Rambler's Top100
 

МДМ-Банк: Утренний комментарий по рынку облигаций


[28.03.2008]  МДМ-Банк    pdf  Полная версия
Рынок еврооблигаций

ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК

Вчера в США прошел первый аукцион по US Treasuries из серии LTSF (заложив неликвидные MBS, можно получить UST). При предложении в 75 млрд. долл. спрос составил лишь немногим более 86 млрд. Скромная переподписка наводит на мысли о том, что дела у участников рынка не так уж и плохи. Cпрос на «обыкновенном» аукционе по 5-летним UST тоже был ниже среднего. Под давлением «нового предложения» доходности US Treasuries выросли на 7 бп вдоль всей кривой. Опубликованная вчера статистика за 4-й квартал в целом соответствовала ожиданиям. Данные по потреблению домохозяйств оказались чуть лучше прогнозов, но надо понимать, что речь шла о 4-м квартале 2007 г. При невысокой торговой активности спрэд EMBI+ вчера составил 296 бп (-3бп). Российский бенчмарк RUSSIA30 (YTM 5.30%) прибавил в цене 1/8, а спрэд сузился до 178 бп. В корпоративном сегменте несколько поутихли страсти вокруг ТНК-BP, котировки TMENRU начинают восстанавливаться. Мы отметили также снижение котировок длинных бондов Газпрома – видимо, на новостях о новом выпуске. Сообщение агентства Moody’s о пересмотре рейтингов России и нескольких банков вышло вчера поздно вечером, когда российский рынок уже был закрыт. Мы считаем, что реакция рынка на эту новость будет весьма сдержанной. В США сегодня ожидается публикация инфляционного индекса PCE, данных о доходах населения и потребительским настроениям.

НОВЫЕ РАЗМЕЩЕНИЯ И КУПОНЫ

По сообщениям ряда информагентств, Газпром (A3/BBB/BBB-) определился со сроками размещения нового выпуска. Роад-шоу пройдет на следующей неделе. Объем нового выпуска составит до 2 млрд. долл.

Рынок рублевых облигаций и денежный рынок

ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК

Налоговые выплаты вчера подтолкнули ставки денежного рынка до 6.0-6.5%, в связи с чем закономерно вырос объем операций прямого репо с ЦБ (29.5 млрд. рублей). Однако ситуация на долговом рынке остается достаточно спокойной. В сегменте ОФЗ инвесторы просто предпочли воздержаться от активных действий – дневной оборот составил лишь около 165 млн. рублей. В «корпоративках» же большинство выпусков 1-го эшелона продемонстрировали рост котировок. «Оптически» цены некоторых длинных выпусков (ЛУКОЙЛ-4, ЛУКОЙЛ-3, Газпром-8) выросли сразу на 40бп. Похоже, крупные банки уже приступили к операции «переоценка в конце квартала». В этой ситуации, наверное, разумно выступать продавцом с расчетом на то, что в апреле все эти бумаги можно будет купить дешевле. Компания Амурметалл анонсировала price-talk по своему новому выпуску на уровне 12.36-13.42%. На наш взгляд, это не так уж и привлекательно с точки зрения риск/доходность. В любом случае, этого достаточно для того, чтобы котировки Амурметалл-1 (YTP 10.76%) и Амурметалл-2 (YTP 11.21%) опустились пониже.

МИНФИН ВНЕС КОСМЕТИЧЕСКИЕ ИЗМЕНЕНИЯ В ГРАФИК РАЗМЕЩЕНИЙ ОФЗ

Вчера Минфин скорректировал график планируемых размещений в течение года – размещения на 11 млрд. рублей «перенесены» со 2-го на 3-й и 4-й кварталы. На наш взгляд, в текущих условиях следовало бы гораздо более серьезно «разгрузить» ближайшие месяцы, а еще лучше – и вовсе сократить программу.

Новые меры по поддержке финансовой системы от правительства и ЦБ

Интерфакс сообщил вчера о том, что Минфин определил требования к активам, в которые могут быть размещены временно свободные средства госкорпораций (370 млрд. руб. у Фонда ЖКХ и Роснанотеха). Если коротко, то в российской части финансового рынка это могут быть облигации (в т.ч. ипотечные) эмитентов с рейтингами Ва3/ВВ- или депозиты банков с такими рейтингами. Обращаем внимание на то, что рейтинговый критерий здесь на 1 ступень выше текущей планки Ломбардного списка. Центробанк, в свою очередь, тоже планирует увеличить степень поддержки локальной банковской системы. Как следует из сегодняшней несколько путанной статьи в Коммерсантъ, первый зампред ЦБ А. Улюкаев позавчера анонсировал ряд мер по расширению системы рефинансирования банков. Во-первых, планируется снизить дисконты по облигациям Ломбардного списка. Во-вторых, расширить перечень залогов, под которые предоставляются средства ЦБ (на срок до 180 дней), за счет векселей, прав требования по кредитным договорам и поручительств по кредитам (мы думали, что этот механизм уже есть). В-третьих, Коммерсантъ пишет о каких-то загадочных кредитах под активы банков (облигации, векселя и кредитные договора – это и есть ключевые активы) на срок до 30 дней. Наконец, газета со ссылкой на г-на Улюкаева сообщает о намерении ЦБ снизить «рейтинговую планку» для доступа к рефинансированию. Написано нечетко, поэтому сложно понять, идет ли речь о планке Ломбардного списка (В1/В+), или о чем то еще.

Так или иначе, хорошие новости от Минфина и ЦБ должны оказать рынку психологическую поддержку рынку облигаций. В то же время, мы не меняем свою точку зрения, высказанную в специальном обзоре от 24 марта – в основном речь идет о краткосрочной ликвидности, которая не может позволить банкам всерьез проводить кредитную экспансию, в т.ч. увеличивать облигационные портфели. Деньги госкорпораций и возможное «распечатывание» средств молчунов (об этой теме, кстати, упоминается в той же статье в Ъ) не могут стать полноценной заменой «оптовых» рынков капитала. Поэтому новые выпуски (в т.ч. прохождение оферт с ненулевыми последующими купонами) продолжат медленно толкать доходности облигаций вверх.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: