ГК «Виктория» получает рейтинг – «первый шаг» к IPO?

Вчера агентство Fitch присвоило ОАО «Группа компаний «Виктория» долгосрочный рейтинг дефолта эмитента в национальной и иностранной валюте на уровне «В-» и национальный долгосрочный рейтинг на уровне «BB(rus)». Прогноз по рейтингам «Стабильный». Директор аналитической группы Fitch по европейскому сектору розничной торговли Джонни Да Силва отметил, что присвоенные рейтинги отражают значительную историю роста ГК Виктория, ее позиции как девятого крупнейшего продуктового ритейлера на рынке продовольственных товаров в России и улучшение операционных показателей, которое обусловило более хорошие показатели кредитоспособности. В то же время рейтинги сдерживаются все еще слабой позицией ликвидности у Группы ввиду высокой доли краткосрочного долга (около 31% с погашением в 2010 году), относительно небольшим размером Компании в сравнении с отраслевыми лидерами и, как следствие, небольшой долей рынка в России. Эксперты Fitch также обращают внимание на улучшение операционных показателей Компании: продажи почти удвоились до 31,9 млрд руб. в 2008 году, а маржа EBITDAR повысилась до 12,5% в 2008 году по сравнению с 6,1% в 2006 году. Чистый долг/EBITDAR был равен 3,8x на конец 2008 года.

Безусловно, присвоение рейтинга ГК Виктория является позитивной новостью для Ритейлера. Но вряд ли она может оказать какое-либо влияние на котировки находящихся в обращении облигаций Компании серии 02 объемом 1,5 млрд руб. (YTM 16,59%), учитывая близость даты их погашения 16 февраля 2010 года. Вероятно, получение рейтинга от Fitch в большей степени связано с запланированным на весну этого года IPO, входе которого Компания намерена разместить до 30% уставного капитала (как существующих акций, так и новых). Выход на биржу позволит Ритейлеру привлечь средства, необходимые для улучшения финансового состояния (в части временной структуры долга Компании) и для расширения сети, которое было приостановлено в минувшем году ради повышения эффективности бизнеса. Тем не менее, не исключено, что Виктория также может выйти и на долговой рынок. В конце 2009 года Компания зарегистрировала выпуски биржевых облигаций общим объемом 10 млрд руб. Присвоение рейтинга от международного агентства, а также положительная кредитная история на публичном долговом рынке (в январе 2009 года был своевременно погашен выпуск облигаций серии 01 объемом 1,5 млрд руб.) могут лишь способствовать этому.

Денежный рынок

На международном валютном рынке сохраняется тенденция укрепления доллара против остальных «центральных» валют. Так, курс европейской валюты в течение вчерашнего дня котировался в районе 1,405х, но после публикации отчета ФРС, подтвердившего намерения регулятора, как минимум в среднесрочном периоде придерживаться мягкой денежно-кредитной политики, опустился до 1,40х. Сегодня доллар продолжает превалировать над единой европейской валютой – в ходе азиатской сессии пара EUR/USD обновила 6-месячный минимум, кратковременно пробив отметку 1,40х. В целом, конъюнктура Forex остается достаточно волатильной, и сегодня основным драйвером рынка могут выступить данные индекса делового климата в январе по Еврозоне, публикуемые в 13:00 (мск).

На фоне стабильной конъюнктуры сырьевого рынка, где цены на нефть третий день подряд устойчиво придерживались уровня 73 долл. (Brent), рубль несколько укрепился по отношению к бивалютной корзине, курс которой к закрытию составил 35,80 руб. (против 35,92 руб. днем ранее). Отметим при этом, что продажи валюты происходили не слишком активно и по итогам дня совокупный оборот торгов по сделкам «рубльдоллар » в секции «завтра» не превысил 2,7 млрд долл. (в предыдущий день – 3,8 млрд долл.).

Сегодня события на российских валютных торгах развиваются иным образом. В дополнение к укреплению доллара на Forex, ориентирующему на аналогичную динамику внутреннего рынка, накануне произошла коррекция нефтяных цен (Brent подешевел до 72,5 долл. за барр.). В результате, рубль начинает день с понижения курса - с утра стоимость корзины находится на отметке 35,85 руб. По всей видимости, участники торгов продолжат следовать примеру глобальных игроков, настроения которых в последнее время отличаются высокой степенью нестабильности.

Несмотря на относительно крупные выплаты по ранее взятым обязательствам, обстановка на денежном рынке вчера выглядела достаточно спокойно. Ставки по операциям на межбанке, а также по сделкам валютный своп находились на уровнях предыдущего дня, варьируясь от 3,5% до 5%.

По итогам расчетов с Минфином и ЦБ общий показатель ликвидности банковской системы сократился на 37,5 млрд до 894,3 млрд руб. При этом объем необеспеченных кредитов Банка России снизился со 140 млрд до 115 млрд руб., а также полностью погашен долг банков перед Минфином – 55 млрд руб. Помимо прочего, банки на 40 млрд руб. уменьшили объемы ежедневных операций с ЦБ. Поступление денежных средств обеспечили организованные в первые дни недели беззалоговые аукционы – около 18 млрд руб., а также проведенные накануне недельные операции РЕПО с ЦБ, где банки нарастили задолженность в объеме 40 млрд руб.

Сегодня банки будут выполнять обязательства перед бюджетом по налогу на прибыль, объем которых может составить порядка 90-120 млрд руб. Тем не менее с утра ставки на межбанке остаются на сравнительно низком уровне - в пределах 4,5-5%.

Долговые рынки

То, чего все ждали с нетерпением, случилось и, не принеся никаких кардинальных изменений и потрясений, позволило инвесторам настроится на чуть более позитивный лад. Основными результатами вчерашнего заседания FOMC стало решение сохранить базовую ставку на уровне 0- 0,25% еще в течение «длительного периода», а также план завершить к 1 февраля 2010 года программу антикризисного кредитования, а 1 марта 2010 года - программу по выкупу ипотечных облигаций. В то же время общая ситуация в экономике США была охарактеризована регулятором без особого оптимизма: ситуация улучшается, но весьма медленными темпами. Еще в весьма сложном положении остаются рынок труда и, соответственно, потребительский рынок. Примечательно, что на этот раз в составе членов Федеральной Комиссии выделился «ярый оппозиционер» в лице Президента Федерального резервного банка Канзас-сити Томаса Хенига, отмечающего, что в силу позитивных тенденций в экономике нет смысла заявлять о необходимости поддерживать ставки на минимумах еще длительное время, дезориентируя тем самым ожидания инвесторов.

Рынки встретили решение регулятора позитивно – фондовые площадки перешли в зону положительной динамики индексов и закончили торги их ростом на 0,4% - 0,8%. Соответственно в казначейских обязательствах ситуация складывалась противоположным образом – следствием продаж, последовавших ближе к закрытию американских торговых площадок, стал рост доходностей по 10-летним бумагам до 3,65% годовых, хотя с началом торгов на фоне новостей о динамике европейских рынков и ситуации вокруг греческих гособязательств доходность 10-летних UST находилась на уровне 3,57% годовых. Отметим, что аукцион по 5-летним treasuries, проходивший также до раскрытия итогов заседания FOMC, завершился весьма удачно: bid/cover был на уровне 2,8 при 2,59 в прошлый раз 29 декабря, а доля покупок нерезидентов составляла 53% против 44% в декабре.

Сегодняшняя торговая сессия несет в себе гораздо больше позитива, чем вчерашняя: азиатские фондовые площадки демонстрируют уверенную положительную динамику. При этом фьючерсы на американские индексы также в плюсе – среди факторов, которые способствуют дополнительному оптимизму, ожидания сегодняшних американских отчетов за декабрь по заказам на товары длительного пользования, а также завтрашней публикации данных по ВВП США за 4 квартал 2009 года.

В российских еврооблигациях вчера ключевым событием было размещение бумаг ТНК-ВР. Итак, на рынке появились 5-летние бумаги на 500 млн долл. при доходности 6,45% годовых и 10-летние также на 500 млн долл. по ставке 7,5% годовых. Как мы можем отметить, сложившиеся доходности существенно ниже анонсированных перед размещением ориентиров (6,625% на 5 лет и 7,75% - на 10 лет), что не удивительно в условиях почти 9-кратного переспроса. Логично, что неудовлетворенный при размещении новых бумаг спрос был переориентирован на уже обращающиеся выпуски, обеспечив им положительную переоценку на уровне 0,25% - 0,5%. Наибольший ажиотаж покупателей наблюдался на коротком и среднесрочном отрезках дюрации кривой ТНК-ВР, несмотря на то, что на этой срочности бумаг премия выпусков к сопоставимым по дюрации бумагам Газпрома минимальна, тогда как на длинном отрезке она более ощутима. Помимо этого и новые выпуски не теряли привлекательности для инвесторов – в заявках на их покупку уже довольно прочно обосновались цены на 1% выше цен размещения.

На фоне заданных аукционом по ТНК-ВР новых «ориентиров», как мы полагаем, не исключена новая волна покупок в коротких выпусках бенчмарков отрасли – Газпрома и Транснефти, которые пока не в полной мере отражают произошедшую переоценку рисков. Так, вчера бумаги Газпром-13 находились в области интересов потенциальных покупателей.

Облигации ВТБ также вчера находились в центре торговой активности, причем если в первой половине дня их можно было найти в заявках на покупку, то во второй - после появления новости о планах банка по новым размещениям, общий объем которых может достичь в 2010 году 5 млрд долл. - преобладали продажи.

В суверенных еврооблигациях вчерашние торги проходили без особого позитива: начиная день котировками в районе 113,25%, к концу дня Russia-30 подешевела до 112,875%. В силу того, что резонанс международных торговых площадок на вчерашнее заседание FOMC оказался довольно позитивным, велика вероятность того, что и к российскому сегменту будет более благосклонное отношение инвесторов, обеспечивающее возможность для восстановления котировок.

Результаты аукциона по ОФЗ серии 25073, когда из 45 млрд руб. объем размещения составил менее 2 млрд руб., проигнорировав даже пусть и не очень большую, но все же предоставленную Минфином премию, очень наглядно отражают то замешательство, которое охватило рублевый сегмент в последние дни. Инвесторы, похоже, опасаясь непредсказуемости развития событий на внешних площадках, постарались не только ограничить свои покупки, но и по возможности продолжить фиксацию. В силу того, что вчера участникам необходимо было произвести еще расчеты с Минфином и ЦБ по ранее предоставленным обязательствам, в целом по рынку активность была весьма слабой и по уже сложившейся традиции ограничивалась набором наиболее ликвидных бумаг, демонстрирующих отрицательную переоценку в пределах 10 – 40 б.п. Были прецеденты и обратной динамики, но при столь малых оборотах, что это сложно рассматривать как конъюнктуроопределяющий процесс.

Сегодня «на повестке дня» расчеты по налогу на прибыль, что также «перетянет» часть свободной ликвидности на себя. Однако в ближайшие дни предстоит подводить итоги первого месяца 2010 года и вряд ли участники настроены начинать год с серьезных переоценок, нивелирующих ценовой рост начала января. Отметим также, что на фоне появления ряда позитивных сигналов извне, а также все еще сильного локального денежного рынка появляются признаки «пробуждения» первичного предложения и в рублевом сегменте: как мы уже сообщали, процесс сбора заявок на участие в размещении начали РЖД (на 15 млрд руб.) и РСХБ (два выпуска по 5 млрд руб. каждый).