Контакт-центр
Клиентская поддержка
Голосовой трейдинг
Банковские карты
ГК "РЕГИОН": Монитор первичного рынка рублевых облигаций
На предстоящей неделе (27 февраля – 3 марта) запланировано шесть первичных размещений совокупным объемом 11,2 млрд. руб. Все они пройдут в начале следующего месяца, что и понятно, учитывая снижение рублевой ликвидности, рост ставок на рынке МБК в конце месяца вследствие налоговых платежей и закрытие балансов кредитными организациями. На наш взгляд, наиболее интересными станут аукционы по размещению облигаций Мосэнерго-2, МИА-3, Амурметалл-1 и Метзаводу им. А.К.Серова-1, краткий обзор по которым и наша оценка справедливой доходности представлены в настоящем обзоре. ОАО "Мосэнерго" Объем размещения Мосэнерго составит 5 млрд. руб., срок выпуска - 10 лет, предусмотрена 6-ти летняя оферта. За 9 мес. 2005 г. объем производства электроэнергии увеличился на 2,3% до 46 594,7 млн. КВт-ч., производство теплоэнергии выросло на 2,4% до 47 100 тыс. Гкал. Основная тенденция 2005 г. - рост рентабельности производства. В силу выделения из компании сбытовых активов и сетей, финансовые данные компании нельзя напрямую сопоставлять с данными за 2004 год. Тем не менее, за 9 мес. 2005 г. компания впервые за последние годы показала чистую прибыль в размере 1 129,9 млн. руб., маржа чистой прибыли составила 2,1%. Дополнительный положительный фактор - впервые за последние годы компания смогла достичь положительной рентабельности производства теплоэнергии. Маржа операционной прибыли выросла до 9,74% с 8,36% в соответствующем периоде прошлого года. Долговая нагрузка в отчетном периоде так же увеличилась: объем долга вырос до 19,6% от величины совокупных активов, против 9,1% в прошлом году. Основу кредитного портфеля компании составляют краткосрочные займы, доля которых возросла до 89,1% от объема совокупного долгового портфеля против 83,0% в прошлом году. Коэф. долг/EBITDA находится на уровне 1,4. Коэф. покрытия процентных платежей увеличился до 6,44 против 5,70 в прошлом году. Основным ориентиром для определения доходности выпуска, на наш взгляд, будут являться длинные облигации ФСК ЕЭС-2, доходность к погашению - 7,31%, дюрация - 1351 день. Премия выпуска к ключевой кривой доходности ФСК-2 составляет 95 б.п. С одной стороны, облигации ФСК являются квази-суверенными и, следовательно, должны торговаться дороже облигаций Мосэнерго. С другой стороны, расположенность в наиболее финансово успешном регионе позволяет все же позиционировать выпуск Мосэнерго на уровне компаний первого эшелона. При оферте в шесть лет доходность выпуска должна лежать в диапазоне 7,65-7,80%. ОАО КБ "МИА" Объем размещения КБ "МИА" составит 1,5 млрд. руб., срок выпуска - 6 лет, предусмотрена полуторагодовая оферта. КБ "МИА" на 100% принадлежит городу Москве и является специализированным финансовым институтом, созданным для развития ипотечного кредитования в Москве. В настоящий момент на рынке представлены два выпуска КБ "МИА". МИА-1 имеет дюрацию 1076 дней и торгуется с доходностью к погашению на уровне 9,64%. МИА-2 торгуется на уровне 10,02% к оферте (356 дней). Облигации МИА-1 имеют встроенный механизм индексации изменения курса доллара США, и, следовательно, не сопоставимы с предстоящим выпуском. Премия облигаций МИА-2 к ключевой кривой доходности составляет 440 б.п., что предполагает доходность к оферте на уровне 10,35-10,45%. ОАО "Амурметалл" 2 марта 2006 г. состоится размещение облигаций ОАО "Амурметалл" (объем - 1,5 млрд. руб. по номиналу, срок обращения - 3 года). ОАО "Амурметалл" - крупнейшее предприятие черной металлургии на Дальнем Востоке. Основной вид продукции предприятия - листовой и сортовой прокат и товарная заготовка. Выручка предприятия по итогам 2004 года составила 6,4 млрд. рублей (+122% к 2003г.), по итогам 9 мес. 2005 года - 6 млрд. рублей (+29% к уровню 9 мес. 2004 г.). Вследствие фактически двукратного по сравнению с аналогичным периодом 2004 года роста коммерческих и управленческих расходов, прибыль от основной деятельности по итогам 3 кварталов 2005 года сократилась на 30% до 368 млн. рублей, чистая прибыль за тот же период составила 151 млн. рублей. Процентные расходы составили 88,5 млн. рублей или 40% прибыли до уплаты процентов и налогов, что отражает приемлемый уровень обслуживания долга. Показатели рентабельности демонстрируют негативную динамику - рентабельность продаж сократилась с 12% по итогам 2003 года до 5% по итогам 9 месяцев 2005 года. Суммарные активы на 1 октября составили чуть менее 7 млрд. рублей, с начала года их объем увеличился на 27,5%. Следует отметить, что существенный рост активов произошел по итогам 2004 года вследствие проведения переоценки основных средств предприятия (сумма переоценки составила 3,25 млрд. рублей), присоединения новых мощностей (0,35 млрд. рублей), а также увеличения бизнеса предприятия. Так валюта баланса возросла с 2,2 на конец 2004 года до 6,98 млрд. рублей на конец 3 квартала 2005 года. Собственный капитал на 1 октября составил 4,59 млрд. рублей (+65,7%) и был сформирован на 72% за счет добавочного капитала, и, фактически в равных долях, за счет уставного капитала и нераспределенной прибыли. Суммарный долг на 1 октября превысил 2,39 млрд. рублей, с начала года увеличился на 74%. В его структуре на финансовую задолженность приходится 79%, в том числе 53% - длительностью более 1 года. Показатели кредитоспособности по итогам 9 месяцев 2005 года находятся на приемлемом уровне. Коэффициенты ликвидности и финансовой устойчивости соответствуют оптимальным значениям. Долговая нагрузка на текущий момент умеренная, однако, наблюдается ее динамичный рост. Негативным фактором следует считать снижение эффективности деятельности в отчетном периоде. Учитывая финансовое состояние эмитента, текущую конъюнктуру рынка, мы оцениваем уровень справедливой доходности дебютного выпуска ОАО "Амурметалл" к погашению через 3 года на уровне 9,85-10,10% годовых. ОАО "Металлургический завод им. А. К. Серова" 3 марта 2006 г. состоится размещение облигаций ОАО "Металлургический завод им. А. К. Серова" (объем - 2 млрд. руб. по номиналу, срок обращения - 3 года). Метзавод им. А. К. Серова – динамично развивающееся предприятие, которое с 2000 года входит в сферу влияния Уральской горнометаллурги ческой компании (УГМК). Группа УГМК является вторым крупнейшим производителем меди в России после Норильского никеля (49%) с долей общероссийского производства в размере 38%. УГМК является лидером по поставкам меди на российский рынок - 55% (Норникель - 28%). В целом Группа поставляет более 80% произведенного металла на внутренний рынок. Годовой оборот Группы УГМК в 2005 году составил свыше $3 млрд. Общая сумма задолженности Группы УГМК по состоянию на 31 декабря 2005 года составила 3,35 млрд. рублей. Максимальный лимит задолженности Группы установлен в размере $650 млн. (данные компании). По итогам 3 кварталов 2005 года выручка завода от реализации составила 5,59 млрд. рублей (+17% к уровню 9 мес. 2004 г.), однако рост управленческих и коммерческих расходов стал причиной снижения прибыли от основной деятельности по сравнению с 2004 годом. Рентабельность основной деятельности незначительно сократилась - до 15%. Суммарные активы на 1 октября составили 4,79 млрд. рублей, с начала года их объем увеличился в 1,5 раза. Порядка 55% активов сформированы за счет внеоборотной составляющей, при этом ее объем увеличился на 80% с начала года за счет резкого роста капитальных затрат - с 0,47 до 1,55 млрд. рублей. Основные средства (1 млрд. рублей, 21% активов) сформированы за счет зданий и сооружений (48%) и машин и оборудования (38%). Дебиторская задолженность увеличилась с начала года в 1,5 раза, что связано с изменениями условий расчетов по реализуемой продукции постоянным потребителям (отсрочка платежа). Задолженность носит краткосрочный характер, на 74% сформирована расчетами с покупателями, просроченная задолженность отсутствует. Собственный капитал на 1 октября составил чуть менее 2 млрд. рублей (41,5% П), увеличился с начала года на 38% за счет нераспределенной прибыли (формирует до 33%П Обязательства предприятия на 54% представлены кредитными ресурсами. В их структуре преобладают долгосрочные обязательства - 68%, их объем с начала года увеличился в 4,5 раза. Уровень долговой нагрузки, сложившийся к концу 2005 года для предприятия является предельным, и в дальнейшем (по данным компании) увеличиваться не будет. Кредиторская задолженность на 1 октября составила чуть более 1 млрд. рублей (22,6%П), сократилась с начала года на 4%, носит краткосрочный характер. Более 50% ее объема приходится на расчеты с поставщиками, просроченная задолженность отсутствует. Привлечение денежных средств посредством размещения облигационного займа, номинированного в рублях Российской Федерации, позволит заместить часть кредитов российских банков, привлеченных в иностранной валюте и под относительно высокую ставку заимствования. Показатели ликвидности в отчетном периоде демонстрируют позитивную динамику, находятся на приемлемом уровне. Рост долговой нагрузки сказался на снижении финансовой устойчивости, однако, учитывая преобладание долгосрочных заемных ресурсов и 40%-ю долю собственного капитала в пассивах, ее уровень приемлем на текущий момент. Показатели покрытия долга свидетельствуют об умеренной нагрузке на текущий момент, однако с начала 2005 года наблюдается ее рост, значения показателей покрытия долга также находятся на приемлемом уровне. Деловая активность и рентабельность незначительно снизились в отчетном периоде. Существенным для предприятия является валютный риск: изменение курса рубля под влиянием политики Банка России или в результате влияния иных факторов может сказаться на финансовом состоянии, поскольку в кредитном портфеле предприятия обязательства в иностранной валюте преобладают над рублевыми. Размещение облигационного займа отчасти снизит данный риск - одной из целей привлечения финансирования является рефинансирование кредитного портфеля с целью оптимизации стоимости и валюты заимствования. Кроме того, средства будут направлены на финансирование оборотного капитала и объектов капитального строительства, предусмотренных инвестиционной программой завода. Оценивая справедливый уровень доходности эмитента, мы учитывали финансовое состояние эмитента, результаты проведенного сравнительного анализа с показателями предприятий Амурметалл (размещение облигаций состоится на один день ранее) и НМЗ им. Кузьмина (размещение состоялось двумя неделями ранее), которые свидетельствовали о более высокой эффективной деятельности эмитента, относительно высоких показателей покрытия долга. Кроме того, несмотря на формальное отсутствие гарантий со стороны Группы УГМК, вхождение эмитента в состав одного из крупнейшего металлургического холдинга в стране, несомненно, будет учтено инвесторами при оценке рисков. По нашим оценкам справедливая доходность к погашению облигаций Метзавода им. Серова составляет на уровне 9,25 - 9,50% годовых.
|
Тел: +7 (495) 796-93-88Выпуски облигаций эмитентов: |
|
© "Finam.Ru". При полном или частичном использовании материалов ссылка на "FinamBonds" обязательна.
На сайте осуществляется обработка пользовательских данных с использованием Cookie в соответствии с Правилами обработки пользовательских данных.
Данные по ISIN кодам предоставлены НКО ЗАО НРД |