Стратегия внутреннего рынка

Инвестиционная активность на рублевом рынке облигаций во вторник вновь находилась на относительно высоком уровне. На фоне сильного эффекта «бегства в качество» на развивающихся рынках большинство инвесторов воздерживалось от покупок наиболее ликвидных облигаций первого эшелона и ОФЗ. В этом сегменте рынка в течение дня преобладали продажи. Вместе с тем, следует отметить, что продажи (в том числе со стороны иностранных инвесторов) пока не носят агрессивного характера, и котировки большинства выпусков по итогам дня снизились незначительно.

В сегменте ОФЗ под наибольшим давлением оказались выпуски с длинной дюрацией. Котировки 30-летних ОФЗ снизились по итогам дня на 0.15 п. п., закрывшись на уровне 102.25. В сегменте корпоративных облигаций динамику хуже рынка демонстрировал выпуск ФСК-5, который закрылся на уровне 100.23, расширив спрэд к ОФЗ до 108 б. п. В настоящее время этот выпуск выбивается из кривой доходности эмитента на 6-8 б. п. Довольно успешно во вторник прошло размещение дебютного выпуска облигаций ТГК-6 в объеме 2 млрд руб. Доходность выпуска к годовой оферте сложилась на уровне 7.61% (ОФЗ+193 б. п.), что почти на 20 б. п. ниже объявленного организаторами ориентира по доходности (7.8-8.1%). Вчера представители МОЭСК сообщили, что компания рассматривает возможность финансирования инвестиционной программы на 2007 г. путем выпуска рублевых еврооблигаций на сумму 10 млрд руб. в третьем квартале года. Учитывая значительный объем предложения рублевых облигаций от энергетических компаний на внутреннем рынке, эта информация может позитивного отразиться на выпуске МОЭСК-1 (ОФЗ+170 б. п.).

Помимо неблагоприятной ситуации с рублевой ликвидностью в конце месяца, глобальное ухудшение настроений на развивающихся рынках облигаций может добавить нервозности инвесторам на рынке рублевых долговых обязательств. Не исключено, что на этом фоне давление на котировки ОФЗ и долговых обязательств первого эшелона в ближайшие дни усилится. Стремясь компенсировать потери в других сегментах развивающегося рынка, иностранные инвесторы могут начать сокращать позиции в рублевых облигациях. В этой связи мы рекомендуем держать позиции в тех сегментах рублевого рынка облигаций, где присутствие иностранных  инвесторов менее значительно. Что касается инструментов второго-третьего эшелона с небольшой дюрацией, интересной инвестиционной возможностью может стать покупка выпуска Копейка-1 (доходность 9.50%, ОФЗ+370 б. п.). Премия этих облигаций к кривой доходности ОФЗ почти на 150 б. п. превышает аналогичный показатель обязательств Пятерочки (наиболее вероятного покупателя розничной сети Карусель).

Стратегия внешнего рынка

Глобальное «бегство в качество» вчера распространилось и на развивающиеся рынки. Его главной причиной стал спад на китайском рынке акций: индекс Shanghai Composite упал почти на 9.0%. Такая динамика вряд ли объясняется ухудшением показателей китайской экономики; скорее это было вызвано слухами об ожидаемой отставке председателя Комиссии по ценным бумагам Китая (CSRC), будущих мерах по борьбе с нелегальной торговлей на фондовом рынке и возможном введении налога на прирост капитала от продажи ценных бумаг. «Бегство в качество» усугубилось из-за опасений относительно дальнейшего снижения макроэкономических показателей США: данные по объемам заказов на товары длительного пользования оказались существенно ниже прогнозных. Индексы американских фондовых рынков показали рекордное падение с сентября 2002 г.: индекс Dow Jones потерял 3.29%, S&P 500 – 3.47%, NASDAQ – 3.86%. Таким образом, на рынке американских казначейских обязательств случилось самое большое ралли с 2004 г.: доходность двухлетних КО снизилась почти на 17 б. п., а десятилетних – на 11 б. п. (в течение дня доходность десятилетних КО США достигала отметки 4.45%).

Классический эффект «бегства в качество» вызвал падение курсов валют и котировок почти во всех сегментах развивающегося рынка долговых обязательств. Совокупный доход EMBI+ снизился на 0.41%, в то время как спрэд индекса к КО США расширился на 21 б. п. Котировки индикативных выпусков Бразилия 40, Турция 30, Венесуэла 27 упали более чем на 1 п. п. Российские еврооблигации продемонстрировали динамику лучше рынка:  индикативный выпуск Россия 30 закрылся на уровне 113.1, а его спрэд к КО США увеличился на 13-15 б. п. В сегменте корпоративных долговых инструментов инвесторы стремились зафиксировать прибыль. В первойполовине дня были отмечены продажи в выпусках Русский Стандарт 16, Альфа-Банк 16, МТС 12, ЕвразХолдинг 15, Газпром 34. Во второй половине дня активности в сегменте корпоративных еврооблигаций отмечено не было из-за существенного расширения спрэдов между котировками на покупку и продажу. Несмотря на сильное проявление эффекта «бегства в качество», российские заемщики продолжили объявлять о своих ближайших планах по заимствованиям. Во вторник список заемщиков расширился за счет ТНК-ВР, намеренной разместить еврооблигации в долларах на сумму более 1 млрд долл., Россельхозбанка, планирующего заимствования в швейцарских франках, а также Промсвязьбанка, увеличивающего объем уже находящегося в обращении выпуска с погашением в 2011 г. Петрокомерцбанк объявил условия доразмещения выпуска с погашением в 2009 г. Новые облигации планируется разместить по цене 100.25, что почти на 0.5 п. п. ниже текущих рыночных котировок. Газпром и ВТБ сегодня могут объявить ориентиры по доходности своих выпусков еврооблигаций. В нынешних условиях вполне возможно предоставление премии по доходности, что может сделать эти размещения привлекательными.

Сегодня мы не ожидаем высокой инвестиционной активности на рынке, так как большинство инвесторов скорее предпочтут проследить за развитием ситуации на глобальном рынке акций и оценить перспективы дальнейшего усиления эффекта «бегства в качество». Волатильность рынка может привнести и публикация уточненных данных по динамике ВВП США в четвертом квартале 2006 г. Динамика китайского фондового рынка сегодня утром настраивает на оптимистичный лад. Основной фондовый индекс вырос почти на 4.0%. Доходности КО США также возобновили рост, увеличившись на 3-6 б. п. Эти сигналы могут говорить о краткосрочности бегства от риска, но на этом фоне предпринимать активные действия нам представляется все же чересчур рискованным.

Стратегия валютного рынка

Внешняя конъюнктура по-прежнему оказывает благотворное воздействие на российскую валюту: курс евро к доллару уверенно преодолел отметку 1.32, способствуя росту курса рубля. Однако вышесказанное останется справедливым только при условии, что волна неприятия риска, охватившая вчера зарубежные площадки, не затронет российский рынок. Мы считаем такой ход событий маловероятным, поскольку внутренние российские обязательства, на наш взгляд, служат "тихой гаванью" для участников рынка. Если же отток капитала на фоне бегства от риска все же произойдет, ставки российского денежного рынка взлетят еще выше. Даже с учетом налоговых платежей сейчас ставки находятся на довольно высоком уровне: стоимость однодневного РЕПО под залог ОФЗ составляет почти 6%. Рефинансирование в Банке России также пользовалось спросом: вчера банки привлекли более 8 млрд руб. через инструмент однодневного РЕПО по ставке 6%.