ВЗГЛЯД НА РЫНОК

Макроэкономика

Индекс доверия потребителей в США, рассчитываемый экономистами Мичиганского университета, упал в апреле до минимального за 26 лет уровня. Окончательное значение индекса составило 62.6 п. по сравнению с 69.6 п. в марте. Экономисты не прогнозировали изменения относительно предварительной оценки индикатора – 63.2 п. Ухудшение ситуации на рынке труда и повышение затрат американцев из-за рекордной стоимости бензина оказывают негативное влияние на их настроение так же, как и общая слабость экономики страны. С начала текущего года экономика США потеряла около четверти миллиона рабочих мест, а цена топлива для автомобилей взлетела на 17%. Кроме того, снижается стоимость домов. Это может вызвать сокращение потребительских расходов, которые уже показывают признаки ослабления. Окончательное значение индекса доверия потребителей к экономике США рассчитывается на основе данных, полученных в ходе телефонного опроса более 500 потребителей. Этот индекс играет важную роль, поскольку на долю расходов населения приходится примерно 70% ВВП США. Средний уровень индекса доверия потребителей Мичиганского университета в 2007 г. составлял 85.6 п. Снижение доверия потребителей ведет к замедлению потребления и росту накоплений. Низкий уровень кредитных ставок доступен лишь банкам, а ужесточение кредитных условий снижает темпы розничного кредитования и заставляет американцев снижать траты. Одинаково негативно влияет и инфляция, которая по ряду товаров (топливо и продовольствие) измеряется двузначными цифрами. Дальнейшее снижение доверия потребителей грозит ФРС новыми проблемами в экономике.

Базовые активы

Спрос на защитные активы ослабевает вторую неделю к ряду, а инвесторы переключают интерес на фондовые активы. Кривая ставок казначейских обязательств США за неделю выросла на 15-22 б.п. Спрэд между 2- и 10-летними выпусками сократился до 148 (-7), что свидетельствует о невысоких ожиданиях дальнейшего снижения ставок ФРС. В пятницу доходность 10-летних обязательств составила 3.87 (+0.04)%, 2-летних – до 2.39 (+0.03)%.

Развивающиеся рынки

Кредитные спрэды ЕМ на минувшей неделе сократились до 4-месячного минимума, однако такое движение было вызвано лишь более агрессивным ростом ставок базовых активов. Наибольшая волатильность наблюдается в евробондах стран Латинской Америки. В то же время и российские еврооблигации нестабильны в последнее время: бенчмарк "Russia'30" достигал в течение недели отметки 114.25 п.п., однако в пятницу закрылся почти на уровне 115 п.п. Суверенный спрэд за неделю РФ сократился до 147 (-13) б.п.

Рынок рублевых облигаций

Неделя на локальном долговом рынке прошла нейтрально на вторичных торгах. Насыщенный размещениями первичный рынок и уплата налогов свели к минимуму активность инвесторов.

ЛОКАЛЬНЫЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Ликвидность и Ставки

Показатель рублевой ликвидности сегодня утром составил 561.3 (-35.6) млрд руб. Структура ликвидности выглядит следующим образом: остатки на корсчетах снизились до 465.7 (-46.5) млрд руб., тогда как депозиты банков в ЦБ составили 95.6 (+10.9) млрд руб. В пятницу прошла уплата НДПИ и акцизов, объем которых составляет около 150-170 млрд руб. Тем не менее, ни на уровень ликвидности, ни на величину ставок МБК значимого влияния эти мероприятия не оказали. В пятницу однодневные кредиты обходились по 4-4.5%, а к вечеру и вовсе снизились под 4.0%. На сегодняшнее открытие ставки МБК сохраняются в том же диапазоне. Объемы операций РЕПО ЦБ также остались незначительными: 7.4 млрд руб. против 6.9 млрд накануне. Скупка валюты со стороны ЦБ в четверг помогла нивелировать эффект налоговых платежей. Сегодня состоится уплата налога на прибыль, однако, судя по участию ЦБ на валютных торгах в пятницу, эти платежи пройдут гладко для денежного рынка. На текущей "сокращенной" неделе также пройдут размещения на первичном рынке облигаций объемом 18 млрд руб. В среду также пройдут 2 размещения Минфина на сумму 35 млрд руб. Кривая ставок LIBOR (USD) за прошедшую неделю поднялась в среднем на 4 б.п., а наибольшее повышение ставок наблюдалось в долгосрочном сегменте: 1M LIBOR составляет 2.88%, 3M LIBOR – 2.91%, 12M LIBOR – 3.24%. Ставки российских NDF снизились в краткосрочном сегменте до 2-4%, а более дальние ставки не превышают 6.0%.

Инвестиции: фокус на ликвидность

Значительные отвлечения рублевой ликвидности на уплату налогов и новые размещения свели к минимуму активность рынка рублевого долга. Тем не менее, уплата квартального НДС и НДПИ на прошлой неделе прошла более радужно, чем ожидали инвесторы. Ставки МБК лишь кратковременно превышали отметку в 5%, а средняя ставка по однодневным кредитам за неделю составила около 4%. Негативный сценарий денежного рынка в конце месяца, описываемый представителями ЦБ ранее, принял более мягкие формы для участников рынка. Тем не менее, ожидать от рынка быстрого восстановления ввиду несбывшихся угроз не стоит. В четверг первый зампред ЦБ А. Улюкаев вновь указал на необходимость повышения ставок. Это значит, что большинство ОФЗ и коротких выпусков первого уровня, имеющих наименьший спрэд над ставкой РЕПО ЦБ, окажутся менее привлекательными для инвесторов. В среднесрочной перспективе мы ожидаем, что именно ЦБ будет делать "погоду" на рынке рублевого долга. Переоценка облигаций крупными игроками, которая была свойственна рынку в последние несколько месяцев, в конце апреля маловероятна. Котировки наиболее ликвидных бумаг за текущий месяц либо сохранили ценовые уровни, либо подросли в пределах 20-30 б.п.