Внутренний долговой рынок

Главное. Внешние факторы пока слабо влияют на тенденции внутреннего рынка. Рынок облигаций продолжает постепенный рост на фоне высокой рублевой ликвидности и слабого рынка акций. Подчас этот рост приобретает весьма нефундаментальный характер. Размещение выпусков облигаций «брендовых» эмитентов второго эшелона проходит с большой переподпиской, а итог аукционов, как правило, один - сумасшедший дисконт к ранее объявленным уровням доходности. Такой же сценарий имеет место и на вторичном рынке при выходе бумаг в обращение. Пока напрашивается общий вывод: рынку не хватает качественных бумаг, что приводит к переоценке обращающегося риска.

На этой неделе пройдут 8 аукционов по размещению новых выпусков облигаций на 14,5 млрд. руб. Мы полагаем, что одними из самых интересных выпусков станут Пермэнерго-01 и Свободный Сокол-03. Наши оценки справедливой доходности этих выпусков мы планируем опубликовать в очередном «мониторе первичного рынка».

Сегодня мы отмечаем, потенциал в облигациях НК «Альянс» и хорошие результаты розничной сети Магнит. Мы по-прежнему полагаем, что спрэд кривой Магнита к кривой сети X5 не должен иметь место из-за более высокой долговой нагрузки последней.

В пятницу на рынке рублевого долга наблюдалась умеренная активность торгов. Большинство наиболее ликвидных выпусков закрылось в плюсе. В том числе продолжил движение вверх 2-й выпуск Трансмашхолдинг с офертой в феврале 2009 года. Его котировки выросли на 0,8%, доходность снизилась еще на 52 б.п. до 7,66% годовых. Тем не менее спрэд к кривой РЖД даже при таком снижении доходностей (-59 б.п. по итогам четверга и -52 б.п. сегодня) выше 100 б.п. Таким образом, на наш взгляд рост котировок может продолжиться. Напомним, что «взлет» бумаги начался после заявления главы РЖД о покупке блокпакета Трансмашхолдинга.

По нашим оценкам капитализация корпоративного сектора по итогам недели выросла на 0,06%, капитализация муниципального сектора не изменилась. Рост капитализации сектора госбумаг составил 0,11%. При этом капитализация 10 наиболее ликвидных выпусков корпоративного сектора выросла на 0,43%, муниципального сектора – на 0,29%, сектора госбумаг - на 0,23%.

Прошедшие аукционы

Аукцион по размещению дебютного выпуска Спортмастера объемом 3 млрд. руб. «побил рекорды» всех предыдущих эмитентов насыщенной размещениями недели. По итогам аукциона ставка 1-го купона была установлена на уровне 8,8% годовых. Таким образом доходность к оферте через 1,5 года составила 8,99% годовых, что на 110 б.п. (!!!) меньше нижней границы ориентира, заданного организатором выпуска (Тройка-Диалог, 10,09 – 10,62% годовых). Столь агрессивно размещение прошло, благодаря одной крупной сделке, объемом больше 85% от суммарного объема выпуска.

Аукцион по размещению ЭнергоСтрой-Финанс объемом 1,5 млрд. руб. с 1,5-годовой офертой выглядит более рыночным – по бумаге прошло 33 сделки. При этом доходность на аукционе также сложилась существенно ниже ориентиров организаторов – 9,73% годовых против 10,5%.

Новости эмитентов долгового рынка

НК «Альянс» продается? Сегодня «Ведомости» сообщили, что семья Бажаевых - контролирующего акционера группы - выкупила у миноритариев оставшийся пакет группы и консолидировала все 100% акций. В пятницу  НК сообщила о покупке кипрской Daumier Investments Ltd. 15,39% акций у британских — Maravince Ltd (8,63%) и Edinvale Ltd (6,76%). "Ведомости" сообщают, что новый собственник представляет интересы основных акционеров компании. Сумма сделки не разглашается.

Напомним, что ранее компания объявляла о планах провести IPO в 2007 году, для чего, однако, не требуется консолидации всего пакета. Вполне вероятно, что планы компании изменились, а один из вероятных вариантов развития событий  - продажа всей или части компании стратегическому инвестору. Покупателем компании может стать один из вертикально-интегрированных нефтяных холдингов. Если этим планам суждено сбыться, доходность облигаций 8,6% к оферте в сентябре 2009 г. смотрится весьма привлекательно. Например, спрэд к кривой облигаций ЛУКойла составляет 190 – 200 б.п.

Магнит. В пятницу Магнит объявил операционные результаты деятельности компании за 1 кв. 2007г. В 1кв.2007г. Магнит открыл 37 магазинов против 74 в 2006г. Торговая площадь увеличилась на 32,8% и достигла 546 тыс. кв.м.  Если учесть, что на конец 2006г. торговая площадь составляла 523 тыс.кв.м., то несложно посчитать, что средняя торговая площадь одного магазина, открытого в 2007г., увеличилась более чем в 2 раза. Напоминаем, что статистика по сопоставимым магазинам (уже объявленная ранее) выглядит следующим образом: продажи LFL выросли на 15,6% (в рублях), чему способствовали рост среднего чека на 12,8% (что выше наших ожиданий на 2007г.) и рост трафика на 2,5%.

Выручка за 3 месяца выросла на 58% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Валовая рентабельность увеличилась на 130 б.п. и составила 18.8% (против 17.5%), что объясняется сильной переговорной позицией перед поставщиками, эффектом от улучшения логистических операций, а также ростом доли товаров private label в продажах.  Рентабельность EBITDA составила 4.6%, что немного ниже, чем в 1кв. 2006г.

В нашей модели для Магнита на 2007г. мы заложили увеличение валовой рентабельности до 19.1%. Поэтому мы считаем, что наш прогноз вполне реалистичен, если не консервативен. Рентабельность EBITDA немного отстает от наших прогнозов (5,6% на конец года). На наш взгляд, объявленные финансовые результаты Магнита за 1кв.2007г. выглядят солидно, особенно в части валовой рентабельности. Однако мы будем следить за динамикой EBITDA и ростом коммерческих и административных издержек.

Внешние долговые рынки

US-Treasuries. На внешнем долговом рынке в течение дня котировки us-treasuries продолжили снижаться - эффект от слабого фондового рынка, в четверг остановившего рост доходностей treasuries, в пятницу сошел на нет. Позднее вечером публикация слабых данных по продажам на вторичном рынке жилья привела к частичному восстановлению котировок.  Сегодня торги на рынке us-treasuries проводиться не будут в связи с празднованием Дня Памяти в США.

По итогам закрытия пятницы кривая доходностей us-treasuries выглядит следующим образом. Доходности 2-летних облигаций составляют 4,87% годовых (+3 б.п. по сравнению с утренними уровнями четверга), 5-летних – 4,8% годовых (+3 б.п.). 10-летние us-treasuries торгуются на уровне 4,86% годовых (+2 б.п.), 30-летние – на уровне 5,01% годовых (+2 б.п.).

На текущей неделе события на рынке us-treasuries будут развиваться «по нарастающей»: праздник в понедельник и минимальное количество макроданных в первой половине недели, и ряд ключевой макростатистики в конце недели. В центре внимания, как всегда, будет отчет по рынку труда за май, публикуемый в пятницу. После достаточно слабых данных в апреле ожидается значительный рост ключевого показателя, количества новых рабочих мест в несельскохозяйственном секторе США – с 88 тыс. в апреле до 130 тыс. в мае (консенсус-прогноз REUTERS). Также будут опубликованы вторая оценка ВВП США за I квартал 2007 года (четверг), индекс деловой активности в производственном секторе США (пятница), апрельский индекс потребительских расходов (пятница). Интересно, что согласно консенсус-прогнозу экономистов, опрошенных REUTERS, ожидается пересмотр ВВП за I квартал в сторону понижения. По прогнозам, рост составил 0,8% против ранее озвученных 1,3%. По итогам 2006 года рост ВВП США составил 3,3%. Если такие цифры подтвердятся, это может остановить наметившийся в последнюю неделю рост доходностей treasuries.

Emerging markets. На рынке еврооблигаций emerging markets в пятницу сохранялась стабильность. Индекс EMBI+ вырос на 0,02%, спрэд индекса сузился на 2 б.п. до 152 б.п. Индекс EMBI+ Россия прибавил 0,06%, его спрэд сузился на 1 б.п. до 88 б.п. Еврооблигации «Россия-30» снижались вслед за базовыми активами. Доходность по цене закрытия по итогам пятницы составила 5,78% годовых, спрэд к 10-летним treasuries - 92 б.п.