Внутренний рынок

Торги с оглядкой на запад

Рублевый рынок облигаций вчера продолжал присматриваться к происходящим на внешних рынках событиях. В предверии выступления Обамы и отчета ФСФР, которые должны были состояться ночью, участники рынка не стали предпринимать резких движений. На настроения инвесторов также повлияли не слишком удачные итоги аукциона по размещению ОФЗ 25073, проведенного вчера Минфином.

По итогам дня объемы торгов откатились от максимальных значений месяца, котировки рублевых долговых бумаг к концу дня не претерпели существенного изменения.

Позитивную динамику вчера продемонстрировали облигации Сибметинвеста, Системы и Мечела, которым по итогам дня удалось подрасти от 25 до 50 б.п. Слабее других ликвидных выпусков смотрелись ВТБ-Лизинг 04, КБРенКап-2, подешевевшие за день на 80 б.п.

Сегодня производится уплата налога на прибыль, что может несколько ограничить объем операций с облигациями на вторичном рынке. Продолжение тенденции снижения стоимости нефти и утреннее удешевление российской валюты по отношению к корзине валют также несколько охладят сегодня желание покупателей вкладываться в рублевые бонды. Поддержку рынку сегодня окажут достаточно позитивно воспринятое рынками выступление Обамы и заявление ФСФР о том, что процентная ставка будет удерживаться на исключительно низком уровне в течение длительного времени.

ОФЗ: от паруса к якорю

Из 45 млрд руб., предложенных вчера на аукционе по размещению ОФЗ 25073, были размещены бумаги всего на сумму 1.668 млрд руб. (3.7% объема предложения). Причиной неудачи аукциона стало нежелание Минфина предоставить премию к вторичному рынку, который по сложившейся во второй половине 2009 г. практике, предпочел пожертвовать объемом размещения. Средневзвешенная доходность на аукционе составила 7.17%.

На фоне не слишком удачного аукциона, продемонстрировавшего ухудшение настроений инвесторов за прошедшую с предыдущего аукциона неделю, большинство других выпусков госбумаг также находились вчера под давлением.

Глобальные рынки

Встреча FOMC не принесла сюрпризов

Вчера был опубликован отчет по первой встрече FOMC в этом году. Ничего нового эта встреча не принесла, в очередной раз было подтверждено, что политика нулевых процентных ставок останется в силе. Планы по сворачиванию выкупа ипотечных бумаг в первом квартале 2010 года также остались без изменений. FOMC отметил, что экономика продолжает укрепляться, проблемы рынка труда медленно уменьшаются, а расходы домохозяйств начали увеличиваться. Было и несколько негативных замечаний: банковское кредитование не демонстрирует роста, а рынок недвижимости замер в ожидании весны.

Особенно сильно вчера поволновал рынки допрос Т.Гайтнера по поводу его роли в спасении AIG за счет денег налогоплательщиков. Основной вопрос к главе казначейства состоял в том, почему AIG получила $180 млрд и чем обоснована такая огромная сумма. Обвинителей также интересовало, знал ли Гайтнер о том, что AIG планирует переводить свои страховые платежи банкам без какого-либо дисконта. По словам Гайтнера, он не играл никакой роли в решениях по условиям помощи AIG, а всем процессом руководило отделение ФРС в Нью-Йорке.

Усиление давления на Гайтнера, человека рекомендованного Б.Обамой, ослабило уверенность инвесторов в текущем кабинете Президента США, и увеличило обеспокоенность перспективами американской экономики. В итоге, доллар значительно укрепился относительно евро (индекс доллара подскочил до уровня 78.9), на фоне чего доходность UST вчера серьезно подскочила.

На выступление Обамы рынки среагировать не успели

Российские корпоративные еврооблигации продемонстрировали вчера смешанную динамику: повышенным спросом пользовались все выпуски ТНК-BP, бумаги Газпрома, наоборот, подверглись распродаже.

Еврооблигации ВТБ: покупать, несмотря на навес нового долга

ВТБ планирует в 2010 г. занять на внешних рынках до $5 млрд, сообщил финдиректор и зампред правления банка Герберт Моос. В течение месяца ВТБ представит инвесторам программу заимствований на 2010 г. (источник – Интерфакс).

Еврооблигации VTB’ 18 и VTB’ 35 с офертами в 2013 и 2015 гг. соответственно. Мы считаем их одними из самых привлекательных инструментов госбанков и квазигосбанков в валюте. Вчера они подверглись значительной коррекции (-0.7-1.0 п.п.), что делает их в нашем понимании, еще более привлекательными для покупки: их спрэд к кривой евробондов самого ВТБ составляет внушительные 80-100 б.п. Наконец, эти 2 выпуска торгуются с премией более 130 б.п. к еврооблигациям РСХБ, а к бондам Сбербанка спрэд и вовсе неприлично широк – более 250 б.п. на дюрации 3 года.

Мы считаем, что доходности 6.85% и 7.45% - отличные параметры для входа в бонды второго по величине госбанка России. Для сравнения, на таком же уровне торгуются сопоставимые по дюрации еврооблигации Распадской и Еврохима, а Vimpelcom’ 13 даже дает дисконт к VTB’ 18 (к путу в 2013 г.). Нашей рекомендации в данном случае не мешает даже потенциальный навес предложения еврооблигаций банка в 2010 г. Мы отмечаем, что в 2010 г. банк должен выплатить по внешним займам $3.2 млрд. К тому же, пока не ясно все ли $5 млрд. придутся на еврооблигации или еще будут синдицированные кредиты.

Появились ориентиры по TNK-BP

ТНК-BP уточнила ориентир доходности планируемых евробондов. Для пятилетних LPN — 6.5% годовых, для 10-летних — 7,5-7,625%, сообщил источник в банковских кругах. Объем траншей будет одинаковым — по $500 млн. Об этом вчера сообщил Интерфакс. Озвученные ориентиры в целом соответствуют нашим ожиданиям по справедливой доходности, которыми мы делились в ежедневном обзоре от 21 января 2010 г. (см. более подробно наш анализ в данном обзоре).

Корпоративные новости

Виктория получает рейтинг. Ищем расхождения в деталях

Fitch присвоило Виктории рейтинг «B-», прогноз «Стабильный». Данное событие безусловно, поможет облигациям компании (будущим выпускам) попасть в список прямого репо ЦБ РФ. При этом, данная новость едва ли как-то повлияет на обращающиеся сейчас бонды, погашающиеся в феврале.

В нашем вчерашнем комментарии по Виктории при анализе мы опирались на слова президента компании, который предположил, что Чистый долг/EBITDA Виктории в размере 1.5х в 2008 г. таковым останется и в 2009 г. Из этого мы сделали вывод, что уровень чистого долга Виктории близок к $100 млн.

Однако в пресс-релизе Fitch фигурирует уже совсем другая информация. Так, чистый долг, скорректированный на аренду/EBITDAR, был равен 3.8x на конец 2008 г., и Fitch ожидает, что отношение чистого долга, скорректированного на аренду, к EBITDAR будет в целом стабильным за 2009 г.

Если исходить из того, что EBITDAR margin в 2008 г. была, по расчетам агентства, на уровне 12.5%, то можно предположить, что даже при 2-кратном падении этого показателя и корректировки на величину арендных платежей совокупный чистый долг Виктории близок уже в $280-320 млн. Это в 3 раза выше, чем наша оценка, сделанная на основе заявлений топ-менеджмента сети.

Нам остается надеяться, что процедура рейтингования розничной сети «Виктория» резко повысит ее информационную прозрачность и сделает возможным появление регулярной отчетности по МСФО.

Мегафон не торопится покупать Синтерру

По данным РБК daily, вчера Совет директоров Мегафона не смог принять бюджет на 2010 год и одобрить покупку оператора «Синтерра». Altimo воздержалась от голосования по обоим вопросам, TeliaSonera не высказала свое мнение в отношении Синтерры. Ранее сообщалось о намерении Связьинвеста приобрести пакет акций Мегафона, а также о том, что ФАС будет приветствовать выход Altimo из одного из сотовых операторов - Мегафона или ВымпелКома.

Мы считаем, что после такой новости покупать короткие облигации Синтерра с доходностью 10.49% явно не стоит. По мере приближения к дате оферты в августе 2010 г. их цена начнет снижаться с текущего уровня 103.5% от номинала, причем после «нестыковки» сделки с Мегафоном – значительно интенсивнее.