Рынок внешних долгов

Базовые активы закрепились в узком диапазоне, поскольку инвесторы готовились к выступлению главы ФРС Бернанке перед Совместным Экономическим Комитетом, ожидая комментариев по заявлению FOMC на прошлой неделе. Свежие данные по статистике США практически не оказали влияния на рынок, поскольку снижение уровня потребительского доверия в марте было нивелировано ростом инфляционных ожиданий. Таким образом, доходность 10Y UST остается вблизи верхней границы диапазона 4.5-4.6%, как мы и прогнозировали, а доходность коротких 2-летних нот расположилась на 4 б.п. ниже. Мы предполагаем, что до конца недели у рынка будет мало поводов для роста, поскольку инвесторы будут ожидать публикации индекса личных потребительских расходов США (PCE), которые сформируют ожидания по инфляции и ставке. Европейские облигации также практически не изменились, несмотря на более сильный индекс деловых настроений Германии Ifo, который усилил ожидания по повышению ставки ЕЦБ. Доходность 10-летних немецких Bunds за неделю выросла выше отметки 4.0%, которую мы считаем справедливым уровнем при текущих ожиданиях.

В сегменте высокодоходных долгов развивающихся рынков все по-прежнему: ликвидность крайне низкая в ожидании событий во второй половине недели, которые могут сформировать краткосрочную динамику. В целом можно говорить о небольшом снижении бумаг, но все эти движения происходят в рамках легкой коррекции, изменения не превышают 25-30 б.п. в длинном конце. Исключением стали лишь глобальные облигации Эквадора, которые подросли, благодаря повышению их оценки банком Merrill Lynch до «выше рынка». Рекомендация банка очень кстати совпала с продолжающимся ростом цен на нефть, в результате чего индикативные Эквадор’30 выросли на почти на 170 б.п. по цене до 89.125% номинала. В последние 2 недели волатильность внешних долгов страны действительно сократилась, однако мы пока не видим инвестиционных идей и не верим в готовность правительства продолжать в полном объеме обслуживать свои долги. В целом  сохранение стабильных спрэдов emerging markets говорит о высоком аппетите на риск, инвесторы готовы входить на этот рынок, но ждут реакции базовых активов на свежие данные по инфляции и ВВП США. Мы настроены на дальнейшее сокращение спрэдов, поэтому сохраняем нашу рекомендацию на увеличение доли Бразилии, Перу и Колумбии в портфелях. Азиатские и европейские кредиты в последние время торгуются в арьергарде.

В российских еврооблигациях немного больше позитива, что, вероятно, стало компенсацией за отставание в понедельник. Хотя котировки суверенного долга практически не изменились, а бумаги Газпрома, телекомов и металлургии немного подросли, объемы остаются низкими, а сами сделки напоминают «топтание на месте». В ближайшие дни ситуация существенно не изменится, поэтому внимание будет по-прежнему обращено на первичный рынок. Вчера разместились валютные ноты ХКФ-банка на $200 млн. под 9.5%. Предварительно мы оценивала доходность заимствований банка на уровне 9.25%, поэтому считаем, что эмитент предложил неплохую премию за рейтинг «Ва3», и его бумаги могут стать интересными для купонных инвесторов.

Рынок внутренних долгов

Во вторник рынок рублевых облигаций отметился разнонаправленными движениями. В корпоративном секторе продажи преобладали в длинных бумагах РЖД 03, 06, 07 (-20 б.п., -1 б.п. и -5 б.п. соответственно) и в ФСК ЕЭС 04 (-5 б.п.). В то же время спрос превысил предложение в облигациях Лукойла 2 и 3 (+59 б.п. и +10 б.п. соответственно), Газпром А8 (+10 б.п.), ГидроОГК-1 (+8 б.п.). Во втором эшелоне в целом преобладал рост цен. Спросом пользовались бумаги по всей кривой доходности, выделить можно – АИЖК 2 (+15 б.п.), Мосэнерго 02 (+10 б.п.), Вагонмаш 1 (+10 б.п.), ГАЗЭКС Ф1 (+5 б.п.), ДиксиФин 1 (+25 б.п.), Инпром 02 (+15 б.п.), ЛОМО 03 (+40 б.п.) и др. Котировки ОФЗ вчера показали разнонаправленные движения, преобладала негативная динамика. Активными продажами отметились ОФЗ со средней и большой дюрацией, в частности - 46018 (-13 б.п.), 46017 (-15 б.п.), 26198 (-27 б.п.), 25057 (-3 б.п.). Немного подросли менее ликвидные ОФЗ – 46014 (+10 б.п.), 46002 (+5 б.п.), 25060 (+2 б.п.).

В целом активность торгов была невысокой. Ставки МБК по-прежнему держатся на уровне порядка 3% годовых. Игроки рынка выбрали выжидательную позицию, об этом говорят скромные и неуверенные продажи длинных ОФЗ, но при этом такие же неуверенные покупки средних, но менее ликвидных государственных бумаг. А связано все это с неуверенностью в завтрашнем дне. С одной стороны ситуация с ликвидностью выглядит прекрасно, основная причина - рост рубля по отношению к доллару США, к тому же положительная динамика цен на товарно-сырьевых рынках играет не последнюю роль в поддержании рынка внутреннего долга. С другой же стороны, внешний фон становится менее стабильным, кроме того, оказывает давление на инвесторов фактор периода налоговых выплат. Дополнительным отрицательным фактором выступает желание отдельных инвесторов зафиксировать прибыль, полученную за предыдущие дни.

Сегодня рынок рублевых облигаций отметится разнонаправленными движениями, вероятнее всего, будет преобладать негативная динамика цен. Связано это будет с неопределенным внешним фоном и фиксациями прибылей отдельными игроками рынка. В то же время торговая активность может быть не высокой. Отметим, что на первичном рынке сегодня состоится ряд аукционов, в связи с чем, внимание многих инвесторов будет отвлечено от вторичного рынка.

Сегодня состоится размещение дебютного облигационного займа компании «Элемент Лизинг». Объем займа составляет 600 млн. рублей. Срок обращения 3 года, предусмотрена годовая оферта. Компания «Элемент Лизинг» была создана в 2004 году. «Элемент Лизинг» входит в структуру Группы «Базовый Элемент», которая объединяет такие компании, как РУСАЛ — лидера алюминиевой промышленности России, СК Ингосстрах — крупнейшего страховщика, РусПромАвто — автостроительный холдинг, банк Союз и др. Сравнивая компанию «Элемент Лизинг» с ЛК «Медведь», мы пришли к выводу, что по кредитному качеству ЛК «Медведь» уступает компании «Элемент Лизинг», кроме того, компания «Элемент Лизинг» превосходит ЛК «Медведь» по показателям эффективности деятельности и по уровню ликвидности. Таким образом, мы полагаем, что бумаги «Элемент Лизинга» должны торговаться ниже кривой доходности ЛК «Медведь». В то же время, если сравнивать компании Глобус-Лизинг и компанию «Элемент Лизинг», то тут Глобус–Лизинг лидирует по масштабам бизнеса, имея превосходство по объему выручки и величине активов, а также он характеризуется наибольшей ликвидностью. С точки зрения рисков операционной деятельности, на наш взгляд, компания «Элемент Лизинг» выглядит предпочтительней. В результате, на основе анализа финансовой отчетности мы пришли к мнению, что кредитные риски Глобус–Лизинга и компании «Элемент Лизинг» в целом сопоставимы. Но стоит учитывать, что Глобус–Лизинг превосходит компанию «Элемент Лизинг» по долговой нагрузке, потому мы считаем, что бумаги «Элемент Лизинга» должны торговаться немного ниже кривой доходности Глобус–Лизинга и «справедливый спрэд» между 5ым выпуском Глобус–Лизинга (дюрация – 1.12 года) и дебютным облигационным займом компании «Элемент Лизинг» оцениваем в 20-30 б.п., что соответствует справедливой доходности займа порядка 12.2-12.4% годовых. (подробнее см. наш обзор от 22.01.07 года – Облигации ООО «Элемент Лизинг»: Ставка на розницу!)