Rambler's Top100
 

Ѕанк «≈Ќ»“: ≈жедневный обзор долговых рынков


[28.05.2007]  Ѕанк «≈Ќ»“    pdf  ѕолна€ верси€
–оссийский долговой рынок

÷ентральным событием п€тницы стал аукцион по размещению дебютного выпуска облигаций торговой сети «—портмастер», поразивший участников рынка неожиданно низкими ставками. ѕри прогнозе организатора около 10% годовых, доходность облигаций сложилась на уровне 8.99% годовых. ќбъ€снение данного «чуда» очень банально – крупна€ агрессивна€ за€вка со стороны Ѕанка-нерезидента. —тоит отметить, что в последнее врем€ активность нерезидентов, интересы которых раньше были сосредоточены, главным образом в госбумагах, заметно возросла и в корпоративном сегменте. — одной стороны, это имеет достаточно «плюсов»: «нерезы» стали более ло€льны к российскому риску, их участие в синдикате не только обещает эмитенту более привлекательно низкую ставку, кроме того, нереализованный спрос российских инвесторов, участвующих в аукционе, может переместитьс€ в другие выпуски сегмента. ¬месте с тем, не стоит забывать и о достаточно очевидных рисках слишком высокого интереса иностранцев к отдельным выпускам. ¬о-первых, как правило, это очень негативно сказываетс€ на ликвидности выпуска. ƒаже, если не рассматривать тот факт, что иностранцы могут использовать качественный российский корпоративный риск дл€ формировани€ разного рода структурных продуктов, привлекательный (по зарубежным меркам) купон вкупе с укреплением рубл€ – хороший стимул оставл€ть бумагу в портфеле. », во-вторых, не исключено, что в случае негативных настроений и переоценки рисков эмитента, держатель-нерезидент может «выплеснуть» на рынок большую часть или даже весь приобретенный объем. »сход€ из этого, мы и не предлагаем совсем «забыть» о выпуске —портмастера, но все-таки ожидаем, что в силу ограниченной ликвидности вр€д ли он сможет стать бенчмарком дл€ бумаг непродуктового ритейла.

¬торичный рынок в последний рабочий день недели сохранил настроение четверга: несмотр€ на заметные обороты, существенного движени€ в котировках в последнее врем€ зафиксировано не было. ƒостаточно часто сделки нос€т технический характер, при этом, в некоторых случа€х очевидна осторожна€ фиксаци€ прибыли. ќбороты по 46020,46018 и 46017 подтверждают наше мнение о том, что, похоже, в первую очередь, инвесторы решили зафиксироватьс€ в длинных ќ‘«. ¬ корпоративном сегменте «такие же настроени€» наиболее очевидны в выпусках Ћукойл-3, Ћукойл-4, √азпром-9. ¬ субфедеральном – в ћосќбл-7. ћожно отметить, что достаточно активно торговались выпуски энергокомпаний: при  заметных оборотах в бумагах ‘—  котировки не изменились, при этом ћќЁ—  подорожали на 12 б.п. ѕо€вление начало вторичных торгов по второму выпуску якутсткэнерго, реализовавшего в первый день свой рост на форварде и прибавившего к номиналу +65 б.п. (YTP 8.41%) «разбудило» сегмент энергокомпаний, где

ѕредсказуемой оказалась динамика бумаг “рансмашхолдинга, котировки которых «перешагнули» уровень 101% от номинала, а по итогам дн€ на волне достаточно агрессивных покупок их доходность снизилась до 7.45%.  ак мы уже отмечали ранее, главным фактором, «подпитывающим» котировки “рансмашхолдинг-2 €вл€етс€ его стратегическое партнерство и теперь уже «родство» с –∆ƒ. ќпубликованное сегодн€ сообщение о новых крупных контрактах с –∆ƒ, €вл€етс€ дополнительным тому подтверждением. ¬месте с тем, сужение спрэда между “рансмахолдинг-2 и –∆ƒ менее чем на 100 б.п. будет, на наш взгл€д, слишком агрессивным (текущий спрэд 114 б.п.). Ќаступающа€ недел€ обещает участникам рынка очередные «гор€чие деньки» первичного сегмента. «—трада» аукционов будет приходитьс€ на вторник-среду, когда предложение составит соответственно 9.7 млрд. руб. и 4.85 млрд. руб. «атем инвесторы смогут сконцентрировать свое внимание на налоговых выплатах и подведении итогов мес€ца. ¬ свете этого, мы ожидаем, что, в целом, в первой половине недели вторичному рынку достанетс€ роль второго плана, хот€ не исключаем, что участники рынка продолжат фиксировать прибыли.

“орговые идеи
–ублевые облигации

• Ћукойл - 4 - потенциал снижени€ доходности в пределах 15 б.п., справедливый спрэд к ќ‘« оцениваем на уровне 85 б.п.
• ”ћѕќ-2 – ¬ течение последних дней облигации ”ћѕќ достигли нашего целевого уровн€ по доходности 8.5% годовых. ”читыва€, что по бумагам установлен очень привлекательный на фоне других машиностроительных компаний второго эшелона купон (на уровне 9.5% годовых), а также то, что факт создани€ госхолдинга еще может оказать дополнительную поддержку авиадвигателестроеител€м мы мен€ем нашу рекомендацию с ѕќ ”ѕј“№ на ƒ≈–∆ј“№.
• ёнимилк - ћы рекомендуем ƒ≈–∆ј“№ облигации ёнимилка в св€зи с тем, что потенциал сужени€ спрэда на текущий момент исчерпан. —праведлива€, на наш взгл€д, разница в спрэдах к ќ‘« по бумагам ёнимилка и ¬Ѕƒ составл€ет 150 б.п. “ем не менее, мы позитивно оцениваем перспективы развити€ и считаем, что у компании есть потенциал улучшени€ кредитного качества.
• Ќутритэк – после объ€влени€ ставки купона на уровне 9.5% до следующей годовой оферты мы считаем доходность в 9.76% завышенной и не учитывающей фактор недавнего проведени€ IPO. –екомендуем бумагу к ѕќ ”ѕ ≈ ввиду потенциала сужени€ спрэда на 20-30 б.п.
• “ехносила – несмотр€ на то, что спрэд приблизилс€ к справедливому, на наш взгл€д, уровню 500 б.п., рекомендуем сохран€ть позиции в бумаге. ѕри этом мы не исключаем дальнейшего снижени€ доходности в среднесрочной перспективе на фоне позитивного новостного фона об укреплении кредитного качества компании.
• Ћ’этуаль – ’от€ краткосрочный ценовой апсайд по данному выпуску незначительный, бумага интересна дл€ покупки с точки зрени€ соотношени€ «риск-доходность». “екуща€ преми€ в доходности к јрбат ѕрестижу в достаточной мере компенсирует отсутствие отчетности по ћ—‘ќ и наличие собственных площадей, учитыва€ уверенный рост оборотов и наименьшую среди пр€мых аналогов (јрбат ѕрестиж, ≈дина€ ≈вропа) долговую нагрузку.
• “ќѕ- Ќ»√ј-2 – бумага торгуетс€ со справедливой, на наш взгл€д, доходностью, однако привлекательна дл€ покупки с точки зрени€ соотношени€ «риск-доходность». ќт большинства непродовольственных ритейлеров эмитента отличает пон€тна€ структура (все денежные потоки генерирует одна компани€), при этом стабильный рост бизнеса происходит при отсутствии агрессивной стратегии по увеличению долга.
• Ќ»“ќЋ-2 - несмотр€ на то, что эффект от инвестиционной программы на финансирование которой были использованы средства облигационного займа про€витс€ только в среднесрочной перспективе, тот факт, что в насто€щее врем€ компани€ придерживаетс€ намеченного плана меропри€тий и достигает при этом запланированных результатов, поддерживает нашу позитивную оценку кредитного качества эмитента и рекомендацию «покупать».
• »нком-јвто-2 – спрэд к ќ‘« по выпуску компании €вл€етс€, на наш взгл€д, неоправданно широким по сравнению со спрэдом по бумагам сопоставимого по кредитному качеству јвтомира. ћы видим потенциал снижени€ доходности и рекомендуем облигации к покупке.
• ѕ€терочка-2 – справедливый спрэд после привлечени€ в акционерный капитал, на наш взгл€д, составл€ет 180 – 200 б.п. ¬ то же врем€ стоит отметить, что возможным преп€тствием дл€ сужени€ спрэда до справедливого с точки зрени€ кредитного качества уровн€ может стать растущее предложение бумаги на рынке, по крайней мере, за счет одного отложенного, но не отмененного выпуска. Ќесмотр€ на это, мы рекомендуем бумаги ѕ€терочки к покупке на среднесрочную перспективу, с целью по спрэду к ќ‘« в 200 б.п.
•  арусель – ¬ долгосрочной перспективе бумага может еще сократить спрэд к ѕ€терочке. –екомендуем ƒ≈–∆ј“№ выпуск.
• ¬иктори€-2: потенциал сужени€ спрэда к ќ‘« исчерпан. ћы отзываем нашу рекомендацию ѕќ ”ѕ ј по второму выпуску ¬иктории, учитыва€, что текуща€ доходность облигаций достигла справедливого, с нашей точки зрени€, диапазона в 10.5-10.6%. “ем не менее, ввиду предсто€щей подготовки аудированной консолидированной отчетности мы не исключаем незначительно сужени€ спрэда в среднесрочной перспективе и рекомендуем инвесторам ƒ≈–∆ј“№ бумагу в портфеле.
• —евкабель-‘инанс-3 – выпуск привлекателен дл€ ѕќ ”ѕ », текуща€ преми€ за кредитные риски компании выгл€дит привлекательно на фоне отраслевых аналогов. ѕотенциал снижени€ доходности составл€ет, по нашим оценкам, пор€дка 35 – 50 б.п.

¬алютные облигации

• Ћоко-банк-10: потенциал снижени€ доходности 30-40 б.п. ћы полагаем, что преми€ за разницу в рейтингах в одну ступень и меньшие масштабы бизнеса относительно банков торгующихс€ в диапазоне 9-9.3% не должна превышать 40 б.п.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 1 2 3 4 5
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: