Внутренний долговой рынок

Вчера главные события проходили на внешних рынках, которые весьма эмоционально отреагировали на новости об планах властей Китая ограничить спекулятивные операции на фондовом рынке.  На внутреннем долговом рынке торги проходили без четко выраженной тенденции в движении котировок. В рублевых бондах РЖД-05 с погашением в январе 2009 года, потеряли 0,08%, доходность выросла на 4 б.п. до 6,68% годовых. Активно торговался 5-й выпуск ФСК ЕЭС с погашением в декабре 2009 года, котировки которого выросли на 0,05%, доходность по цене закрытия составила 7,18% годовых (-2 б.п.).

По нашим оценкам капитализация корпоративного сектора вчера снизилась на 0,01%, муниципального сектора - на 0,02%. Рост капитализации сектора госбумаг составил 0,06%. При этом капитализация 10 наиболее ликвидных выпусков корпоративного сектора выросла на 0,02%, муниципального сектора снизилась на 0,03%, сектора госбумаг – также на 0,03%.

Сообщение владельцев «Карусели» о возможной продаже компании международной сети Wak-Mart было позитивно воспринято рынком. Облигации Карусель-Финанс-01 прибавили 0,3%. На наш продажа Карусели должна привести к переоценке рисков компании. Однако до официального объявления о сделке инвесторы должны учитывать высокий уровень долга компании.

 Новость о продаже Группой «Газпром» блокирующего пакета одного из крупнейших российских подрядчиков по строительству объектов нефтегазовой отрасли Стройтрансгаз заметного влияния на котировки обращающегося на рынке выпуска Стройтрансгаз, 01 не оказала. На наш взгляд, потеря поддержки со стороны газового монополиста негативна для компании. Пока неясно кому именно отошел пакет акций Стройтрансгаза, и мы рекомендуем фиксировать прибыль в облигациях компании. Вчера Стройтрансгаз-01 с погашением в июне 2008 года закрылся с доходностью 8,16% годовых.

Сегодня давление на котировки может оказать заметное ухудшение настроений в секторе emerging markets внешнего долгового рынка, вызванное падением азиатских фондовых рынков и повлекшее за собой резкое расширение спрэдов. Спрэд еврооблигаций «Россия-30» к UST-10 расширился до 114 б.п., впервые с декабря 2006 года.

Первичный рынок

ТГК-6. Аукцион по размещению дебютного выпуска ТГК-6 объемом 2 млрд. руб. с годовой офертой был встречен очень высоким спросом. Спрос превысил предложение более чем в 3 раза, что позволило эмитенту разместиться ниже ориентиров, данных организаторами займа. Ставка 1-го купона была установлена в размере 7,4% годовых, что соответствует доходности к оферте на уровне 7,61% годовых. Спрэд к кривой ОФЗ составил 190 б.п. Ориентиры Райффайзенбанка – 7,8 – 8,1% к годовой оферте, справедливый спрэд к ОФЗ – 210 - 240 б.п. За последние 20 торговых дней средний спрэд длинного выпуска ФСК ЕЭС-04 к ОФЗ составил 118 б.п., средний спрэд 1-го выпуска ОГК-5 – 155 б.п. Число сделок по итогам размещения (их всего 5) заставляет нас предположить о невысоких перспективах ликвидности выпуска на вторичном рынке. Не исключено, что  выпуск будет

ОИЖК. На аукционе по размещению дебютного выпуска Оренбургская ИЖК объемом 1 млрд. руб. сроком обращения 5 лет ставка 1-го купона была установлена в размере 9,24% годовых, что соответствует доходности 9,45% годовых.

Радионет. На аукционе по размещению 1-го выпуска Радионет объемом 600 млн. руб. сроком обращения 1,5 года ставка 1-го купона была определена в размере 11,45% годовых, что соответствует доходности 11,78% годовых.

Торговые идеи

 Карусель. Карусель. Вчера агентство Reuters сообщило, что владельцы сети гипермаркетов Карусель Андрей Рогачев и Александр Гирда ведут переговоры о продаже своего бизнеса Wal-Mart. Напомним, что группа X5 владеет опционом на покупку Карусели в 2008г. Срыв сделки с X5 будет крайне невыгоден как самой Карусели, так и ее владельцам. Объединение с X5 создало бы операционную синергию в логистике, а также еще больше усилило бы позицию при переговорах с поставщиками, что увеличило бы стоимость бизнеса обеих компаний. Более того, владельцы Карусели являются миноритарными акционерами X5, и им принадлежит около 20% в группе. Таким образом, при расторжении договора конфликт интересов неминуем. То есть, переговоры с Wal-Mart могут быть всего лишь попыткой завысить стоимость бизнеса компании перед продажей X5.

Андрей Рогачев сообщил Ведомостям, что он оценивает бизнес Карусели не меньше, чем в $2 млрд. По предварительным итогам выручка Карусели в 2006г. составила $360 млн. К концу 2007г. сеть планирует увеличить оборот до $1045 млрд. Стоимость входного билета на быстрорастущий российский розничный рынок вполне может оцениваться по коэффициенту P/S’ 07 = 2, а Wal-Mart способен заплатить такую цену.

На наш взгляд, владельцы облигаций ООО «Карусель Финанс» должны остаться в плюсе при любом развитии событий. В случае покупки Карусели компанией Wal-Mart, имеющей рейтинги «AA» по версии S&P и Fitch, а также «Aa2» по версии Moody’s, приведет к сужению спрэда облигаций компании до уровня доходностей базовых активов отрасли (облигаций Х5 и Магнита).

В случае исполнения опциона группой X5 риски Карусели также перейдут к покупателю. Напомним также, что выпуск обеспечен поручительством головной компании группы «Карусель»  - Formata Holding B.V.

Позитивный фон приведет к росту активности в облигациях компании. Тем не менее, нельзя не отметить, что космические темпы роста Карусели финансируются в основном за счет роста долговой нагрузки. Мы ждем, что по итогам 2006 года показатель долг к EBITDA компании составит порядка 6-7x., что является достаточно высоким показателем для операторов продуктовой розницы. Вчера дебютный выпуск Карусели вырос на 0,3%, доходность к оферте исполнением в сентябре 2008 года снизилась на 22 б.п. до 9,5% годовых.

Стройтрансгаз. В инвестмеморандуме к новому выпуску еврооблигаций Газпром сообщил, что продал свою долю в Стройтрансгазе в прошлом году.  Согласно сообщению монополией было продано 26,1% обыкновенных и 15,54% привилегированных акций компании за 4,477 млрд. руб. Согласно сведениям СМИ пока неясно, чьи именно интересы преследуют структуры купившие этот пакет. На наш взгляд, потеря поддержки со стороны газового монополиста негативна для компании. Неопределенность в структуре собственности компании заставляет нас рекомендовать фиксировать прибыль в облигациях компании. В настоящее время Стройтрансгаз, 01 с погашением в июне 2008 года торгуется с доходностью 8,16% годовых.

Внешние долговые рынки

US-treasuries. Негативная реакция фондовых рынков на новости из Китая привела к небывалому росту спроса на качественные активы, что привело к взлету котировок us-treasuries, а их доходности достигли 2,5 мес. минимумов. Макростатистика оказалась достаточно противоречивой, и экономический фактор отошел на второй план. Эффект бегства в качественные активы «flight to quality» стал триггером для снижения доходностей. 

Объем заказов на товары длительного потребления в январе упал на 7,8% (после роста на 2,8% в декабре) против ожидаемых 3%, что стало самым существенным падением более чем за год. Данные по строительному рынку и индексу потребительской уверенности, напротив, оказались лучше прогнозов. Индекс потребительского доверия в феврале вырос до 112,5 пунктов, что является самым высоким значением более чем за 5 лет.

С утра кривая доходностей us-treasuries выглядит следующим образом. Доходности 2-летних облигаций составляют 4,65% годовых (-12 б.п. по сравнению с утренними уровнями вторника), 5-летних – 4,51% (-11 б.п.). 10-летние облигации торгуются на уровне 4,55% годовых по доходности (-8 б.п.), 30-летние – на уровне 4,66% годовых (-7 б.п.).

Сегодня будет опубликована предварительная оценка ВВП за IV квартал 2006 года. Согласно консенсус-прогнозу экономистов, опрошенных REUTERS, рост ВВП США может быть пересмотрен в сторону понижения - до 2,5% с ранее озвученных 3,5%.

Emerging markets

На рынке emerging markets на фоне общей волны «flight to quality» наблюдалось резкое расширение спрэдов. Инвесторы начали закрывать длинные позиции в облигациях emerging markets. Индекс EMBI+ снизился на 0,41%, EMBI+ спрэд расширился на 21 б.п. до 193 б.п. Сектор российских еврооблигаций вчера остался стабильным. Индекс EMBI+ Россия  вырос на 0,06%. В тоже время ралли в us-treasuries привело к расширению спрэда на 16 б.п. до 119 б.п. Еврооблигации «Россия-30» сейчас торгуются на уровнях 113,125/113,75 с доходностью 5,69% годовых, спрэд к UST-10 расширился до 114 б.п.

Эквадор. Во вторник конгресс Эквадора утвердил бюджет страны на 2007 год в размере $9,8 млрд., однако вынес решение о сокращении объема денег, выделяемых на погашение внешнего долга Эквадора, на $283,4 млн., которые в свою очередь будут направлены на социальные нужды.