Банк Спурт: Ежедневный обзор финансовых рынков

[28.03.2006] Банк Спурт

ВАЛЮТНЫЙ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНКИ

Валютный рынок В понедельник курс доллара на ТОМ составил 27,78 руб. (-6 коп.). Объем торгов на ТОМ был равен $0,9 млрд., ТОD - $0,8 млрд. Курс евро расчетами ТОМ на внутреннем рынке – 33,42 руб. (+7 коп.). Оборот на торгах европейской валютой ТОМ был равен €4 млн., ТОD – €22,6 млн. На внутреннем валютном рынке курс доллара снизился вследствие падения курса американской валюты на FOREX. Обороты были средними, объем интервенций Банка России - небольшим. Кредитные организации по-прежнему не продают доллары ни на бирже, ни напрямую. Сегодня ситуация вряд ли изменится. Курс доллара на торгах ТОМ, возможно, немного подрастет до 27,8 руб. Курс доллара на FOREX по итогам вчерашнего торгового дня немного подрос. Рынок замер в ожидании заседания ФРС, на котором будет решен вопрос о повышении ставки рефинансирования, и комментария FOMC. До заседания курс доллара, вероятно, не изменится. Его дальнейшее движение предсказать трудно, особенно в условиях, когда на рынке нет тренда.

Денежный рынок Уровень остатков средств на корсчетах и депозитах снизился сразу на 52,4 млрд.руб. до 364,7 млрд. руб. Сальдо операций с банковским сектором на утро составило 5,4 млрд. руб. Кроме того, вчера состоялись аукционы прямого РЕПО с Банком России. Объем привлечения на первом аукционе составил 2 млрд. руб., ставка - 6,09%, на втором - 11 млрд. руб., ставка - 6,16%. Вчера осуществлялись выплаты НДПИ и акцизов. С учетом аукционов прямого РЕПО с рублевых корсчетов в налоги было уплачено около 65,4 млрд. руб. Вчерашнее сальдо операций с банковским сектором в размере 49,1 млрд. руб. большей частью оказалось «депозитным». Похоже, в налоговые платежи уходит больше денег, чем мы предполагали ранее, этим и объясняется жесткая ситуация на рынке МБК, где ставки зашкалили за 6%. На уплату НДПИ и акцизов потребовалось около 100 млрд. руб., а сегодня кредитным организациям предстоит еще перечислить налог на прибыль. Хотя если вчера были предварительные платежи по этому налогу, сегодняшний отток ликвидности будет заметно более скромным. Мы считаем, что кредитные организации продолжат использовать операции рефинансирования с Банком России в качестве основного инструмента восполнения ликвидности. Ставки на денежном рынке, несомненно, будут высокими - на уровне 6-8% MIACR (overnight). Ситуация хоть и напряженная, но не критическая. Эта неделя будет самой тяжелой, потом процентные ставки на денежном рынке упадут. Вчера Банк России сообщил о том, что с 1 мая будет отменена обязательная продажа 10%-й части валютной выручки, а также в два раза снизятся нормативы резервирования по валютным операциям, связанным с трансграничными потоками капитала.

Обе новости, на самом деле, окажут небольшое влияние на динамику такого показателя, как банковская ликвидность. Экспортеры стабильно продают более 10% выручки, так как налоги платятся в рублях и значительная часть этих платежей оседает в стабфонде. На наш взгляд, стабфонд – более чем адекватная замена нормативу обязательной продажи. Снижение норм резервирования при валютных операциях, теоретически, может привести к притоку иностранного капитала, однако на практике этот приток будет не слишком заметен, поскольку барьер для нерезидентов по рынку госдолга по-прежнему остается запретительным, а рынок корпоративных облигаций при уменьшении норм резервирования с 2% до 1% не почувствует
разницы. Но недооценивать новость тоже не стоит. По мере того, как Центральный Банк будет двигаться по направлению к либерализации рынка, он тем самым будет отрезать себе возможность влияния на рынок «административными» методами, например, противодействовать притоку спекулятивного капитала станет заметно сложнее. В таких условиях ЦБ следует крайне осторожно относиться к использованию депозитных ставок для управления инфляцией.

РЫНОК ВАЛЮТНЫХ ОБЛИГАЦИЙ

Казначейские облигации Вчера доходности на американском рынке немного подросли вдоль всей кривой. Инвесторы продолжают готовить свои позиции к сегодняшнему решению ФРС по ставкам. Доходность UST10 подросла на 0,02 п.п. и стабилизировалась на отметке 4,70%. Двухлетняя нота подвинулась на пару сотых ближе к отметке 4,75% (ожидаемый уровень базовой ставки) и котировалась на уровне 4,74%. Небольшому росту доходности способствовали неблестящие итоги размещения $22 млрд. двухлетних нот. Общий спрос и спрос со стороны нерезидентов едва дотянули до своих средних уровней. Кроме аукциона других важных событий вчера не было. Ключевым событием сегодняшнего дня станет оглашение итогов двухдневного заседания ФРС. Вероятно, базовая ставка действительно будет повышена до 4,75%. Комментарий FOMC может быть любым, не даром мартовское заседание FOMC было расширено до двухдневного. Подробнее о возможных итогах заседания и ожидаемой реакции рынка на них читайте в нашем недельном обзоре, который был опубликован вчера. Наш базовый прогноз движения доходности Treasuries: рост ставок в коротком сегменте и нейтральная динамика в длинном. Впрочем, любой другой вариант также не исключен.

Российские еврооблигации Emerging debt продолжает с опасением ожидать сегодняшних итогов заседания FOMC. Кредитные спрэды расширяются, инвесторы страхуют себя от потенциальной агрессивности Федерального Резерва. Rus30 за день потеряла в цене около ½ п.п. и биды опустились до 110,25% от номинала. Спрэд Rus30-UST10 расширился до 116 б.п. Сегодня все вновь замыкается на итоги заседания ФРС, и, судя по динамике российского спрэда, даже неизменный FOMC Statement может стать причиной позитивной реакции рынка. В случае если реакция Treasuries все же будет негативной, вполне можно рассчитывать, что уровень 110% по Rus30 окажется хорошей поддержкой.

РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Государственные облигации На рынке государственного долга цены изменение цен было разнонаправленным. Оборот составил 264 млн. руб., сумма средств в торговой системе - 4 120 млн. руб. Лидерами по динамике стали ОФЗ 46003 (-0,44 п.п., оборот - 0,6 млн. руб., доходность - 6,53%) и ОФЗ 46014 (+0,18 п.п., оборот - 0,6 млн. руб., доходность - 6,71%). Лидером по обороту стала ОФЗ 46001 (+0 п.п, оборот - 64 млн. руб., доходность - 6,12%). Сегодня цены на рынке государственного долга, скорее всего, не изменятся. Вчера Банк России объявил об уменьшении норм резервирования по валютным операциям связанных с оттоком и притоком капитала в два раза. Рынок госдолга - единственный из сегментов финансового рынка, на котором фактически действуют запретительные ограничения для нерезидентов. Снижение норм резервирования приведет к уменьшению ставки резервирования по ОФЗ с 15 до 7,5%. Таким образом, барьер для вложений в гособлигации для иностранцев все еще остается высоким, однако все равно эту новость следует воспринимать позитивно. Мы ожидаем, что в течение ближайших месяцев ограничения будут сняты совсем.

Корпоративные и региональные долги 27.03.06 на российском долговом рынке единой динамики не было. Корпоративные облигации первого эшелона колебались в пределах -0,1+0,6 п.п., региональные бумаги потеряли в пределах 0,2 п.п. по средневзвешенным ценам. Рынок стагнирует в преддверии заседания ФРС. Особого влияния дефицита ликвидности пока не видно. Даже оборот по операциям РЕПО относительно невысок, но видимо это связано с тем, что игроки перераспределили ликвидность заранее. Высоким оборотом РЕПО отличались предыдущие две недели. Лидерами по изменениям за день стали облигации ТЧМ 02 (+5,32 п.п. при обороте 13,0 млн. руб., доходность 11,12%) и СибТлк-4 (-2,59 п.п. при обороте 61,8 млн. руб., доходность 10,15%). Объем торгов довольно изменился незначительно: сумма операций на бирже – 839 млн. руб. (против 1 116 млн. руб. накануне), в РПС – 3 802 млн. руб. (против 3 027 млн. руб. днем ранее). Оборот по сделкам РЕПО немного снизился – 6 094 млн. руб. (6 677 млн. руб. днем ранее). Лидерами по объемам торгов стали: в ТС среди корпоративных бумаг – РусАлФ-3 (-0,02 п.п. при обороте 98,8 млн. руб., доходность 7,66%), среди региональных – НовосибОбл-1 (+0,03 п.п. при обороте 14,8 млн. руб., доходность 7,32%). В РПС максимальный объем продемонстрировали ВлгТлк-3 (802,4 млн. руб., 2 сделки, доходность 8,57%) и МосОбл-3 (422,0 млн. руб., 4 сделки, доходность 6,87%), соответственно. Ставки по бумагам первого эшелона – 6,3-7,7%, телекомы – 4,8- 13,3%, региональные облигации – 3,7-12,1%, второй-третий эшелон – 5,2-23,7%, банки – 1,0-13,9%. Сегодня цены на рынке госдолга, вероятно, продолжат консолидироваться. Торговая активность также будет низкой. Мы предполагаем, что завтра на рынке негосударственных долгов начнется оживление в связи с завершением заседания ФРС. Если на внешнедолговых рынках не будет резкого падения цен, то котировки рублевых облигаций могут подрасти в преддверии улучшения ситуации с банковской ликвидностью в начале следующего квартала. Результат «лучше рынка» могут показать облигации Мос.обл- 5, АИЖК-4, 5, КОМИ-7, 8, ЮТК- 4, СибТлк-6, ВлгТлк-3, РоссельхозБ-2 FW, РЖД-6, 7.