Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: Ежедневный обзор рынка рублевых облигаций


[28.03.2008]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия
Ликвидности плохо, ликвидности помогут

По информации газеты «Коммерсант», вчера первый зампред ЦБ Алексей Улюкаев на заседании НБС представил дополнительные меры по расширению механизма рефинансирования Банка России. По-настоящему новыми из них являются намерение Банка России еще раз снизить дисконты, а также смягчить требования к рейтингам эмитентов (на одну ступень до B по шкале S&P и Fitch и B2 по Moody’s) по облигациям, включаемым в Ломбардный список. Кроме того, было еще раз озвучено настойчивое желание ЦБ стимулировать использование уже существующих инструментов рефинансирования под залог нерыночных активов (векселей, прав требований по кредитам и поручительств). По нашему мнению, снижение рейтинговых требований к бумагам, принимаемым в обеспечение по операциям РЕПО Банка России, потенциально может расширить возможности рефинансирования прежде всего для небольших банков (таких как, например, Балтийский банк, КИТ Финанс, Русьбанк). Для подобных банков изменение рейтинговых  критериев открывает возможность, наравне с более крупными эмитентами, осуществлять «встречное» размещение облигаций и привлекать рефинансирование в Банке России по ставке 6.25%.

Использование банками инструментов рефинансирования под залог нерыночных активов, несмотря на все усилия ЦБ, пока носит точечный характер. Оформление таких кредитов требует существенных издержек, в особенности временных. Поэтому Банк России так настойчиво предлагает банкам заранее позаботиться о передаче ему «нерыночных» залогов, чтобы потом в случае необходимости взять деньги в ЦБ через так называемое револьверное рефинансирование. Исходя из нашего прогноза ликвидности, такой инструмент может понадобиться уже в конце апреля даже крупнейшим банкам (см. Специальный выпуск «Гроза в начале мая» от 19.03.2008 г.).

Вчера, впервые в этом месяце, на денежном рынке ощущался дефицит ликвидности: краткосрочные ставки поднялись до 6-7%, а объем РЕПО с Банком России достиг 30 млрд. руб. По нашему мнению, нехватка ликвидности обусловлена началом уплаты налога на прибыль. Сегодня налоговые выплаты продолжатся, в связи с чем мы ожидаем, что банки увеличат объемы рефинансирования у ЦБ до 70-80 млрд. руб. Пока покупок валюты Банком России не хватает, чтобы компенсировать изъятия бюджета. Так, сегодня при прогнозируемых нами выплатах в бюджет на уровне 80-100 млрд. руб., объем притока рублей от вчерашних валютных интервенций (традиционно осуществляемых с расчетами «завтра») составит не более 30 млрд. руб.

ВТБ уходит с рынка ОФЗ?

Проанализировав банковскую отчетность за февраль, мы обнаружили резкое сокращение портфеля ОФЗ одного из крупнейших банков. Объем рублевых госбумаг на балансе ВТБ уменьшился с 27.2 (по состоянию на 01.02.2008г.) до 9.2 млрд. руб. (01.03.2008г.) Это могло произойти по двум причинам: либо ВТБ совершил с данными бумагами операцию РЕПО, либо продал их. К сожалению, в отличие от Сбербанка, ВТБ не отражает сделки РЕПО на отдельных счетах, и мы не можем точно определить характер операции. Если ВТБ все же продал ОФЗ, то вероятными покупателями могли выступить Сбербанк, ВЭБ или Банк России - как от своего лица, так и от имени Пенсионного фонда.

В случае если ВТБ в действительности осуществил продажу такого крупного портфеля ОФЗ, то это является серьезным сигналом для рынка. Мы полагаем, что действия ВТБ демонстрируют опасения крупнейших держателей госбумаг относительно перспектив рынка ОФЗ и денежного рынка в целом.

Решение Moody’s нейтрально для рынка

Вчера агентство Moody’s объявило о пересмотре суверенного рейтинга (Baa2) России в сторону повышения. Одновременно на пересмотр был поставлен страновой потолок по депозитным рейтингам банков в иностранной валюте (Baa2) и, соответственно, банков, чьи рейтинги были ограничены таким потолком – Сбербанк, Банк ВТБ, ВТБ 24, ВТБ Северо- Запад, Россельхозбанк, Внешэкономбанк, Газпромбанк, Банк Москвы, Райффайзенбанк и Банк Дельтакредит.

Мы отмечаем, что согласно методологии Moody’s, рейтинги еврооблигаций банков попадают под ограничение потолка по долговым обязательствам в иностранной валюте (находится на уровне A2) и, соответственно, не попали в список на пересмотр.

Таким образом, мы не ожидаем, что данное решение может существенным образом сказаться на возможностях перечисленных банков привлекать средства за рубежом. Тем не менее, Moody’s оказалось последним агентством, которое пересмотрело свои позиции в отношении суверенного рейтинга России (рейтинги S&P и Fitch уже достаточно давно находятся на одну ступень выше), что в целом может сказаться на интересе иностранных инвесторов к российскому долгу (как суверенному, так и квазисуверенному).
 
В любом случае, мы не ожидаем существенного влияния решения Moody’s на рынок рублевых облигаций. Интерес иностранных инвесторов к рублевому долгу был в первую очередь обусловлен ожиданиями укрепления рубля по отношению к доллару. В текущей рыночной конъюнктуре мы не ожидаем укрепления рубля к бивалютной корзине (смотри наш специальный обзор «Гроза в начале мая» от 19 марта 2008), что вряд ли послужит стимулом к возвращению иностранцев на рублевый рынок.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: