Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[28.02.2006] Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ

РЫНОК ВНЕШНИХ ДОЛГОВ

Базовые активы

Как мы и ожидали, базовые активы продолжили движение к верхней границе 6-месячного диапазона 4.44-4.62% по доходности индикативных 10Y UST перед большим объемом свежей статистике на неделе. Рынок практически не отреагировал на вчерашний отчет по продажам новых домов США за январь, который оказался лишь немного ниже ожиданий. Скорее, на инструменты с фиксированной доходностью оказали давление признаки сильного экономического роста США, которые сегодня могут подтвердиться региональными отчетами по промышленности и ВВП США за Q4 (ожидается рост на 1.6) и снижение цен на нефть. Психологически инвесторы готовы к сильным данным, и в то же время уже практически полностью заложили в цены повышение ставки Fed Funds до 5%. Поэтому потенциал, как роста, так и снижения доходности, на наш взгляд, здесь ограничен. По-прежнему ожидаем невысокую волатильность и торги в пределах 4.55-4.62%. Европейские долговые рынки показали более глубокое падение. Как мы писали в одном из ежедневных обзоров на прошлой неделе, инвесторы еврозоны еще окончательно не полностью учли в ценах повышение ставки ЕЦБ на 25 б.п. в ближайший четверг, поэтому вчера корректировали свои позиции. Британские бонды снижались из-за предстоящего размещения 10-летних бумаг и сильных данных по рынку жилья. Ждем расширение 2Y Bunds vs 10Y Gilts.

Долги Emerging Markets

Как мы и прогнозировали, история с досрочным погашением EM поддерживает покупательные настроения в сегменте, что на фоне незначительного падения UST привело к сужению рисковой премии EMBI+ до нового исторического минимума 186 б.п. Теперь о выкупе на $3.27 млрд. и 840 млн. евро объявила и Колумбия. Все наши рекомендации принесли хороший доход инвесторам: Бразилия’27 вчера показала 362% годовых. Мы по-прежнему рекомендуем покупать бразильские активы с погашением в 2024-2030 годах в ожидании повышения рейтинга до осенних выборов. Прорывом дня стали венесуэльские бумаги, несмотря на снижение ценна нефть. Как мы писали во вчерашней записке, решение о выкупе Brady на $3.9 млрд. оказалось неожиданным для инвесторов. Бумаги Венесуэла’18, которые мы рекомендовали к активной покупке принесли вчера 320% годовых. Наращиваем долю этих бумаг, по крайней мере, до снижения марки Brent до $56-57.Между тем, покупка Венесуэлой валютных облигаций Boden12 Аргентины привела к снижению рисковой премии последней на 11 б.п. до исторического минимума 351 б.п. Облигации Pars с погашением в 2038 году показали за день прибыльность 453% годовых. Рекомендуем эти бумаги к покупке как слабокоррелированный актив. Ощущаем позитив из развивающейся Европы и Азии. В Турции не увидели шокирующего ралли, рост по ликвидным бумагам не превышал 80 б.п. по цене, однако принятие парламентом первой стадии социального пакета может стать поводом для получения более высокого кредитного рейтинга. В Азии Moody’s заявило о возможном повышении рейтинга «В2» Индонезии, которая на этой неделе выходит с двухтраншевым займом. Рекомендуем участвовать в размещении и «вторичке» при среднем спрэде к UST от 270 б.п. Во-вторых, чрезвычайное положение в Филиппинах, долги которых подешевели в ходе вчерашних торгов, может быть снято уже к выходным. Следим за кредитом, пока рекомендуем продавать. В целом отношение к EM остается позитивным, но с началом карнавала в Бразилии, активность может снизиться, что, вероятно, спровоцирует небольшую коррекцию.

Еврооблигации российских заемщиков

Российские еврооблигации немного подешевели из-за снижения базовых активов, однако спрэд к UST продолжает сокращаться (Россия’30 до 97.6 б.п.) под влиянием Мексики, имеющей более 20% в индексах EMBI+. Дальнейшая динамика будет зависеть от поведения рынка базовых активов, и, поскольку не ожидаем значительного роста доходности UST, потенциал падения здесь ограничен. Что касается влияния других EM, общерыночные настроения, скорее, против России. Инвесторы emerging markets активно скупают высокодоходные еврооблигации в ущерб более качественным бумагам. Покупки в Россию вернутся при коррекции в выпусках с рейтингом «В» и «ВВ». Значительного сокращения спрэда по России в ближайшие дни не ожидаем.

Аппетит на доходность больше благоприятствовал корпоративному сегменту российских еврооблигаций. Увеличение спрэдов к Газпрому «подтянуло» другие корпоративные бумаги, в том числе, и наших главных стратегических фаворитов – длинные выпуски металлургии и телекомов. Так, Евразхолдинг’15 принес за день 296.73% годовых, а Вымпелком’11 – 20.69%. По-прежнему рекомендуем их к покупке. Тактически, отмечаем на несправедливое расширение спрэдов между долгами Газпрома и Сибнефти. Как мы и ожидали, новые ноты Ситроникса показали хороший рост на вторичном рынке. За день они выросли на 30 б.п. по цене. В пятницу, 10 февраля, мы рекомендовали к покупке LPN Россельхозанка. Тогда они стоили 101.10% номинала, а сегодня торгуются на уровне 102.02%, т.е. принесли 23.66% годовых. По-прежнему рекомендуем к покупке этот выпуск. На первичный рынок в ближайшее время могут выйти 2-летние CLN Интер РАО ЕЭС на $100-150 млн. с ориентировочной доходностью 7.75-8.00%. Это низкая ставка для дебюта, однако учитывая относительно низкие риски компании, мы ожидаем хороший спрос при размещении.

РЫНОК ВНУТРЕННИХ ДОЛГОВ

Вчера торговая активность на рынке рублевых облигаций сохранилась на низком уровне. Мы предполагали, что будет преобладать понижательная ценовая динамика, что в целом оправдалось, исключением стали госбумаги, по которым доминировали покупатели. На небольших объемах котировки большинства ОФЗ подросли в среднем на 20-25 б.п. В данном сегменте рынка мы отмечаем ряд неоцененных бумаг: ОФЗ 26198, ОФЗ 46014 и ОФЗ 46020. Последний выпуск, по нашим оценкам, имеет наибольший потенциал роста.

В столичных бумагах заметных перемен не произошло, подтянулся к рыночным уровням 44й выпуск (+45 б.п.). По другим московским облигациям уровни доходности не изменились. В корпоративных фишках на фоне единичных сделок наблюдались разнонаправленные ценовые колебания. Мы отмечаем два недооцененных выпуска в данном сегменте: РЖД 6в (цель по доходности 7.0-7.1% годовых) и ФСК 3в (цель по доходности 7.0% годовых). Активность инвесторов ограничивается высокими ставками по межбанковским кредитам, которые укрепились на уровне 4-6% годовых. В этих условиях активизировались операции РЕПО с Банком России. Сегодня предстоит выплата налога на прибыль, поэтому ставки overnight могут снизиться ближе к концу дня, что добавит оптимизма инвесторам в рублевые облигации.

На валютном рынке участники продолжают продавать американскую валюту против рубля, несмотря на ее укрепление на рынке FOREX. Вероятно, продажи долларов осуществляются в целях пополнения рублевой ликвидности. В целом, на валютном рынке пока сильны настроения на укрепление рубля. Сегодня риском для рублевых облигаций, способным изменить динамику, может стать внешний долговой рынок, где сегодня ожидается публикация большого количества важной макроэкономической статистики, которая возможно нарушит установившееся равновесие ставок базовых активов.