Валютный и денежный рынок

В пятницу официальный курс доллара вырос на 5,12 копейки, составив 25,7446 руб./доллар. На торгах с расчетами «завтра» курс доллара относительно рубля вырос всего на 0,02 копейки в результате резкого падения доллара ко всем мировым валютам во второй половине дня на международных рынках после выхода данных по ВВП США. Суммарный объем биржевых торгов по американской валюте сохранился на прежнем уровне, составив порядка $4,131 млрд. К началу валютных торгов на российском рынке евро торговался на Forex на уровне порядка $1,365. На рынке МБК в пятницу был зафиксирован рост процентных ставок на фоне окончания месяца. Однодневный MIACR по итогам торговой сессии составил 4,29% годовых против 3,63% годовых накануне.

Сегодня суммарные остатки на корреспондентских и депозитных счетах в Банке России несколько снизились, составив около 1068 млрд. руб., при этом сальдо операций комбанков и Банка России сложилось отрицательным, составив 84,7 млрд. рублей. На рынке МБК на открытие торгов ставки по однодневным кредитам составляли порядка 3,5 – 4,0% годовых. На валютном рынке, очевидно, можно ожидать укрепление курса рубля относительно доллара, учитывая резкий рост евро на международных рынках накануне.

Рынок рублевых и валютных облигаций

В пятницу на рынке рублевых облигаций единой тенденции в движении цен не наблюдалось после снижения цен по большей части выпусков накануне. Завершение периода крупных первичных размещений, приближение окончания месяца и предстоящие майские праздники поддержали цены на рублевые облигации.

На рынке ОФЗ объем сделок вырос до 1,599 млрд. руб. на фоне незначительного снижения большей части торгуемых выпусков (в среднем на 0,01 п.п.). При этом доходность самого долгосрочного выпуска 46020 не изменилась, оставшись на уровне 6,8% годовых при повышении цены на 0,02 п.п.

Суммарный оборот биржевых вторичных торгов по корпоративным облигациям вырос по сравнению с предыдущим торговым днем, составив на основной сессии ФБ ММВБ порядка 2,63 млрд. руб., в РПС — около 10,82 млрд. руб. При этом на долю подешевевших бумаг пришлось около 47%. Наибольшие обороты были зафиксированы по облигациям второго эшелона (42% от суммарного оборота) при повышении цен в среднем на 0,06 п.п. Среди отдельных наиболее активно торгуемых выпусков можно отметить: ГидроОГК-1 (около 224 млн. руб., +0,02 п.п.), Газпром-4 (около 108,3 млн. руб., -0,02 п.п.), Мечел-2 (около 99,8 млн. руб., -0,02 п.п.). На рынке муниципальных облигаций суммарный оборот вторичных торгов врос по сравнению с предыдущим рабочим днем, составив около 1,4 млрд. руб. на основной сессии ФБ ММВБ и около 4,27 млрд. руб. — в РПС. На долю подешевевших облигаций пришлось около 54%. Наибольший оборот был зафиксирован по облигациям Мос.области-7 (561 млн. и 750 млн. руб. в РПС, -0,44 п.п.). Кроме того, высокие обороты наблюдались по облигациям: Самарск.области-3 (около 252 млн. руб., +0,27 п.п.), Яр.область-6 (около 103,4 млн. руб., +0,49 п.п.), Якутия-07 (около 81 млн. руб., +1,56 п.п.).

На рынке US Treasuries цены выросли после выхода более слабых данных по ВВП США, однако затем вернулись на прежний уровень. Доходность 10-летних облигаций по итогам торгового дня не изменилась и составляла порядка 4,69% годовых. Доходность 30-летних еврооблигации РФ выросла и составляла порядка 5,63 – 5,66% годовых, спрэд к UST расширился до 96,5 б.п.

Выход в последнее время противоречивых данных, свидетельствующих о нестабильности экономики в США и меняющих ожидания инвесторов относительно дальнейшей монетарной политики ФРС в текущем году, приводит к постоянной смене тренда на рынке UST и сохранению бокового движения в целом. Таким образом, достаточно нейтральный внешний фон и благоприятный внутренний фон (укрепление рубля относительно доллара, рост рублевой ликвидности и комфортный уровень ставок на рынке МБК) — остаются основными факторами, формирующими конъюнктуру на рынке рублевых облигаций в краткосрочной перспективе. Кроме того, традиционное «майский» отдых в первой половине следующего месяца может увеличить спрос на облигации на вторичном рынке, что также может поддержать повышательный ценовой тренд в ближайшие дни.

Торговые идеи

Покупать облигации ОГК-5 (7,64% годовых, дюрация — 2,27 года), которые на фоне результатов вчерашнего размещения ОГК-6 (7,7% годовых, дюрация 2,75 года), выглядят недооцененными, учитывая более короткий срок до погашения и более сильное кредитное качество эмитента. По нашим оценкам, справедливый уровень доходности составляет порядка 7,5% годовых (цена — 100,3% от номинала).

В настоящий момент облигации 2-го выпуска Республики Карелия, размещенные на прошлой неделе, торгуются при доходности 8,14% годовых (дюрация — 3,08 года). В тоже время облигации Калужской области торгуются при доходности 8,05% годовых (дюрация — 3,2 года). Республика и область имеют сопоставимые по размеру бюджеты, доля собственных доходов у Республики несколько выше (0,77% против 0,74%), а дефицит бюджета ниже. Кроме того, долговая нагрузка ниже чем у Калужской области — по данным Минфина РФ по итогам 2006 г. 23,2% и 32,5% от собственных доходов соответственно. Республика Карелия имеет рейтинг от агентства Fitch на уровне В+ со позитивным прогнозом, Калужская область в настоящий момент рейтингов не имеет. Облигации Республики Карелии остаются также недооцененными относительно других облигаций регионов с аналогичным кредитным рейтингом (В+), хотя и с большим объемом бюджета (например, Иркутская область). Мы оцениваем потенциал роста облигаций в размере порядка 0,25 п.п. до 100,4% от номинала, что соответствует доходности к погашению 8,04% годовых. Рекомендуем — «покупать».

18 апреля 2007 г. Fitch Ratings присвоило Пензенской области долгосрочные рейтинги в иностранной и национальной валюте «BB» и краткосрочный рейтинг в иностранной валюте «B». Также агентство присвоило области национальный долгосрочный рейтинг «AA-(AA минус)(rus)». Прогноз по долгосрочным рейтингам — «Стабильный». Рейтинги отражают относительно небольшой размер экономики Пензенской области, ее значительную зависимость от сельскохозяйственного сектора, низкую гибкость расходов, вызванную значительной долей трансфертов в составе областного бюджета, а также краткосрочный характер существующей задолженности. В то же время рейтинги учитывают значительное увеличение налоговых доходов области, высокую операционную и текущую маржу, снижение долговой нагрузки и высокое качество управления бюджетом, — говорилось в пресс-релизе агентства. Прогноз «Стабильный» отражает ожидания Fitch, что экономический рост продолжит поддерживать увеличение налоговых доходов, и это позволит области еще более закрепить хорошие показатели исполнения бюджета. Наша рекомендация — «покупать» облигации Пензенской области. С учетом присвоенного агентством Fitch Ratings долгосрочного рейтинга, доходности остальных облигаций субъектов РФ с аналогичным уровнем рейтинга, относительно невысокой ликвидностью (в силу небольшого займа — 800 млн. руб.) и обращения бумаг вне котировальных списков, мы оцениваем справедливую доходность облигаций области на уровне порядка 7,7 – 7,8% годовых (потенциал роста цены около 0,5 п.п. до 103,5% от номинала).

10 апреля ФСФР зарегистрировала отчет об итогах выпуска облигационного займа дебютного выпуска КМПО-Финанс. При размещении спрэд к облигациям УМПО составлял порядка 90 б.п., без учета премии за первичное размещение справедливый спрэд составляет по нашему мнению порядка 60 – 70 б.п. (подробнее см. наш комментарий в Мониторе первичного рынка от 19 марта 2007 г.). С учетом этого и снижения доходности УМПО справедливую доходность к оферте КПМО-Финанс-1 мы оцениваем на уровне 8,9 – 9,0% годовых (цена — 100,65 – 100,77% от номинала). Наша рекомендация — покупать облигации 1 выпуска КМПО-Финанс.

10 апреля ФСФР зарегистрировала отчет об итогах выпуска облигационного займа 2-го выпуска Кокс. При размещении спрэд к облигациям 1-го выпуска эмитента составлял порядка 20 б.п., без учета премии за первичное размещение справедливый спрэд составляет по нашему мнению порядка 10 – 1 5 б.п. (подробнее см. наш комментарий в Мониторе первичного рынка от 19 марта 2007 г.). С учетом этого и снижения доходности 1-го выпуска справедливую доходность к оферте Кокс-2 мы оцениваем на уровне 8,65 – 8,7% годовых (цена — 100,47 – 100,58% от номинала). Наша рекомендация — покупать облигации 2 выпуска Кокс.

Standard & Poor’s повысило долгосрочный кредитный рейтинг г. Новосибирска с «B» до «B+», а также рейтинг по национальной шкале — с «ruA» до «ruA+». Прогноз изменения рейтинга — «Позитивный». «Рейтинги были повышены в связи с ростом доходов, улучшением финансовых показателей, сокращением долга и улучшением его структуры», — отмечалось в пресс-релизе Standard & Poor’s. Аналогичные рейтинги с позитивным прогнозом имеют Краснодарский край и Ленинградская область. Учитывая, что облигации Краснодарского края имеют очень короткий срок до погашения (15 мая 2007 г.), целесообразно сравнить доходности обращающиеся облигации г. Новосибирска (3 и 4 выпуски — 7,42% и 8,16% годовых с дюрацией 2,04 и 2,87 года) с облигациями Ленинградской области (2 и 3 выпуски — 7,47 и 7,61% годовых с дюрацией 2,99 и 5,35 года). Наша рекомендация — покупать облигации 3 и 4 выпусков города в рамках сужения их спрэда к «кривой» доходности Ленинградской области. Справедливая доходность 3-го выпуска нами оценивается на уровне порядка 7,3% годовых, что соответствует цене 11 0,35% от номинала, справедливая доходность 4-го выпуска — порядка 7,8% годовых, что соответствует цене 102,6% от номинала. Таким образом, потенциальный «upside» по цене данных выпусков составляет 0,29 и 0,96 п.п. соответственно.

Согласно сообщению «ХКФ Банка», ставка 7 – 12 купонов по облигациям 3-го выпуска была утверждена в размере 9,45% годовых. Таким образом, эффективная доходность к 1,5 летней оферте по номинальной цене после выхода на торги после купона составит 9,79% годовых. С учетом вхождения облигаций в котировальный лист ФБ ММВБ уровня «А1» мы оцениваем привлекательность ценной бумаги с новыми параметрами как достаточно высокую. Учитывая уровень ставок по облигациям уровня «А1» можно ожидать снижение доходности облигаций данного выпуска до уровня порядка 9,1–9,2% годовых, что соответствует цене 100,75 – 100,9% от номинала. Наши рекомендации — «покупать».

Агрика ПП: ну очень «вкусная» доходность. С учетом высоких темпов роста бизнеса, улучшения финансового состояния и высокого кредитного качества эмитента, мы считаем, что облигации Агрика ПП явно недооценены относительно ценных бумаг других компаний мясоперерабатывающей отрасли. С учетом разницы в масштабах бизнеса и отсутствия у эмитента аудированной консолидированной отчетности, справедливый спрэд облигаций Агрика к облигациям лидера отрасли — Группе Черкизово мы оцениваем на уровне порядка 170 – 180 б.п. против текущих 310 б.п., что соответствует доходности к оферте 10,75 – 10,85% годовых. Дальнейшее снижение процентных ставок возможно при условии сохранения текущего уровня финансового состояния, подготовки и обнародования аудированной консолидированной отчетности, успешного частного размещения акций, запланированного на текущий год. Наша рекомендация — «покупать».