Рынок еврооблигаций

ИНВЕСТОРЫ НАПУГАНЫ ВИРУСОМ И СТАТЬЕЙ В WSJ

Главной темой понедельника были новости, касающиеся вспышки «свиного гриппа». Всемирная организация здравоохранения подняла на одну ступень уровень угрозы пандемии. Аналитики уже «сдувают пыль» с исследований, подготовленных, когда миру угрожал «птичий грипп». В частности, вновь приобрел актуальность прошлогодний отчет аналитиков Всемирного банка: по их расчетам, в случае пандемии в мире может погибнуть порядка 70 млн. человек, что приведет к снижению глобального ВВП на 4.8%.

Как бы то ни было, события развиваются по классическому сценарию «бегства к качеству» (на самом деле, пока речь идет скорее о спокойном переходе, чем о паническом бегстве). Вчера укрепились позиции доллара, индекс Dow Jones снизился на 0.64% (в аутсайдерах оказались акции транспортных компаний, растут фармацевтические концерны), а доходность 10-летних UST опустилась до 2.91% (-8бп). Сегодня продажи акций (Nikkei 225 -2.7%) и покупки доллара/UST продолжаются.

Еще одной негативной новостью, привлекшей внимание многих инвесторов, стала сегодняшняя заметка в Wall Street Journal, в которой источник «знакомый с ситуацией» говорит, что по результатам стресс-теста ФРС настоятельно рекомендовала Citi и BoA укреплять капитальную базу.

EMERGING MARKETS

Наверное, никто не удивился вчерашним продажам в еврооблигациях Emerging Markets. Больше всего, конечно же, пострадали мексиканские бумаги (MEX 33 -1 ¼). В целом, основные бенчмарки потеряли в цене порядка 0.5пп, а спрэд EMBI+ расширился до 560бп (+11бп).

Выпуск RUSSIA 30 (YTM 8.18%) опустился примерно до 96пп (-1/4). Спрэд к UST увеличился до 527бп (+12бп). Впрочем, давление на котировки вчера несколько ослабло, так как «большой продавец» не проявлял высокой активности. В корпоративном секторе цены движутся разнонаправлено при довольно низком торговом обороте.

Вчера премьер-министр РФ В.Путин сказал, что валютным облигациям ВЭБа в размере 5 млрд. долл. «быть». Появилась также информация о том, что они могут быть частично или полностью гарантированы Всемирным банком и это позволит снизить стоимость заимствований.

Рынок рублевых облигаций и денежный рынок

Несмотря на снижение цен на нефть, рубль вчера не уступил завоеванных позиций. Курс бивалютной корзины остался около 38.02-38.03 руб., хотя в течение дня ее стоимость и доходила до 38.15-38.20 руб. Центробанк, по нашим оценкам, вчера в торги не вмешивался. Основная причина роста спроса на рублевые средства заключается в необходимости перечисления налогов, впрочем, этот период закачивается сегодня с уплатой налога на прибыль. На этом фоне ставки overnight вчера достигали 10%. До 49 млрд. рублей увеличился объем операций прямого репо с ЦБ (+19.2 млрд. рублей). Кстати, на проведенном вчера 6-месячном беззалоговом аукционе ставка отсечения сложилась на уровне 15.77%, что примерно соответствует тому, что мы видели в марте. Сегодня утром стоимость бивалютной корзины выросла на 7-8 копеек до 38.10-38.11 руб.

ПОКУПАТЕЛИ НЕ УШЛИ

В отличие от российских акций, долговой рынок вчера не демонстрировал признаков слабости. В отдельных бумагах чувствовалось давление со стороны продавцов (ВТБ-5, Газпром-4, МосОблать-5), однако сколько-нибудь существенно цены не просели. В целом инвесторы пока настроены на покупку рублевых облигаций. Вчера в «лидерах рынка» вновь оказались банковские бумаги 2-го эшелона: Ренессанс капитал-3 (YTP 34.64%, +55бп), Русфинансбанк-3 (YTM 15.86%, +20бп), Номос-банк-9 (YTP 13.67%, +25бп) и т.д. Укрепляются котировки облигаций Москвы (несмотря на сегодняшние аукционы), а новый выпуск Газпромнефти торгуется по 101.5% от номинала.

Сибур (Ва2/ВВ) отчитался за 2008 г.; может купить европейского трейдера

За последние два дня появилось сразу несколько интересных новостей о нефтехимическом гиганте Сибур. Во-первых, компания обнародовала свои результаты за 2008 г. по МСФО. Во-вторых, в Ведомостях появилась информация о возможной допэмиссии акций на 10 млрд. руб. в пользу основного акционера (Газпромбанка) для финансирования амбициозной инвестпрограммы. В-третьих, в этой же газете со ссылкой на представителя компании сказано, что в ближайшее время Сибур может приобрести крупного европейского трейдера сжиженных углеводородов (без указания возможной суммы сделки). В-четвертых, глава компании сказал, что в 2009 г. Сибур покажет позитивный финансовый результат, хотя по сравнению с 2008 г. показатели ухудшатся (Reuters).

На наш взгляд, кредитный профиль Сибура пока остается достаточно крепким (см. табл. ниже). В ближайшие 1-2 года вероятен рост долговой нагрузки, связанный с достаточно высокими инвестиционными аппетитами компании. В 2008 г. Сибур потратил на капвложения более 30 млрд. руб., и в 2009 г. речь может идти о сопоставимой сумме. Кроме того, нефтехимический холдинг может совершить несколько приобретений (Уралшина, европейский трейдер).

Сама компания воспринимает в качестве «потолка» долговую нагрузку на уровне 2.0-2.5х в терминах «Долг/EBITDA» (Reuters). Насколько мы понимаем, рост этого показателя более чем до 2.0х с высокой вероятностью приведет к корректировке кредитных рейтингов Сибура.

Облигации Сибура сейчас практически неликвидны. При этом лишь 1-й выпуск объемом 1.5 млрд. руб. был размещен «в рынок». Четыре бумаги совокупным объемом 120 млрд. руб., насколько мы понимаем, в основном остались на балансе группы и периодически используются аффилированными структурами для получения рефинансирования в ЦБ.