Глобальные рынки

Свиньи побеждают «быков»

Кто бы мог подумать, что едва ли не самой главной движущей силой на мировых фондовых рынках станут не ставки, не прогнозы роста мировой экономики, не отчетность и новостной фон вокруг крупнейших банков, не инфляция и не программы по выходу из кризиса, а свиной грипп. Анализируя ситуацию на рынках капитала, мы пришли к выводу, что именно панический страх перед разрастанием эпидемии свиного гриппа был ключевым драйвером и заслонил для многих инвесторов и неплохие квартальные финансовые итоги Deutsche Bank, оказавшиеся заметно лучше прогнозов, а также улучшение ситуации с ликвидностью и плохое состояние экономики Штатов.

Очевидно, что мрачные шутки на тему появления еще одного животного (свиней), «двигающего рынки» наряду с быками и медведями еще появятся, а пока ситуация развивается в классических традициях бегства в качество.

Что, на наш взгляд, вчера было важно и, возможно, осталось за кадром эмоционального рынка? Мы обратили внимание на следующие факторы.

Во-первых, это «утечка» информации в The Wall Street Journal, что по итогам стресс-тестов американских банков в частности ВоА и Citigroup потребуется докапитализация. Кстати, похожая новость прошла и по банковскому сектору Великобритании. Газета Financial Times сегодня написала, что после того, как министр финансов Великобритании Алистер Дарлинг принял решение не разделять крупнейшие финкомпании, в мае 2009 г. очень ожидаемо требование Минфина о повышении достаточности капитала выше средних требований по отрасли для таких столпов, как HSBC, Royal Bank of Scotland, Barclays и Lloyds. Во-вторых, вышедшие вчера финансовые и операционные отчеты (BP, Whirpool, Honda, Vale, Nippon Steel, Finnair) оказалась хуже ожиданий.

В-третьих, выступление экономического советника Президента США Обамы, выдержанное в светлых тонах, о том, что ощущение неудержимого падения американской экономики исчезло, и ситуация уже не выглядит абсолютно негативной.

Наконец, Правительство Японии в понедельник резко понизило прогноз роста японской экономики в текущем финансовом году, который завершится 31 марта 2010 года: вместо 0% (ранний прогноз) вторая экономика мира в предстоящем году «сожмется» на 3.3%. Вместе с тем, мы не обошли стороной и исключительно приятную ситуацию с мировой ликвидностью (см. ниже).

Резкое укрепление доллара

Фондовые и валютные рынки всего мира вчера продемонстрировали редкостное единодушие. Индексы акций упали и в Азии, и в Европе, и США. Индексы EMBI+ продемонстрировали снижение, сигнализируя о перекладке средств инвесторов в менее доходные, но более надежные активы. А о том, что временной «тихой гаванью» для игроков фондового рынка, как обычно, выступили валюта и казначейские обязательства крупнейшей страны мира, свидетельствуют динамика курса доллара и US Treasuries.

За пятницу-понедельник американский доллар резко укрепился к евро с 1.32 до почти 1.3х. Доходность 10-летних US Treasuries в течение вчерашнего дня опустилась с 2.99% до 2.91%. Похожую динамику мы наблюдаем сегодня и с утра.

Мексика – под давлением

По вполне понятным причинам, в центре пристального внимания находится Мексика, и ситуация там складывается, прямо скажем драматическая. Как вести с фронта, поступали вчера данные о новых жертвах эпидемии и резком падение песо, вызванном все тем же свиным гриппом.

Мексиканские акции потеряли в понедельник 3.3%. Песо пережил самое сильное за последние полгода падение по отношению к доллару – более 5%. Спрэд по индикативным мексиканским облигациям к US Treasuries вырос на 20 базисных. Министр здравоохранения Мексики заявил, что вспышка свиного гриппа, возможно, уже унесла жизни 149 человек, однако лишь в 20 случаях точно подтверждено, что причиной смерти стал свиной грипп. Масла в огонь к вечеру подлил и генсек ООН, сказавший, что свиной грипп стал одной из самых больших проблем международного сообщества и ООН.

В довершение ко всему вчера в Мексике произошло также и землетрясение. Ранее Мексике была открыта «страховочная» кредитная линия от МВФ объемом $47 млрд, которая может быть использована в случае необходимости. Вчера многие стали говорить о том, что вспышка эпидемии гриппа как раз и заставит страну «распечатать» этот ресурс.

Комфортная ситуация на денежных рынках и новые рекорды

Несмотря на новую волну негатива на рынках, не замечать обнадеживающих тенденций было бы неправильно. А они в последние дни исходят с глобальных денежных рынков. Межбанковская ставка предложения средств в евро EURIBOR по кредитам срокам на один месяц упала в понедельник до очередного рекорда – 0.99% годовых, а трехмесячный EURIBOR опустился до 1.39% годовых.

Долларовая ставка LIBOR по кредитам сроком на три месяца опустилась до минимального уровня почти за шесть лет. Bloomberg сегодня сообщает, что согласно данным Ассоциации британских банкиров (British Bankers' Association), ставка снизилась до 1.05% годовых – минимального уровня с июня 2003 года.

Спред LIBOR-OIS, то есть разница между ставками по долларовым кредитам на 3 месяца и индексными свопами «овернайт» (OIS), который Федеральная резервная система США использует для оценки отношения к риску на кредитно-денежном рынке, сократился еще на 2 базисных пункта до 86 б.п.

Российские еврооблигации: массовых распродаж все еще нет

Вынуждены отметить, с момента начала распродаж на EM российский сегмент смотрится хуже рынка. Достаточно взглянуть на динамику спрэдов индекса EMBI+ по разным странам, чтобы увидеть, что расширение на 40 б.п. (по российскому подиндексу) за последнюю неделю было максимальным среди всех сегментов. Вместе с тем, на новости о свином гриппе российские суверенные еврооблигации (+12 б.п.) отреагировали «на уровне рынка», то есть гораздо сдержаннее, чем Аргентина, Венесуэла и Мексика.

Доходность еврооблигаций Russia’ 30 вчера подросла до 8.18%, и, таким образом, самые ликвидные российские облигации в валюте за неделю упали на 2 п.п. и сейчас торгуются уже на 4 п.п. ниже номинала.

Достаточно активно вчера покупали еврооблигации квазисуверенных российских банков, где за рядом исключений цены выросли. А вот из банковских евробондов частных банков покупатели ушли. В секторе корпоративных облигациях желающих купить еще хватает в выпусках Евраза, ТНК-ВР, МТС и Вымпелкома.

Корпоративные новости

Мечел: слабые операционные результаты по итогам 1 квартала

Вчера Мечел опубликовал производственные результаты за 1-й квартал 2009 г. По итогам квартала добыча угля снизилась на 40 % кв-к-кв до 3.4 млн т, производство металлопроката по сравнению с 4-м кварталом 2008 г. практически не изменилось и составило 1.07 млн т, производство феррохрома снизилось на 23 % кв-к-кв до 7.7 тыс. т.

В сегменте выпуска металлопроката Мечел продемонстрировал слабые производственные результаты – производство осталось на уровне 4-го квартала 2008 г., и компании не удалось показать рост. Отчасти это объясняется тем, что Мечел ориентировался на продажу металлопроката через собственную сбытовую сеть на внутреннем рынке, спрос на котором не восстановился.

Наибольшую тревогу вызывают производственные результаты в угледобывающем сегменте – основном по прибыли сегменте компании. Операционные результаты Мечела смотрятся очень плохо в сравнении с производственными показателями Распадской, добыча коксующегося угля которой в 1-м квартале с. г. выросла на 36 %, а также с Белоном, добыча у которого, по данным отраслевых источников, выросла на 50 % кв-к-кв.

Опубликованные производственные результаты можно охарактеризовать, как тревожные и негативные для кредитного профиля Группы Мечел. С учетом сильного падения выпуска на основных производственных мощностях Мечела, а также значительного снижения цен на основную продукцию в 1-м квартале 2009 г. (цена коксующегося угля снизилась на 60-70 % кв- к-кв, арматуры – на 20-30 % кв-к-кв), следует ожидать очень слабых финансовых результатов по итогам прошедшего квартала.

Совокупный объем долга компании составляет около $5 млрд. В настоящее время компания ведет переговоры с банками о пролонгации бридж-кредита объемом $1.5 млрд, срок погашения которого истекает в середине мая.

Вчера было объявлено о том что Мечел планирует разместить 9 серий облигаций по 5 млрд руб. каждый общим объемом 45 млрд руб. со сроками погашения от 7 до 10 лет. Поручителем по выпускам выступит ОАО ХК «Якутуголь». Разместить столь внушительный объем бланкового долга на фоне проблем с рефинансированием может помочь только вмешательство государство.

Облигации Мечел ТД и Мечел-2 сегодня с утра дешевеют на негативных новостях, заявки на покупку большого объема выпуска Мечел ТД есть только по цене 89.5% от номинала. Учитывая высокие риски реструктуризации по бондам Мечела, мы не рекомендуем инвесторам держать бумаги у себя в портфелях. В то же время мы считаем, что в случае реструктуризации инвесторам будет предложен мягкий сценарий выплат, а компания будет исправно выполнять условия реструктуризации.

Всемирный банк может выдать гарантию по облигациям РЖД и ВЭБа

По информации агентства «Интерфакс», Всемирный банк (ВБ) в настоящий момент рассматривает возможность предоставления гарантий по облигациям Внешэкономбанка и РЖД. Платные гарантии будут покрывать только выплату номинала и не будут распространяться на купонные платежи. Кроме того, ВБ готов предоставлять гарантии только при условии аналогичных действий со стороны федерального правительства. По оценкам банка, гарантии помогут сэкономить российским заемщикам до 6-7 процентных пунктов. Детальная разработка предоставления гарантий ВЭБу и работа с РЖД начнутся в мае, когда в Москву приедет миссия ВБ.

Как нам кажется, предоставление гарантий ВБ, помимо снижения стоимости заимствования для госкомпаний и расширения круга участников, призвано повысить доверие к инструментам российских госкорпораций в условиях ограниченного спроса на долг развивающихся стран. Всемирный банк, обладающий наивысшими оценками рейтинговых агентств, может исполнять роль контроллера, своего рода trustee по сделке. Являясь международной и независимой организацией, банк может служить арбитром в случае каких-либо проблем с обслуживанием долга. Разумеется, мы не ожидаем, что инвесторы столкнутся с подобными сложностями, однако западными инвесторами появление такого звена только приветствуется.

В конечном итоге привлекательность таких бумаг, как всегда, будет зависеть от доходности, которую предложат эмитенты на первичном рынке: если размещение будет проводиться с большим дисконтом к суверенной кривой России, интерес к бумагам будет умеренным.

Экономика

Пересмотр макропрогнозов: пессимизм нарастает

По данным агентства Reuters со ссылкой на источники в Правительстве, МЭР пересмотрел макропрогнозы на 2009 год. Это, как минимум, третий радикальный пересмотр правительственных прогнозов за последние 5 месяцев. При этом мартовские прогнозы уже заложены в утвержденные параметры бюджета-2009.

По сравнению с предыдущей версией макропрогнозов МЭР существенно снизил оценку инвестиций и потребительского сектора, в меньшей степени был пересмотрен прогноз по промышленности. В сумме это дало снижение ВВП в 2009 г. на 6.0 %, что в точности соответствует недавнему прогнозу МВФ. В 2010/2012 гг. МЭР ожидает рост ВВП, ускоряющийся с 3.8 до 4.9 %. Отметим, что при реализации этого прогноза реальный объем ВВП в 2012 г. превысит уровень 2008 г. всего на 6.4 %, т. е. в 2010/2011 гг. мы будем лишь возвращаться на предкризисные уровни.

Основная причина пересмотра макропрогнозов – драматичные данные по сокращению ВВП в 1-м квартале (-9.5 % год к году). Для нас эти цифры также стали неприятным сюрпризом. В ближайшее время мы намерены пересмотреть наши макропрогнозы на 2009 год в сторону снижения. Учитывая продолжающееся ухудшение ситуации на потребительских рынках, мы не исключаем, что сокращение реального ВВП в 2009 г. может составить 7-8 %.

Пересмотр макропрогнозов может отразиться на оценке справедливой стоимости компаний, ориентированных на внутренний рынок. В то же время, для оценки акций нефтяников и металлургов это фактор несущественный.

Безработица в России достигла 10 %

Вчера МЭР опубликовал отчет об экономической ситуации в РФ в марте, в котором содержались уточненные значения безработицы в прошедшем месяце. Согласно этим данным, общая численность безработных в марте достигла 7.5 млн человек (7.11 млн в феврале), а норма безработицы поднялась с 9.5 до 10.0 %.

В марте в России традиционно начинается сезонное снижение безработицы. В этом году ухудшение общеэкономической ситуации перевесило сезонный фактор, что, на наш взгляд, является еще одним свидетельством расширяющегося кризиса российской экономики. Мы полагаем, что динамика потребительского спроса еще не достигла своего дна, и компании, ориентированные на внутренний потребительский рынок, еще не в полной мере ощутили снижение потребительской активности. Дно в этом секторе мы ожидаем увидеть не ранее середины года.