Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков


[28.03.2008]  Банк Москвы    pdf  Полная версия
Долговые рынки
Вторичный рынок подает слабые признаки жизни

Цены рублевых корпоративных и государственных бумаг вчера почти не изменились, муниципальный сектор показал значительный рост: TOP-10 муниципальных бумаг выросли на 42 б. п., а выпуск Мособл-7 прибавил в цене 75 б. п.

В корпоративном секторе были заметны покупки в выпусках РЖД и продажи облигаций Иркута на фоне последнего тренда роста доходности машиностроительного сегмента. Выпуск МОЭСК вчера прибавил в цене 10 б. п. (так, бумага растет уже более недели, после того как рыночные участники решили все же сыграть на дополнительной оферте МОЭСК). Насколько мы понимаем, на внеочередном собрании акционеров, которое состоится 18 апреля 2008 г., акционеры с высокой долей вероятности должны одобрить реорганизацию МОЭСК в виде присоединения к ней компании МГЭСК. Таким образом, держатели облигаций получат право требования досрочного погашения облигаций, что весьма кстати, учитывая, что облигации МОЭСК по-прежнему торгуются ниже номинала.

С другой стороны, стоит отметить, что прохождение через подобную оферту – крайне утомительная процедура, поэтому мы бы не рекомендовали спекулятивным инвесторам облигации МОЭСК к покупке. Более терпеливым инвесторам операция покупки облигаций и предъявления их к оферте поможет заработать примерно 150 б. п.

Moody’s поставило рейтинги РФ на пересмотр с позитивным прогнозом

Вчера поздно вечером агентство Moody’s поместило рейтинги в национальной и иностранной валюте Правительства России («Baa2») в список на пересмотр с возможным повышением. Одновременно были помещены на пересмотр с повышением рейтинги 10 российских банков, среди которых ВТБ, ВТБ Северо-Запад, ВТБ 24, Банк «ДельтаКредит», Российский сельскохозяйственный банк, Сбербанк, Внешэкономбанк, Газпромбанк, Банк Москвы,  Райффайзенбанк. По сообщению агентства, рейтинговое действие учитывает стабильнуюмакроэкономическую ситуацию в стране и благоприятные долговые показатели, а также вероятность преемственности макроэкономической политики под руководством вновь избранного Президента Дмитрия Медведева.

На рынке еврооблигаций не последовало какой-либо заметной реакции. Спрэд между UST 10 и Россия’30 сократился до 176 б. п., однако мы вынуждены констатировать, что сужение спрэда связано скорее с активной коррекцией на рынке UST, нежели устойчивым интересом к российским суверенным облигациям.

Следует отметить, что ранее в этом месяце S&P уже поместила рейтинги России в список на пересмотр с возможным повышением. Рейтинги от S&P и Fitch в настоящий момент на одну ступень выше рейтинга от Moody’s, следовательно, мы, вероятно, не станем свидетелями  ралли на рынке еврооблигаций или рублевом рынке в результате действий Moody’s. Эффект может быть более значительным, если Moody’s повысит рейтинги России сразу на две ступени, однако в данный момент вероятность подобного шага мы оцениваем как невысокую, учитывая более осторожную политику рейтинговых агентств.

Переоценка продолжается: Амурметалл-3

После обвала цен выпусков в секторе телекоммуникаций на фоне прошедшего размещения Системы и нового выпуска УрСИ, которому еще предстоит выйти с новым размещением на рублевый рынок, еще один сектор вскоре получит дополнительный стимул для последующей переоценки в силу предстоящего размещения. Райффайзенбанк, выступая в качестве организатора размещения Амурметалла, вчера начал маркетинг 3-го выпуска компании. Ориентир по купонной ставке составляет 12-13 %, размещение пройдет в апреле. Амурметалл всегда был фаворитом у инвесторов, несмотря на довольно высокую долговую нагрузку (коэффициент Долг/EBITDA в годовом исчислении составляет ~9X, согласно отчетности РСБУ за 9 месяцев 2007 г.). Мы уверены, что при текущем ужесточении условий на кредитном рынке долговому рынку необходима более щедрая премия для инструментов эмитента со столь большим объемом долга, и не видим причин, по которым Амурметалл должен размещаться ниже 14-15 %.

До объявления ориентира по новому выпуску два обращающихся облигационных займа Амурметалла торговались в диапазоне 10.2-10.5 %. Вчера доходность по обоим выпускам поднялась до 11 %, при этом биды на оба выпуска на бирже упали до 92 %. Вслед за секторами электроэнергетики, телекоммуникаций, машиностроения и потребительского сектора облигации металлургических компаний получат еще один бенчмарк, отражающий новый уровень справедливой доходности облигаций металлургии. Несмотря на то что сектор уже попадал под значительное давление из-за прошедшей оферты ТМК, выпуск Амурметалла, который является выпуском эмитента 2-го эшелона металлургического сегмента, может подтолкнуть доходность своих коллег к еще более высоким уровням. На наш взгляд, облигации металлотрейдеров могут пострадать более других, приняв на себя основной удар.

Внешний фактор

Вчера котировки UST снизились, реагируя на сильные данные еженедельного отчета по количеству заявок на пособие по безработице и окончательные данные по росту ВВП в 4-м квартале, подтвердившиеся на уровне предыдущего прогноза – 0.6 %. Помимо обнадеживающей макростатистики, аукцион объемом $ 75 млрд, проведенный ФРС, на котором Primary Dealers могли обменять свои MBS с рейтингом «ААА» на казначейские облигации, продемонстрировал умеренный спрос и меньшую степень напряженности в финансовой системе, нежели ожидалось. Доходность UST 10 выросла до 3.5 %. Среди важной экономической статистики, которая будет опубликована сегодня – индекс потребительской уверенности Michigan Confidence и личные доходы домохозяйств.

Новости эмитентов
X5 проведет внеочередное общее собрание для принятия решения в отношении Карусели

Вчера розничная группа X5 Retail Group объявила о созыве внеочередного общего собрания акционеров 21 апреля 2008 г. Цель собрания – предоставление полномочий наблюдательному совету и правлению по принятию ряда решений в отношении финансирования возможного приобретения компании-владельца Карусели Formata Holding B.V. Структура финансирования потенциального приобретения еще не определена. X5 Retail рассматривает различные варианты финансирования на рынках акционерного капитала. Один из вариантов – предоставление существующим держателям GDR права подписки на дополнительные GDR на пропорциональной преимущественной основе. Если на внеочередном собрании будет принято положительное решение, то, по оценкам компании, объем привлечения акционерного финансирования составит около $ 1 млрд; SPO планируется провести в первой половине 2008 г.

Несмотря на то что в качестве основного источника финансирования покупки Карусели рассматривается именно привлечение капитала, а не долговое финансирование, вероятность того, что X5 может понадобиться привлечь краткосрочные займы с целью успеть завершить сделку в срок (до 1 июля) достаточно велика. Напомним: инвестиционная программа Группы Х5 на текущий год (за исключением возможного приобретения) составляет 1.2 млрд руб. Одним из источников финансирования программы может стать также долговое финансирование. Основная часть синдицированного кредита на $ 1.1 млрд (синдикация была закрыта буквально на днях) должна быть направлена на рефинансирование бридж-кредита на $ 1 млрд. Все это может оказать дополнительное давление на обращающийся в настоящее время на рынке 1-й выпуск рублевых бондов X5. Хотя бумагу нельзя назвать ликвидной, с начала марта доходность X5-01 с офертой в июле 2010 г. выросла примерно на 100-150 б. п., составив по итогам вчерашнего дня 10.3 %.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: