Рынок еврооблигаций

Вышедшая вчера экономическая статистика по США оказалась достаточно противоречивой: очень слабые цифры по ВВП сочетались с сильными инфляционными данными. Несмотря на высокую волатильность в течение дня, по его итогам доходности US Treasuries почти не изменились (UST10 4.69%). Значение спрэда EMBI+ тоже осталось прежним (157бп). Хуже рынка выглядели облигации Мексики – центральный банк страны впервые за два года поднял ставку overnight на 25бп.

Котировки RUSSIA 30 (YTM 5.64%) вчера снизились до 113 3/8 – 113 5/8, спрэд к UST чуть расширился (94- 95бп). В корпоративных выпусках цены тоже скорректировались вниз. «Лучше рынка» выглядел новый выпуск TRACAP 10 (Транскапиталбанк; купон 9.125%), котировки которого выросли до 100.50 (8.93%). Мы вновь обращаем внимание на несколько забытый и заметно более доходный выпуск LOCKO 10 (9.85%), профиль которого схож с профилем Транскапиталбанка. Пока Россия будет отдыхать, в США будут опубликованы индексы личных потребительских расходов PCE Core за март и деловой активности ISM Manufacturing за апрель.

Рынок рублевых облигаций

На вторичном рынке вчера мы видели достаточно большой объем традиционных для конца месяца сделок sell/buy, которые несколько искажают общую картину. В целом котировки рублевых облигаций вчера практически не изменились. После включения в список А1 ожидаемо выросли котировки выпусков СамарОбл-3 (+31бп; YTM 7.21%) и ЯрОбл-6 (+51бп; YTM 7.48%). Помимо этого мы видели неагрессивные продажи в выпуске Пятерочка-2 (- 6бп; YTM 8.23%) и покупки в облигациях Карусель-1 (+11бп; YTP 8.43%). «Хуже» рынка смотрелся Газпром-9 (-17бп; YTM 7.16%) – без видимых причин его цена заметно выросла в среду и вчера скорректировалась вниз.

Вчера были объявлены купоны до погашения по облигациям ЭйрЮнион-1 (YTP 38.12%), Группа ОСТ-2 (YTP 40.14%) и Славинвестбанк-2 (YTP 9.30%). Исходя из текущих цен, доходность выпуска ЭйрЮнион-1 к погашению через два с половиной года составляет около 13.17%. Пока мы не видим каких-либо оптимистичных сигналов в отношении перспектив кредитного профиля компании КрасЭйр, поэтому считаем более целесообразным предъявление выпуска к оферте.

Новая оферта по выпуску Группа ОСТ-2 (YTP 40.14%) будет в ноябре 2007, доходность к этой дате с новыми купонами (12.5%), исходя из текущих котировок (99.20), составляет около 15.3%. Получив достаточно позитивное впечатление от компании на недавней встрече с инвесторами, мы полагаем, что с такой доходностью облигации могут быть интересны. Тем же, кто приобрел этот выпуск по ценам выше текущих, наверное разумнее предъявить его к оферте.

Новый купон по выпуску Славинвестбанк-2 на уровне 9.0% кажется нам справедливым. Доходность к новой оферте (октябрь 2007) составит, исходя из текущих цен, около 9.45% (CSS+428бп). Для сравнения, еврооблигации SLAVFN 09 (YTM 9.14%) торгуются на уровне CSS плюс 416бп, при этом у инвесторов есть пут-опцион в 2008 году, если ТуранАлем (BB/Baa1/BB+) не получит прямой контроль над банком. Вчера банки предъявили повышенный спрос на рубли, что связано в первую очередь с тем, что сегодня валютные торги проводиться не будут. Ставки overnight вчера поднимались до 5%. Очевидно, что при текущем уровне ликвидности в первые рабочие дни мая ставки вновь опустятся до 3-4%. Минфин вчера объявил, что 2 мая проведет аукцион по продаже ОФЗ 25061 (YTM 6.10%) на сумму 11 млрд. рублей. Новость появилась после закрытия торгов и поэтому не оказала влияния на котировки выпуска.

Компания СМАРТС (NR) может быть интересна ВымпелКому (Ва2/ВВ+)

Гендиректор ВымпелКома А.Изосимов в интервью газете Ведомости сказал, что в России ВымпелКому могут быть интересны не только сотовые активы в регионах, где у компании нет присутствия, но и так называемые «консолидирующие приобретения», позволяющие снизить уровень конкурентного давления. В качестве примера г-н Изосимов привел компанию СМАРТС (NR) – заметного игрока на сотовом рынке Поволжья (3.6 млн. абонентов).

Наши аналитики по акциям считают, что поглощение СМАРТСа ВымпелКомом или другим оператором «большой тройки» весьма вероятно. Однако, если этого не произойдет в ближайшие год-два, то в более отдаленной перспективе (в случае роста тарифов на межоператорские соединения и/или появления возможности смены оператора с сохранением номера) привлекательность региональных игроков вроде СМАРТС может снизиться.

Компания недавно заявляла, что ее выручка в 2006 г. достигла USD231 млн., показатель EBITDA – около USD89 млн. По нашим оценкам, соотношение Долг/EBITDA компании по итогам 2006 г. составило около 2.5х. СМАРТС долгое время являлась объектом рейдерских атак. Выпуски облигаций СМАРТС-2 (13.95%, погашение в июне 2007 г.) и СМАРТС-3 (15.25%, оферта в октябре 2007 г.), на наш взгляд, привлекательны с точки зрения риск/доходность.