Экономика

Индекс потребительского доверия, рассчитываемый Conference Board, упал в марте до107,2 п.; рынок ожидал снижения показателя до 109,0 п. Основной негативный вклад в снижение индекса внесло снижение фондовых рынков в коне апреля и рост цен на энергоносители. Вышедшие данные стали вторым негативным сигналом недели, после резкого снижения продаж новостроек, озвученных накануне. Учитывая высокий вес потребительского сегмента в ВВП США, данные повышают вероятность снижения ставок в первом полугодии текущего года.

Валютный и денежный рынок

Во вторник официальный курс доллара снизился на 5,9 копейки, составив 26,0180 руб./доллар. На торгах с расчетами «завтра» курс доллара снизился на 7,44 копейки. Суммарный объем биржевых торгов по американской валюте снизился и составил порядка $2,943 млрд. На рынке Forex рост евро продолжился. К началу валютных торгов на российском рынке евро торговался на уровне порядка $ 1,335.

На рынке МБК ситуация вновь улучшилась по сравнению с предыдущим днем на фоне высокой рублевой ликвидности: снижение процентных ставок продолжилось. Однодневный MIACR по итогам торговой сессии составил 2,49% годовых против 3,63% годовых накануне. Сегодня суммарные остатки на корреспондентских и депозитных счетах в Банке России выролси, составив более 851 млрд. руб., при этом сальдо операций комбанков и Банка России сложилось положительным, составив +28 млрд. рублей. На рынке МБК на открытие торгов ставки по однодневным кредитам составляли порядка 2,25 – 2,50% годовых. На валютном рынке можно ожидать укрепление курса рубля относительно доллара, учитывая сохранение роста курса евро относительно доллара на международных рынках накануне.

Рынок рублевых и валютных облигаций

Во вторник на рынке рублевых корпоративных и муниципальных облигаций преобладала положительная динамика в движении цен на фоне роста активности инвесторов. Наряду с ослаблением внешнего давления, снижение ставок МБК в результате роста рублевой ликвидности и укрепление рубля стали дополнительными факторами повышения спроса на рублевые облигации.

Кроме того, вчера состоялось размещение второго выпуска облигаций МОИТК (4 млрд. рублей, срок до оферты — 2 года). Спрос на облигации превысил 7,8 млрд. руб. Ставка первого купона по итогам конкурса была определена эмитентом на уровне 8,99% годовых, что обеспечило доходность к оферте в размере 9,2% годовых.

На рынке ОФЗ единой тенденции в движении цен не наблюдалось на фоне роста объемов сделок до более 2,62 млрд. руб. При этом на долю самого долгосрочного выпуска 46020 пришлось более 87% от суммарного оборота, а его цена и доходность (6,82% годовых) не изменились.

Суммарный оборот биржевых вторичных торгов по корпоративным облигациям вырос по сравнению с предыдущим торговым днем, составив на основной сессии ФБ ММВБ порядка 2,147 млрд. руб., в РПС — около 7,888 млрд. руб. При этом на долю подешевевших бумаг пришлось около 30%. Из отдельных выпусков можно выделить: ФСК-4 (около 104,5 млн. руб., +0,08 п.п.), ГидроОГК-1 (около 82,3 млн. руб., -+0,05 п.п.), Нэфис-2 (около 62 млн. руб., +0,06 п.п.), РусьБанк-1 (около 59 млн. руб., 0,0 п.п.).

На рынке муниципальных облигаций суммарный оборот вторичных торгов вырос по сравнению с предыдущим рабочим днем, составив около 338 млн. руб. на основной сессии ФБ ММВБ и около 1,35 млрд. руб. — в РПС. На долю подешевевших облигаций пришлось около 37%. Наибольшие обороты были зафиксированы по облигациям: Мос.область-4 (около 69 млн. руб., +0,03 п.п.), Башкортастан-4 (около 52 млн. руб., -0,03 п.п.), Хабаровский край-6 (около 30 млн. руб., +0,14 п.п.).

На рынке US Treasuries цены выросли на росте опасений относительно рынка недвижимости в США. Доходность 10-и летних облигаций снизилась и по итогам торгового дня составила порядка 4,59% годовых. Доходность 30-и летних еврооблигации РФ выросла и составляла порядка 5,63 – 5,64% годовых, спрэд к UST расширился и составлял около 104 б.п. Сегодня внимание инвесторов будет привлечено к выступлению главы ФРС США, которое может в большей мере прояснить позицию мо-нетарных властей относительно ситуации в экономике страны и их возможных дальнейших действий.

Сохранение учетной ставки ФРС США на прежнем уровне по итогам двухдневного заседания, состоявшегося 20 – 21 марта, и более мягкий последующий комментарий были положительно восприняты инвесторами, фьючерс на ставку ФРС, показывающий возможность снижения учетной ставки уже на следующем заседании ФРС в конце июня т.г., вырос вдвое до 48%. Положительный внешний фон, в сочетании с укреплением рубля относительно доллара и рост рублевой ликвидности в результате активной продажи американской валюты — будут основными факторами, формирующими конъюнктуру на рынке рублевых облигаций в ближайшее время.

Новости компаний

Книготорговая розничная сеть Топ-Книга опубликовала предварительные данные за 2006 финансовый год. Согласно пресс-релизу, выручка компании увеличилась на 43% и составила $2 4 млн. В 2007 году компания ожидает роста товарооборота на дополнительные 40%.

Мы позитивно расцениваем предварительные данные по выручке, оптимизм внушает факт полного совпадения фактических данных с прогнозными (согласно данным последнего меморандума). Компания придерживается консервативной долговой политики: аннуализированный долг/EBITDA по итогам девяти месяцев составил 2,4x; покрытие процентных издержек EBITDA — 4,3x. В последнее время 2-й выпуск торговался на уровне порядка 10,5 – 10,7% годовых, дюрация около 1,6 лет. По нашему мнению, учитывая блестящую динамику развития компании и одновременно умеренную долговую нагрузку, облигации Топ-Книги должны торговаться с дисконтом к сопоставимым по дюрации облигациям Виктории-Ф ( 10,7% годовых, дюрация — 1,7 года). Справедливая доходность — 10,3 – 10,4% годовых, рекомендация — «ПОКУПАТЬ».

Торговые идеи

Standard & Poor’s повысило долгосрочный кредитный рейтинг г. Новосибирска с «B» до «B+», а также рейтинг по национальной шкале — с «ruA» до «ruA+». Прогноз изменения рейтинга — «Позитивный». «Рейтинги были повышены в связи с ростом доходов, улучшением финансовых показателей, сокращением долга и улучшением его структуры», — отмечалось в пресс-релизе Standard & Poor’s. Аналогичные рейтинги с позитивным прогнозом имеют Краснодарский край и Ленинградская область. Учитывая, что облигации Краснодарского края имеют очень короткий срок до погашения ( 5 мая 2007 г.), целесообразно сравнить доходности обращающиеся облигации г. Новосибирска (3 и 4 выпуски — 7,42% и 8, 6% годовых с дюрацией 2,04 и 2,87 года) с облигациями Ленинградской области (2 и 3 выпуски — 7,47 и 7,6 % годовых с дюрацией 2,99 и 5,35 года). Наша рекомендация — покупать облигации 3 и 4 выпусков города в рамках сужения их спрэда к «кривой» доходности Ленинградской области. Справедливая доходность 3-го выпуска нами оценивается на уровне порядка 7,3% годовых, что соответствует цене 0,35% от номинала, справедливая доходность 4-го выпуска — порядка 7,8% годовых, что соответствует цене 02,6% от номинала. Таким образом, потенциальный «upside» по цене данных выпусков составляет 0,29 и 0,96 п.п. соответственно.

Ставка пятого купона облигаций 2-го выпуска ОАО «Трубная Металлургическая Компания» (ТМК) была утверждена в размере 7,6% годовых. Ставки по 6 – 8 купонам приравниваются к ставке 5 купона. Таким образом, эффективная доходность к погашению ТМК-2 по номинальной стоимости составит 7,75% годовых (дюрация — 1,81 года). Третий выпуск торгуется на уровне 7,39% годовых при дюрации 0,9 года. С учетом более длинной дюрации второго выпуска мы оцениваем справедливый уровень его доходности в размере порядка 7,6% годовых, что соответствует цене 100,25% от номинала. Наша рекомендация — покупать.

Продолжая тему «векселя vs облигации», хотим обратить внимание на ценные бумаги Пробизнесбанка. Облигации 5-го выпуска торгуются на уровне 10,65% годовых к оферте на выкуп облигаций 3 сентября 2007 г. (дюрация 0,44 года), что соответствует цене 99,42% от номинала (в терминале ММВБ считается эффективная доходность к погашению — 9,52% годовых при дюрации 1,89 года). В тоже время векселя банка с погашением в августе — сентябре 2007 г. можно продать по ставке порядка 9% годовых. Наши рекомендации — продавать векселя с аналогичным к оферте сроком обращения и покупать 5-й выпуск облигаций Пробизнесбанка.

Согласно сообщению «ХКФ Банка», ставка 7 – 1 2 купонов по облигациям 3-го выпуска была утверждена в размере 9,45% годовых. Таким образом, эффективная доходность к 1,5 летней оферте по номинальной цене после выхода на торги после купона составит 9,79% годовых. С учетом вхождения облигаций в котировальный лист ФБ ММВБ уровня «А1» мы оцениваем привлекательность ценной бумаги с новыми параметрами как достаточно высокую. Учитывая уровень ставок по облигациям уровня «А1» можно ожидать снижение доходности облигаций данного выпуска до уровня порядка 9,1 – 9,2% годовых, что соответствует цене 100,75 – 1 00,9% от номинала. Наши рекомендации — не предъявлять облигации к оферте, «покупать».

Согласно сообщению «Русь-Банк», ставка 3 – 6 купонов по облигациям 1-го выпуска была утверждена в размере 10% годовых. В на- стоящий момент эффективная доходность к погашению облигаций 1-го выпуска составляет 9,67% годовых. С учетом вхождения облигаций в котировальный лист ФБ ММВБ уровня «А1» мы оцениваем справедливый уровень доходности облигаций данного выпуска на уровне порядка 9,1 – 9,2% годовых, что соответствует цене 101,8 – 1 02,0% от номинала. Наши рекомендации — «покупать».

Ставка 5-го купона по облигациям первого выпуска ОАО «НПО «Сатурн» утверждена в размере 8,90% годовых. В настоящее время на рынке обращается 2-й выпуск облигаций эмитента, эффективная доходность к оферте которого составляет порядка 8,48% годовых при дюрации 0,96 года. Таким образом, установленная ставка купона на последний, третий год обращения дает инвесторам дополнительную премию в размере 50 – 52 б.п. (справедливая цена — порядка 100,45% от номинала). Наша рекомендация — «покупать» облигации 1-го выпуска НПО «Сатурн».

Агрика ПП: ну очень «вкусная» доходность. 31 ноября 2006 г. на ФБ ММВБ началось вторичное обращение дебютного выпуска ОАО «Агрика Продукты Питания». Доходность к оферте в настоящее время составляет порядка 12,2% годовых (цена 99,9% от номинала). С учетом высоких темпов роста бизнеса, улучшения финансового состояния и высокого кредитного качества эмитента, мы считаем, что облигации Агрика ПП явно недооценены относительно ценных бумаг других компаний мя- соперерабатывающей отрасли. С учетом разницы в масштабах бизнеса и отсутствия у эмитента аудированной консолидированной отчетности, справедливый спрэд облигаций Агрика к облигациям лидера отрасли — Группе Черкизово мы оцениваем на уровне порядка 130 – 1 40 б.п. против текущих 275 б.п., что соответствует доходности к оферте 10,75 – 1 0,85% годовых. Дальнейшее снижение процентных ставок возможно при условии сохранения текущего уровня финансового состояния, подготовки и обнародования аудированной консолидированной отчетности, успешно го частного размещения акций, запланированного на текущий год. Наша рекомендация — «покупать».

По итогам 9 месяцев 2006 г. Группа ОЗНА демонстрирует почти двукратный рост выручки (+91% к аналогичному периоду 2005 г.), при сохранении высоких темпов роста (64% и 55% соответственно) EBITDA и чистой прибыли, составившие 16,6% и 10,9% соответственно. При этом компания сохраняет высокий уровень автономии: доля собственного капитала в активах составляет 43%. Уровень долговой нагрузки остается на низком уровне: отношение Чистый долг/EBITDA составляет менее единицы. В целом можно отметить, что финансовые показатели по итогам 3-го квартала практически полностью укладываются в рамках прогноза на 2006 год. Мы оцениваем «справедливую» ставку эффективной доходности к годовой оферте на вторичном рынке на уровне порядка 10,50 – 1 0,75% годовых.

МОЭСК демонстрирует положительную динамику роста основных финансовых показателей на фоне стабильно высокой рентабельности. По итогам девяти месяцев текущего года выручка компании увеличилась на 127% и составила 13368 млн. руб. Маржа EBITDA, несмотря на сезонное снижение, обусловленное переносом части ремонтных работ, произошедших в первом квартале в связи с аномальными морозами, на более поздние сроки находится на уровне 35%. Долговую нагрузку компании можно охарактеризовать как незначительную. Аннуализированный показатель долг/EBITDA по итогам девяти месяцев составлял всего 0,8x; процентные расходы 48-ми кратно покрываются EBITDA. Дополнительный прирост вы- ручки МОЭСК в следующем году за счет тарифа за подключение оценивается в 26 млрд. руб., что при условии сохранения прогнозных темпов роста позволит компании увеличить совокупный показатель до 55 – 60 млрд. руб. Вкупе с высоким кредитным рейтингом («АА» по методике ГК «РЕГИОН») и значительным объемом выпуска мы можем говорить о соответствии первого облигационного займа МОЭСК всем формальным критериям «первого» эшелона. В настоящий момент облигации МОЭСК торгуются с доходностью к погашению на уровне 8,06% годовых, потенциал снижения доходности мы оцениваем в 25 – 30 б.п.; рекомендация — «покупать».