Rambler's Top100
 

МДМ-Банк: Утренний комментарий по рынку облигаций


[28.02.2008]  МДМ-Банк    pdf  Полная версия
Рынок еврооблигаций

ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК

В течение вчерашнего дня US Treasuries вели себя достаточно волатильно, нервно реагируя на поток разнородных новостей. Однако, несмотря на то, что 10-летние ноты опускались до 3.77% и поднимались до 3.89%, к концу дня они вернулись на исходные позиции (3.85%). Основные события – новости о крупных убытках Fannie Mae, слабые цифры по заказам на товары длительного пользования, не очень «бодрый» аукцион по 2-летним UST, а также выступление главы ФРС.

Основным выводом, который сделали большинство инвесторов, проанализировав речь г-на Бернанке – это бόльшая озабоченность регулятора экономическим ростом по сравнению с инфляцией, по крайней мере на данном этапе. Участники рынка расценили это как намек на дальнейшее понижение ставки. Правда, доходности длинных UST после этого не пошли вниз, т.к. инвесторы в первую очередь начали покупать акции, что ослабило спрос на безрисковые активы.

Спрэд EMBI+ вчера немного расширился и составил 264 бп. (+2 бп.). «Хуже рынка» выглядела Турция – на этот раз из-за нового размещения.

В российском сегменте мало что меняется. Спрэд RUSSIA 30 – около 170бп, в «корпоративках» короткие выпуски продолжают чувствовать себя гораздо лучше длинных.

Сегодня в США ожидается отчетность Freddie Mac, а также цифры по ВВП.

НОВЫЕ РАЗМЕЩЕНИЯ

Вчера завершилось размещение 30-летних еврооблигаций Турции (Ba3/BB-/BB-). Доходность по этим бумагам составила 7.55%. Премия к самому длинному выпуску евробондов страны – TURKEY 34 (YTM 7.32%) – не более 25 бп. Принимая во внимание большую дюрацию выпуска, его объем в USD 1 млрд. и нестабильность в стране, на наш взгляд, размещение следует признать успешным для эмитента.

СУБОРДИНИРОВАННЫЕ ЗАЙМЫ: БУДЬТЕ ОСТОРОЖНЫ!

Мы хотели бы сказать пару слов о «мнимой» привлекательности субординированных выпусков российских банков. Исторически рынок «привык» смотреть их доходности к колл-опционам, которые предусмотрены в большинстве выпусков. Причина – изменение ставки купона в случае неисполнения колл-опциона. В период «горячего» рынка инвесторы полагали, что большинство банков захотят забрать выпуски с рынка и разместиться дешевле. Если продолжать смотреть на эти выпуски к колл-опционам, то может  оказаться, что их спрэды расширились до привлекательных уровней. В этом и заключается опасность. Сейчас, на наш взгляд, все больше поводов смотреть на эти бумаги к погашению. Во-первых, step-up обычно формулируется в терминах спрэда к 5-летним US Treasuries (т.е. «новый» спрэд выше того, что был при размещении). Очевидно, что из-за снижения базовых ставок купон после даты опциона может оказаться не только не сильно выше, но и ниже текущего уровня. Если смотреть на выпуски к погашению, то они окажутся длиннее и (в большинстве случаев) – менее доходными по сравнению со взглядом к колл-опциону. Учитывая это, а также общую тенденцию увеличения наклона кривых (из-за боязни дюрации и навеса нового предложения), «бегства от рисков» и «декомпрессии» спрэдов (формально «субординированный» долг хуже «старшего»), вряд ли сейчас стоит ожидать роста котировок и/или сужения спрэдов субординированных выпусков.

Рынок рублевых облигаций и денежный рынок

ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК

Наверное, самым интересным событием вчера стало ощутимое укрепление рубля относительно бивалютной корзины. Ее стоимость опустилась до 29.64 руб, т.е. всего лишь на 3 копейки выше уровня поддержки ЦБ (напомним, что в последние недели этот спрэд колебался в диапазоне 10-15 копеек). Основная версия – это продажа валюты банками для пополнения запасов рублевой ликвидности. Менее вероятные гипотезы – рост поступлений по счету текущих операций из-за высокой цены на нефть и усиление веры в рубль. Возможно, действовала комбинация факторов.

Рынок рублевых облигаций отреагировал на укрепление рубля робкой попыткой «отскока». Некоторые выпуски 1-го эшелона (МосОбласть-7, ЛУКОЙЛ-3, Газпром-9 и пр.) прибавили в цене примерно 15-20бп. Вместе с тем, на котировки продолжают «давить» новые размещения (см. ниже) и ухудшение конъюнктуры денежного рынка. Вчера ставки overnight поднялись до 6.0%, а объем операций прямого репо с ЦБ достиг почти 118 млрд. рублей. Напомним, что сегодня компании перечисляют в бюджет налог на прибыль, и это увеличит спрос на рублевые средства. Посмотрим, начнутся ли на этом фоне долгожданные интервенции Центробанка на валютном рынке.

НОВЫЕ РАЗМЕЩЕНИЯ

В ходе размещения ипотечных облигаций ВИА АИЖК процентная ставка по старшему траншу А на 9.44 млрд. рублей была установлена в размере 8.50%, по траншу Б – 9.50% (объем 590.3 млн. рублей). Как и  предполагалось, весь объем был выкуплен самим Агентством.

Вчера АФК Система (BB-/Ba3/BB-) объявила, что в 1-й половине марта намерена разместить 5-летние облигации с годовым пут-опционом на 6 млрд. рублей. Ориентир по доходности – 9.25-9.75%. Размещение такого займа может спровоцировать рост доходностей в сегменте телекомов, где почти все выпуски торгуются с доходностью ниже 9%.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: