сравнению с прошлым годом, что привело к очень существенному сокращению операционной маржи за период. Рост операционных издержек связывается в основном с ростом издержек на оплату труда - общим фактором для всех розничных компаний. Соответственно, интересно будет посмотреть, будет ли прослеживаться эта тенденция и в квартальных результатах других ритейлеров. Более низкая, по сравнению с прогнозируемой, операционная прибыльность = более низкие коэффициенты оценки акций = уменьшающаяся верхняя граница долговой нагрузки, приемлемой для небольших розничных компаний; (3) Фонд private equity комании East Capital приобрел миноритарный пакет (3%) акций группы компаний Виктория. Любое вливание акционерного капитала в небольшую розничную компанию, естественно, позитивно для её кредитного качества (означает наличие адекватной отчётности; даёт средства на развитие бизнеса и т.п.).

Кредитный комментарий - Хайлэнд Голд

Канадская Barrick Gold (крупнейшая золотодобывающая компания в мире) может продать принадлежащие ей 34% акций Highland Gold Mining российскому покупателю и развивать свой бизнес в России самостоятельно, сообщило агентство "Интерфакс" со ссылкой на неназванные источники. Нам тяжело оценить достоверность этого сообщения (источник информации не раскрывается), но новость достаточно странная, учитывая то, что в начале 2007 года Barrick увеличил свою долю в HGM с 20% до 34%.

В случае подтверждения, выход Barrick Gold из акционеров Highland Gold Mining будет неприятным, но относительно малозначащим событием с точки зрения кредитного качества компании. Подобное решение может быть вызвано, скорее всего, пересмотром перспективных показателей компании, что в первую очередь связано с пожаром на руднике Дарасун в сентябре 2006 года, который унес жизни 25 шахтеров (самый крупный инцидент с человеческими жертвами на российских золотых рудниках). Рудник в 2007 году был практически закрыт, и компания осуществляет добычу золота только на 1-ом месторождении (Многовершинное) вместо 2-ух. Операционные показатели Highland Gold за 2006-2007 год, соответственно, составляют около 60-70% от планировавшихся при размещении облигационного займа. Стоит, однако, отметить, что по показателям относительной долговой нагрузки Highland Gold выглядит достаточно адекватно по сравнению с очень многими выпусками «3го» эшелона - продажи за 2006 год около $100 млн.; EBITDA около $16 млн., чистый долг $49 млн.; открытые в начале 2007г. долгосрочные кредитные линии в МДМ и Газпромбанке на $80 млн., обеспеченные будущими поставками золота, хорошая информационная открытость. Объём присутствующей финансовой задолженности компании вполне может обслуживаться существующим бизнесом; развитие же новых проектов, скорее всего, будет зависеть от видения компании новым российским партнёром, если таковой появится.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: