Стратегия внешнего рынка

Приближение майских праздников и угроза распространения свиного гриппа не располагают к активным покупкам

На этой неделе вряд ли можно рассчитывать на повышенную инвестиционную активность, поскольку начало мая – традиционное время праздников, и для основных сегментов рынков еврооблигаций развивающихся стран (Россия, Бразилия, Мексика) текущая неделя будет короткой. К тому же, вряд ли участники рынка станут предпринимать активные действия в преддверии очередного заседания Комитета по операциям на открытых рынках США (28-29 апреля), а также накануне публикации результатов стресс-тестов крупнейших американских банков (четвертое-пятое мая). Собственно, характер торгов в российском сегменте в понедельник подтвердил наличие тенденции на снижение активности. Котировки индикативного выпуска Россия 30 по итогам дня не изменились, закрывшись на уровне 96.25.(на фоне роста котировок базовых активов, кредитные спрэды расширились на 5-7 б. п.). Дополнительным стимулом для закрытия позиций на рынке еврооблигаций в последние дни является распространяемая информация об угрозе распространения свиного гриппа. По итогам вчерашнего дня пятилетние CDS на Мексику расширились почти на 30 б. п. (закрывшись на уровне 325 б. п.). Существенного изменения котировок корпоративных еврооблигаций в понедельник зафиксировано не было.

Кредитные комментарии

Мечел публикует слабые операционные результаты за январь-март, планирует разместить облигации на 45 млрд руб.

Мечел вчера представил слабые операционные результаты за январь-март текущего года. Производство концентрата коксующегося угля снизилось на 50% в квартальном и 76.3% в годовом сопоставлении. Результаты в сегменте энергетического угля оказались лучше: объем выпуска угля уменьшился на 19% к январю-марту и октябрю-декабрю 2008 г., выпуск концентрата энергетического угля увеличился на 55% в годовом и на 67% в квартальном сопоставлении. Показатели сегмента стальной продукции остались практически на уровне октября-декабря и на 30% ниже результатов первого квартала прошлого года. Хотя слабые результаты в сегменте коксующегося угля не стали неожиданностью, они оказались значительно ниже опубликованных показателей Распадской. Мечел не хочет продавать продукцию по ценам, которые сложились на российском рынке (около USD50 за тонну), а отечественные металлургические компании не хотят закупать сырье по ценам, которые предлагает Мечел. С учетом низкого уровня добычи Мечел, по-видимому, объявит об убытках в январе-марте 2009 г.

Помимо этого, Мечел вчера сообщил о готовящихся девяти выпусках облигаций по 5 млрд руб. каждый (на общую сумму 45 млрд руб.). На наш взгляд, это будет выпуск так называемых инфраструктурных облигаций, размещаемых на средний или длительный срок, приобретаемых государственными банками, которые далее получают рефинансирование от Банка России. По информации агентства Reuters, компания планирует средства от размещения облигаций направить на финансирование проекта освоения Эльгинского угольного месторождения. Если это действительно так, мы считаем данное размещение негативной новостью для компании, поскольку облигационный заем существенно увеличит и без того высокий уровень долговой нагрузки на Мечел. На наш взгляд, в настоящее время компания чрезмерно зависит от рефинансирования в российских банках.

Отчетность Банка ЦентрКредит за прошлый год по МСФО: хорошие показатели ликвидности и низкие отчисления в резервы

Банк ЦентрКредит в пятницу представил аудированную отчетность за прошлый год по МСФО. Отчисления в резервы у банка оказались ниже, чем у его конкурентов, и сейчас его резервы представляются относительно низкими, особенно принимая во внимание сохраняющуюся нестабильность в мировой и национальной экономике. Основные моменты отчетности приводим ниже.

• Активы банка сократились на 5.9% в октябре-декабре прошлого года и составили 941 млрд тенге (USD7.8 млрд) из-за оттока средств клиентов (-74 млрд тенге в октябре-декабре прошлого года).

• Значительный запас ликвидности. Кредиты банка, предоставленные другим банкам и подлежащие погашению в течение трех месяцев, составили 147млрд тенге (USD1.2 млрд); 96 млрд тенге из этой суммы размещены в западных банках с рейтингом А и выше. Еще 105 млрд тенге (USD0.9 млрд) хранятся в НБК и нотах/облигациях Минфина. «Подушка ликвидности» достаточна для обеспечения погашения обязательств в 74 млрд тенге в текущем году, а значительная часть выплат приходится на казахстанские банки.

• Кредитный портфель увеличился на 3.2% в октябре-декабре до 601 млрд тенге. Отчисления банка в резервы за данный период были на уровне предыдущих кварталов (4.5 млрд тенге). Уровень покрытия кредитного портфеля резервами увеличился на 60 б. п. до 7.2%, что ниже, чем у других банков (8.8% у Банка «Халык» и 11.9% у ККБ). Казахстанские банки традиционно не раскрывают подробную информацию о качестве кредитного портфеля в финансовой отчетности, но в любом случае резервы банка, на наш взгляд, вряд ли можно считать адекватными.

• Определенные проблемы с качеством активов. Разница между начисленными (данные отчета о прибылях и убытках) и полученными процентами (данные отчета о движении денежных средств) по кредитам достигла 15% в прошлом году, что указывает на относительно высокую долю кредитов, проценты по которым не уплачиваются. Мы также отмечаем, что банк обратил взыскание на земельные участки, заложенные по кредитам на сумму 8.2 млрд тенге и создал резервы под обесценение этого актива в размере 4.3 млрд тенге (более 50%), что может свидетельствовать о величине потенциального обесценения других кредитов, выданных на приобретение и спекуляции с земельными участками. Мы также отмечаем, что вложения банка в облигации имеющих серьезные проблемы Альянс Банка и БТА Банка и его дочерних подразделений составили 7.4 млрд тенге на конец прошлого года, или 7.8% собственного капитала.

• Убытки в четвертом квартале составили 1.8 млрд тенге главным образом из-за создания резервов по земельным участкам, взысканным по кредитам. Чистая процентная маржа Банка ЦентрКредит, по нашим оценкам, увеличилась на 90 б. п. в квартальном сопоставлении до 5.4% на фоне увеличения процентных ставок по кредитам и самого кредитного портфеля и незначительного уменьшения стоимости депозитов клиентов.

Отношение капитала к активам увеличилось до 10.1% после размещения акций в четвертом квартале в пользу Kookmin Bank, которому сейчас принадлежит 30.5%-ная доля Банка ЦентрКредит и который планирует увеличить свой пакет акций до контрольного. Допэмиссия увеличила возможность банка поглощать убытки. Однако мы полагаем, что текущий уровень капитала банка далек от избыточного. На наш взгляд, у банка хорошие позиции в части ликвидности, но резервы по кредитам ниже комфортного уровня. Банк практически не раскрыл информацию по качеству активов, но если качество активов Банка ЦентраКредит сравнимо с их качеством в других банках, то Банк ЦентраКредит должен увеличить отчисления в резервы в текущем году. На наш взгляд, банк не будет стремиться к реструктуризации долга, в связи с чем мы видим определенный потенциал сужения спрэдов по его еврооблигациям.